摩爾線程：中國(guó)英偉達(dá)上市，誰(shuí)是大贏家？

出品｜公司研究室基金組

文｜雪巖

上午9點(diǎn)，被譽(yù)為中國(guó)英偉達(dá)的摩爾線程（688795.SH）在滬市科創(chuàng)板上市。

9點(diǎn)15分—25分的集合競(jìng)價(jià)時(shí)間，這只IPO價(jià)格高達(dá)114.28元/股的芯片股，受到資金熱烈追捧，集合競(jìng)價(jià)結(jié)束時(shí)，開盤價(jià)被定在650元整，漲幅高達(dá)468.78%。

換句話說(shuō)，那些打新中簽者，只要在集合競(jìng)價(jià)時(shí)拋出，每簽凈賺26.786萬(wàn)元。這相當(dāng)于每月稅后2萬(wàn)元，上班13個(gè)月的工資。這種大肉簽，能中到簡(jiǎn)直是天上掉餡餅。因此，有幸中簽的股民，今天無(wú)疑會(huì)喜笑顏開。

除了股民，部分打新的機(jī)構(gòu)也賺了不少，特別是網(wǎng)下配售的主力—公募基金，更是賺得盆滿缽滿。

公開信息顯示，根據(jù)摩爾線程配售結(jié)果，多家公募基金獲配金額均超1億元。

易方達(dá)基金，合計(jì)獲配4.39億元，為公募機(jī)構(gòu)中最高。

南方基金，合計(jì)獲配4.01億元。

工銀瑞信基金，合計(jì)獲配3.48億元。

富國(guó)基金、國(guó)泰基金、華夏基金、招商基金、嘉實(shí)基金，合計(jì)獲配金額均不低于1億元。

按照摩爾線程當(dāng)日股價(jià)走勢(shì)，即使按當(dāng)日最低價(jià)556元出手，每股也較發(fā)行價(jià)大漲386.52%。每家基金獲配金額1億元，至少賺3865.2萬(wàn)。

這當(dāng)然是一筆可觀利收益。

此外，還有幾家私募基金獲配數(shù)量也不少，特別是那些量化巨頭：幻方量化（寧波幻方量化），合計(jì)獲配6.13萬(wàn)股；衍復(fù)投資：合計(jì)獲配6.00萬(wàn)股；九坤投資：合計(jì)獲配3.97萬(wàn)股。

以幻方量化為例，即使按當(dāng)日最低價(jià)556元出手，6.13萬(wàn)股最低可獲利2700萬(wàn)。

其實(shí)，這次獲配的機(jī)構(gòu)不止基金，還有一些戰(zhàn)略投資者。

不過(guò)，這些機(jī)構(gòu)上市當(dāng)日不能拋售，禁售期少則12個(gè)月，多則36個(gè)月。到時(shí)候，股價(jià)在什么價(jià)位還是未知數(shù)，眼下的收益屬于紙上富貴，這里不說(shuō)也罷。

與這些戰(zhàn)略投資者相比，在摩爾線程上市前多輪融資中介入的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，收益遠(yuǎn)超IPO股價(jià)漲幅，最高者收益超千倍，它們才是這家中國(guó)英偉達(dá)上市的大贏家。

這些機(jī)構(gòu)，又分為早期種子資金/天使投資與后期跟投的VC。

招股書顯示，摩爾線程融資過(guò)程中，主要后期投資機(jī)構(gòu)包括國(guó)有資本、市場(chǎng)化VC及產(chǎn)業(yè)CVC。

國(guó)有資本中最有代表性的是國(guó)盛資本，這家機(jī)構(gòu)是第二大外部股東，也是上海國(guó)資代表。其對(duì)摩爾線程的單筆投資金額巨大，絕對(duì)回報(bào)額領(lǐng)先。具體而言，國(guó)盛資本對(duì)摩爾線程的投資成本約6.85億元，IPO后賬面持股市值約22.4億元。

風(fēng)投機(jī)構(gòu)中最有代表性的是紅杉中國(guó)，這家國(guó)內(nèi)頭部市場(chǎng)化VC，最早領(lǐng)投摩爾線程，投資成本約2.38億元，IPO后賬面持股市值約21.9億元。

產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)中最有代表性的是和而泰，投資成本約0.3億元，IPO后賬面持股市值約4.4億元。另一家有代表性的產(chǎn)業(yè)CVC是騰訊創(chuàng)投，早期成本1億元，IPO后賬面市值約3.3億元。

難能可貴的是，騰訊創(chuàng)投沒有在摩爾線程IPO前退出。截至今日收盤，這家機(jī)構(gòu)的持股賬面市值，飆升到17億元附近，回報(bào)率高達(dá)1634%。

與這些后期跟投機(jī)構(gòu)相比，摩爾線程上市后，真正的大贏家是那些在公司成立初期就介入的種子或天使資金。其中，最具代表性的是沛縣乾曜與深圳明皓。

在摩爾線程的融資歷程中，沛縣乾曜擔(dān)任了“領(lǐng)路人”角色：它不僅是財(cái)務(wù)投資者，還為摩爾線程引入后續(xù)關(guān)鍵投資人深圳明皓，因此獲得了極低的優(yōu)惠入股價(jià)格。

事實(shí)上，沛縣乾曜在摩爾線程成立3個(gè)月時(shí)就入局了。2021年，這家機(jī)構(gòu)以5000萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)。IPO后，它仍然持有1699.868萬(wàn)股。截至今日收盤，其持股市值約101.72億元,累計(jì)浮盈接近101億元，回報(bào)超過(guò)5000倍。

與此同時(shí)，這家機(jī)構(gòu)的LP善達(dá)投資的合伙人周啟，以59.52萬(wàn)元出資跟投，IPO時(shí)獲得了6.2億元的賬面市值，回報(bào)超過(guò)1000倍。

業(yè)內(nèi)人士分析，沛縣乾曜及其合伙人周啟，在初創(chuàng)企業(yè)最早期給予關(guān)鍵信任和支持的角色，是其獲得超額回報(bào)的根本原因。

至于國(guó)盛資本、紅杉中國(guó)、騰訊創(chuàng)投這些頂級(jí)機(jī)構(gòu)，他們敢于重倉(cāng)押注摩爾線程，其“底氣”是精準(zhǔn)押注了公司創(chuàng)業(yè) “頂級(jí)團(tuán)隊(duì)”，在國(guó)產(chǎn)芯片“確定性賽道”上，解決GPU“國(guó)家級(jí)需求” 的黃金組合。而摩爾線程團(tuán)隊(duì)用技術(shù)和產(chǎn)品，證明了他們是最有希望滿足國(guó)家需求的選手之一。

截至今天收盤，摩爾線程股價(jià)收于600.50元，總市值2823億元，換手率高達(dá)85.49%。那么，作為與寒武紀(jì)（688256.SH）齊名的國(guó)產(chǎn)芯片公司，摩爾線程目前還能介入嗎？

業(yè)內(nèi)人士坦言，對(duì)于普通投資者而言，剛剛上市的摩爾線程股價(jià)偏高，似乎不太適合介入。

核心原因就兩條，一是公司累計(jì)虧損高達(dá)59.39億元，最快也要到2027年才能實(shí)現(xiàn)合并報(bào)表盈利，以今日開盤價(jià)計(jì)算，市銷率高達(dá)122倍，脫離了多數(shù)基本面分析框架；二是當(dāng)前股價(jià)反映的是對(duì)公司遙遠(yuǎn)未來(lái)的極度樂觀預(yù)期，情緒和資金驅(qū)動(dòng)遠(yuǎn)大于業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)，處于典型的“市夢(mèng)率”階段，中間有任何波折都可能引發(fā)股價(jià)劇烈調(diào)整。