天味食品高分紅與大股東減持并存，港股IPO能否破局？

近日，四川天味食品集團股份有限公司（以下簡稱“天味食品”）正式向港交所遞交招股書，擬登陸香港主板。這家2019年已在A股上市的復合調味品龍頭企業，如今將目光投向國際資本市場，由中金公司擔任獨家保薦人。此舉引發市場廣泛關注——在累計派息超10億元、實控人頻繁減持、業績增速明顯放緩的背景下，此次赴港IPO究竟是戰略升級，還是應對增長瓶頸的無奈之舉？

作為中國復合調味品行業的代表企業之一，天味食品憑借“好人家”“大紅袍”等品牌深耕家庭廚房多年，主打菜譜式調料與火鍋底料兩大品類。根據弗若斯特沙利文數據，按2024年收入計算，公司已是中國第四大復合調味品企業，同時也是第一大菜譜式調料和第二大火鍋調料廠商，市場份額分別達9.7%和4.8%。然而，光環之下，挑戰日益顯現——2025年以來，公司營收與利潤雙雙下滑，前三季度歸母凈利潤同比下降9.3%，股價較歷史高點跌去近七成。一邊是慷慨分紅回饋股東，一邊是大股東持續套現離場，天味食品正站在發展的十字路口。

從“火鍋熱”到“菜譜主攻”，產品結構悄然轉型

天味食品的成長軌跡，與中國家庭廚房的變遷密不可分。過去十年，隨著生活節奏加快，消費者對“一鍵復刻餐廳味道”的復合調味品需求激增。天味食品敏銳抓住這一趨勢，率先推出標準化的菜譜式調料——只需一包調料，就能輕松做出魚香肉絲、麻婆豆腐等家常菜，極大降低了烹飪門檻。與此同時，伴隨火鍋文化的全國普及，“大紅袍”火鍋底料也成為其明星產品，一度與菜譜式調料平分秋色。

但近年來，公司產品結構發生顯著變化。招股書顯示，2025年上半年，菜譜式調料收入占比已攀升至65.9%，成為絕對主力；而火鍋調料的收入占比則從2022年的44.5%大幅下滑至31%。這一轉變背后，既有主動調整，也有被動應對。

一方面，火鍋賽道競爭日趨激烈。頤海國際（海底撈旗下）、李錦記、海天味業等巨頭紛紛加碼火鍋底料，價格戰與渠道爭奪白熱化，壓縮了中小品牌的生存空間。另一方面，菜譜式調料更貼近家庭日常烹飪場景，復購率更高，且差異化空間更大，成為天味食品鞏固護城河的關鍵抓手。

不過，即便是核心品類也難逃增長壓力。2025年上半年，菜譜式調料銷量同比下滑3.3%，火鍋調料銷量更是下降13.9%。公司解釋稱，主要受農歷新年時間差異影響——2024年春節較早，導致部分節前采購提前至2023年底完成，拉高了上年同期基數。但即便剔除這一季節性因素，行業整體增速放緩已是不爭事實。據行業觀察，復合調味品市場正從“爆發期”邁入“成熟期”，消費者對品牌忠誠度不高，新品迭代速度和渠道效率成為勝負關鍵。

為應對變局，天味食品近年來加速布局新零售與線上渠道。2023年，公司收購四川食萃55%股權，切入社區團購與即時零售領域；2024年又控股新興調味品牌“加點滋味”63.84%的股份，借助其在電商運營和年輕用戶觸達方面的優勢，強化線上銷售能力。成效初顯：直銷收入占比從2022年的15%躍升至2025年上半年的32.4%。這意味著公司正從依賴傳統經銷商模式，轉向更直接、更高效的DTC（直面消費者）路徑。

這種轉型雖有助于提升毛利率和用戶粘性，但也帶來新挑戰。線上營銷成本高企、流量紅利消退、消費者口味快速變化，都要求企業在產品研發、供應鏈響應和品牌溝通上具備更強的敏捷性。天味食品能否在激烈的“廚房爭奪戰”中持續領跑，仍需時間檢驗。

高分紅與大股東減持并存，港股IPO能否破局？

如果說產品結構調整是經營層面的應對，那么資本動作則更直觀地反映了公司內外部的信心博弈。自2022年起，天味食品開啟“高分紅模式”：當年派息3770萬元，2023年增至2.43億元，2024年進一步提升至4.23億元，2025年上半年又宣布派發5.85億元現金股息。四年累計分紅超過10億元，遠超同期凈利潤增幅。

高分紅本是回饋股東的積極信號，但在業績承壓的當下，卻顯得有些“用力過猛”。2025年上半年，公司凈利潤同比下滑超20%，前三季度歸母凈利潤亦下降9.3%。一邊利潤縮水，一邊大手筆分紅，難免引發市場對其現金流可持續性和再投資能力的擔憂。

更令投資者不安的是，公司實際控制人鄧文、唐璐夫婦在此期間多次減持股份。2025年7月，鄧文通過大宗交易向兩只私募基金合計轉讓2120萬股，套現約2.2億元。公告顯示，減持原因為“個人資產規劃需要”。但這并非首次——自2022年以來，鄧文夫婦已多次通過類似方式向私募產品轉讓股權。盡管二人目前仍合計持有公司74.64%的投票權，控制地位穩固，但持續套現行為無疑削弱了市場對其長期信心。

股價走勢也印證了這種情緒。2020年底，天味食品股價一度突破40元/股，市值逼近300億元。但截至2025年11月25日收盤，股價已跌至12.91元/股，市值蒸發逾六成。投資者用腳投票的背后，是對增長故事終結的憂慮。

在此背景下，赴港IPO成為天味食品尋求突破的新嘗試。招股書披露，本次募資將主要用于六大方向：加強品牌建設與營銷、深化銷售及經銷網絡、潛在投資與并購、供應鏈優化與數字化升級、產品研發創新，以及補充營運資金。顯然，公司希望借助港股平臺獲取更多資金支持，同時提升國際知名度，為未來可能的全球化布局鋪路。

然而，港股市場對消費類企業的估值邏輯與A股存在明顯差異。國際投資者更看重盈利穩定性、自由現金流和國際化潛力，而非單純的市場份額或品牌熱度。對于一家90%以上收入來自中國內地、產品高度本土化的調味品企業而言，如何講好“出海故事”仍是巨大挑戰。此外，當前港股流動性偏弱，疊加全球經濟不確定性上升，IPO估值與融資規模均面臨壓力。

天味食品手握多個知名品牌、覆蓋廣泛的渠道網絡和持續提升的直銷比例，基本盤依然扎實。但要在存量競爭時代突圍，僅靠高分紅和資本運作遠遠不夠。唯有在產品創新上真正貼近新一代消費者，在供應鏈效率上持續優化，在品牌建設上講出更有溫度的故事，才能重新贏得市場的信任。