“中國版英偉達”之爭升溫！沐曦上市首日暴漲700%，市值逼近摩爾線程

寒武紀、摩爾線程之后，國產GPU賽道再添新星。

上市首日，沐曦股份股價一度暴漲超700%，盤中最高觸及895元，單簽浮盈接近40萬元，刷新全面注冊制以來的新股紀錄，成為A股最賺錢新股。截止收盤，總市值3320億元，逼近上周上市的摩爾線程（3360億元）。

在尚未實現盈利、核心產品仍處放量初期的情況下，市場給予沐曦如此高的定價，引發了廣泛關注。更值得討論的問題在于：資本市場究竟如何看待國產GPU企業的價值？

資本為什么愿意給沐曦“極限定價”？

如果僅從財務指標看，沐曦并不“完美”：尚未盈利、2025年前三季度仍虧損3.46億元、市銷率一度超過150倍。

但市場依然選擇在上市首日給出極高溢價，原因只有一個：國產GPU，已經進入“供給側出清 + 需求側被迫切換”的歷史窗口期。

過去兩年，算力需求持續增長，AI訓練、推理、智算中心建設成為政企和云廠商的重要投入方向。與此同時，在全球產業鏈調整和相關政策影響下，部分海外高端GPU產品在中國市場的供給和交付節奏出現變化。

在這一背景下，市場對國產GPU廠商的關注重點，逐步從“技術可行性驗證”，轉向：是否具備量產能力、是否能夠進入真實業務場景、是否已形成初步收入規模。

沐曦正是少數已經披露規模化收入的國產GPU廠商之一。

創始人底色：沐曦更像AMD？摩爾更像英偉達？

根據招股書，沐曦成立于2020年9月，總部位于上海，主營業務為高性能通用GPU芯片及解決方案，主要面向AI訓練與推理、數據中心與云計算、高性能計算（HPC），是國內極少數同時具備GPU核心IP自研、芯片量產、軟件棧完整交付能力的廠商。

沐曦由陳維良、彭莉、楊建三位AMD資深華人科學家聯合創立。

其中，董事長兼CEO陳維良曾于2007年1月至2020年8月任職于上海AMD分公司，擔任高級總監，參與多代GPU產品的研發與交付。聯合創始人彭莉、楊建也均在AMD體系內任職超過10年。招股意向書披露，沐曦的核心創始團隊為較為完整的AMD背景。

相比之下，摩爾線程的創始團隊則呈現出較為明顯的“英偉達基因”——創始團隊中多位核心高管擁有英偉達工作經歷。

創始人、實際控制人、董事長兼總經理張建中，曾任英偉達全球副總裁、大中華區總經理，長期負責英偉達在中國市場的業務拓展與生態建設，在開發者體系和產業合作方面經驗豐富。從履歷結構看，摩爾線程具備較為典型的“英偉達體系”背景。

這種差異并不直接指向優劣，但可能會影響兩家公司在產品和節奏上的側重點：摩爾線程更強調構建完整GPU功能體系和長期生態布局；沐曦則更注重通用計算與AI場景下的工程化落地和商業化效率。

IPO后，陳維良通過直接及一致行動人方式，合計控制公司約23%的股份，公司控制權相對集中。

沐曦的股東中，既包括財務投資機構，也包括產業資本和政策背景資金，例如：國家人工智能產業投資基金、葛衛東（混沌投資）、紅杉中國、經緯創投、聯想、上汽，以及京東、美團等產業投資方。

從結構上看，這類股東配置在國產算力企業中較為典型，既反映了財務投資的參與，也體現了潛在應用場景的關注。

技術路徑：摩爾自建生態，沐曦選擇兼容

在國產GPU領域，企業的技術路徑并不統一。從行業結構看，當前國內GPU廠商大致可分為三類：

1. AI專用芯片（寒武紀）：性能集中，但通用性有限

2. 全功能GPU，自建生態（摩爾線程）：長期想象空間大，但遷移成本高

3. 通用GPU + 高度兼容CUDA（沐曦）

沐曦的定位更接近第三類。

在軟件層面，沐曦自研了MXMACA軟件棧，在API層面對CUDA實現較高程度兼容，目標是降低現有應用向國產平臺遷移的成本。

公司在招股書中披露，一個中等復雜度CUDA應用，遷移至MXMACA的工作量約為1人天。

這一策略的現實意義在于，有助于降低用戶初期使用門檻，提高產品在商業場景中的可接受度。

但同時，這種高度兼容策略也意味著，在較長一段時間內仍需圍繞既有編程范式展開，軟件生態的獨立性仍有待進一步觀察。

商業化速度：沐曦要比摩爾更快實現盈利

在產品節奏上，沐曦已經完成了多代GPU的流片與量產：

• 曦云C500系列：2024年已實現量產并形成收入

• 曦云C600系列：目前已完成回片，計劃于后續推出，采用更新制程與更高規格存儲配置

三年內，兩代核心產品成功流片，這在國產GPU公司中，并不常見。

從收入數據看，公司營收增長較快：2022年42.6萬元、2023年5302萬元、2024年7.43億元，2025年前三季度12.36億元。收入主要來自C500系列在AI訓練與推理場景中的應用。

不過，公司仍處于虧損狀態：2025年前三季度凈虧損約3.46億元，研發投入占比保持在較高水平。

公司明確給出指引：最早2026年實現盈虧平衡，早于摩爾線程的2027年。

摩爾線程2025年1-9月公司營業收入為7.85億元，凈虧損7.24億元。公司預計全年將虧損7.30億元至11.68億元。

無論如何，寒武紀已經給市場打了樣：一旦切中國產替代窗口，GPU公司是可以在極短時間內完成“盈利翻轉”的。

戰爭的序章！

如果嚴格定義，“中國英偉達”至少意味著三件事：自主GPU IP、主導型軟件生態、長期超額盈利能力

從這個標準看，無論是摩爾還是沐曦，目前顯然還不是。

今天，資本市場給了沐曦和摩爾一個極高的起點。但真正決定它們能走多遠的，不是上市首日的漲幅，而是，誰最有可能在未來2–3年內，率先跑通國產GPU的商業閉環。

短期，國產GPU廠商共享英偉達留下的紅利；長期，只有一個問題：誰，最終掌握GPU的“靈魂”？

這場戰爭，才剛剛開始。