每周回顧 6100億美元AI“龐氏泡沫”正在崩塌

宏觀.行業(yè)

美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對12月降息預(yù)期有分歧

美聯(lián)儲(chǔ)10月貨幣政策會(huì)議紀(jì)要顯示，由于經(jīng)濟(jì)溫和擴(kuò)張、勞動(dòng)力市場逐步降溫但未現(xiàn)急劇惡化，美聯(lián)儲(chǔ)官員對12月是否進(jìn)一步降息出現(xiàn)明顯分歧。

圍繞關(guān)稅對通脹的影響，美聯(lián)儲(chǔ)官員意見存在分歧。一些與會(huì)官員認(rèn)為，不考慮關(guān)稅帶來的影響，目前通脹水平已接近美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)值。然而更多官員認(rèn)為，總體通脹水平已持續(xù)高于目標(biāo)值，且?guī)缀鯖]有跡象表明其能夠及時(shí)、可持續(xù)地回落至2%的目標(biāo)水平。

外媒：新一輪房地產(chǎn)救市政策醞釀中

據(jù)彭博社援引知情人士透露：中國住建部等多部門正在醞釀新一輪房地產(chǎn)市場支持政策，包括首次在全國范圍內(nèi)對新增個(gè)人住房貸款提供貼息、提高房貸個(gè)人所得稅專項(xiàng)扣除以及進(jìn)一步降低住房交易契稅等。

與此同時(shí)，北京、上海等一線城市也有望放寬購房的戶籍限制，讓更多非本地居民獲得購房資格。這些政策組合拳顯示了政府穩(wěn)定房地產(chǎn)市場的決心。

廣期所調(diào)整碳酸鋰期貨相關(guān)合約交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)及交易限額

11月20日，廣期所發(fā)布通知，經(jīng)研究決定，對碳酸鋰期貨相關(guān)合約的交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)及交易限額作如下調(diào)整：自2025年11月24日交易時(shí)起，碳酸鋰期貨LC2601合約的交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為成交金額的萬分之三點(diǎn)二，日內(nèi)平今倉交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為成交金額的萬分之三點(diǎn)二；碳酸鋰期貨LC2602、LC2603、LC2604、LC2605合約的交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為成交金額的萬分之一點(diǎn)六，日內(nèi)平今倉交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為成交金額的萬分之一點(diǎn)六。廣期所上調(diào)碳酸鋰主力合約交易手續(xù)費(fèi)并設(shè)日內(nèi)平今倉費(fèi)用，意在抑制短線投機(jī)、防范價(jià)格非理性波動(dòng)。

上市公司

北美科技股集體下跌

據(jù)《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道，美東時(shí)間周四，美國股市遭遇劇烈波動(dòng)，科技股紛紛下挫。市場對英偉達(dá)亮眼業(yè)績的樂觀情緒，被AI公司高估值引發(fā)的新一輪擔(dān)憂所抵消。

以科技股為主的納斯達(dá)克綜合指數(shù)走勢遭遇大反轉(zhuǎn)，周四早盤一度上漲逾2%，但最終收跌2.2%。標(biāo)普500指數(shù)下跌1.6%。

作為AI熱潮的風(fēng)向標(biāo)，英偉達(dá)在周三盤后公布了好于預(yù)期的強(qiáng)勁季度業(yè)績，周四早盤一度上漲超過5%，但最終卻以下跌3%收場。截至周四收盤，英偉達(dá)股價(jià)下跌5.88美元，報(bào)收于180.64美元，跌幅為3.15%，市值蒸發(fā)大約1429億美元(約合1萬億元人民幣)。

英偉達(dá)的“6100億美元AI龐氏泡沫”正在崩塌

Hanaka Anslem Perera：雖然英偉達(dá)財(cái)報(bào)顯示利潤強(qiáng)勁，但334億美元未收賬款激增，198億美元庫存堆積，現(xiàn)金流與利潤差48億美元 客戶下單但沒付款 指控大型科技公司之間用同一筆錢不斷循環(huán)下單（微軟、OpenAI、xAI、甲骨文等），讓英偉達(dá)收入被“重復(fù)記賬”，形成虛假需求。同時(shí)，多位知名投資者拋售英偉達(dá)或做空。比特幣也大跌，被說與AI投機(jī)鏈條相連。他預(yù)測2026年2–4月英偉達(dá)會(huì)被下調(diào)評級、重述財(cái)報(bào)，“龐氏結(jié)構(gòu)”將在90天內(nèi)崩塌，股價(jià)可能跌到71 美元。

匯金系"三合一"！中金換股合并東興、信達(dá)

11月19日晚，中金公司、東興證券、信達(dá)證券同步發(fā)布《關(guān)于籌劃重大資產(chǎn)重組的停牌公告》，宣布中金公司擬通過換股方式吸收合并東興證券與信達(dá)證券。

按照2025年三季報(bào)數(shù)據(jù)，合并后新公司營業(yè)收入將達(dá)273.9億元，超越華泰證券躍居行業(yè)第三；總資產(chǎn)規(guī)模升至10095.83億元，位列第四，僅次于中信證券、國泰海通、華泰證券。此次合并被視為中央?yún)R金旗下券商整合的重要落子。目前中央?yún)R金旗下共有8家券商，中金、東興、信達(dá)均為其控股企業(yè)。

基金

年內(nèi)公募新發(fā)數(shù)量創(chuàng)三年新高，行業(yè)“貧富差距”正急劇拉大

伴隨A股市場震蕩上行，資金入場意愿顯著增強(qiáng)，公募基金發(fā)行市場同步迎來復(fù)蘇態(tài)勢。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月19日，以基金成立日來計(jì)算，今年以來全市場共計(jì)發(fā)行公募基金1332只（僅計(jì)算初始基金，下同），合計(jì)發(fā)行規(guī)模突破1.03萬億份。

市場熱度回升直接體現(xiàn)在募集周期的大幅縮短，甚至頻頻出現(xiàn)“日光基”。今年以來新基金的平均認(rèn)購天數(shù)為16天，較去年同期的23.31天縮短超7天，效率提升顯著。截至目前，年內(nèi)已有379只新產(chǎn)品宣布提前結(jié)束募集。

除單只“日光基”外，“小爆款”產(chǎn)品亦持續(xù)涌現(xiàn)，剔除機(jī)構(gòu)資金占比較高的債券型基金后，F(xiàn)OF產(chǎn)品成為資金青睞的另一主線，部分產(chǎn)品首發(fā)份額超55億元。以11月18日成立的易方達(dá)如意盈安6個(gè)月持有為例，該產(chǎn)品僅用5日募集到58.48億元，有效認(rèn)購總戶數(shù)為2.47萬戶。

與此前“規(guī)模狂歡”階段不同，此輪回暖中未出現(xiàn)單只規(guī)模超百億的“巨無霸”產(chǎn)品，主動(dòng)限制首發(fā)規(guī)模成為行業(yè)共識。第一財(cái)經(jīng)從業(yè)內(nèi)獲悉，基金公司及代銷渠道普遍采取規(guī)模管控策略，多數(shù)新產(chǎn)品募集上限設(shè)定在50億元以下。

市場回暖的紅利，正加速向頭部機(jī)構(gòu)集中，行業(yè)分化格局進(jìn)一步加劇。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月19日，今年以來共有130家基金公司布局新產(chǎn)品，規(guī)模排名前4名的機(jī)構(gòu)合計(jì)規(guī)模超過1945億元，占總量的18.33%。

其中，富國基金以60只新基金的發(fā)行數(shù)量位居行業(yè)第一，合計(jì)規(guī)模445.59億元；南方基金則以39只產(chǎn)品斬獲517.72億元的發(fā)行規(guī)模，在規(guī)模維度占據(jù)優(yōu)勢。易方達(dá)基金、華夏基金緊隨其后，二者新發(fā)數(shù)量均超50只，規(guī)模分別達(dá)512.32億元、469.6億元。

反觀中小機(jī)構(gòu)，生存空間被進(jìn)一步壓縮。61家基金公司年內(nèi)新發(fā)基金數(shù)量不足5只，21家僅成立了1只產(chǎn)品；同時(shí)，從規(guī)模看，39家機(jī)構(gòu)年內(nèi)新發(fā)規(guī)模不足10億元，這一群體的合計(jì)規(guī)模182.37億元，這一數(shù)據(jù)在單家基金公司中排名第17位。

此外，目前公募持牌機(jī)構(gòu)有164家，這意味著有34家機(jī)構(gòu)年內(nèi)尚未發(fā)行一只新產(chǎn)品，陷入“顆粒無收”的窘境。在這之中，大多為規(guī)模不足千億元的小型基金公司，其中不乏同泰基金、博遠(yuǎn)基金、益民基金等百億元規(guī)模以下的機(jī)構(gòu)。（第一財(cái)經(jīng)）

多只美股QDII基金“閉門謝客”

11月中旬以來，不少Q(mào)DII基金暫停或限制大額申購，如富國標(biāo)普石油天然氣ETF、華夏海外聚享混合等多只QDII關(guān)閉申購?fù)ǖ溃拶彿秶掷m(xù)擴(kuò)大。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至11月20日，11月以來已有逾80個(gè)涉及QDII產(chǎn)品調(diào)整申購額度的公告密集發(fā)布，其中大部分內(nèi)容涉及暫停或限制大額申購，多只熱門產(chǎn)品選擇直接暫停申購，引發(fā)市場廣泛關(guān)注。

格上基金研究員托合江分析指出，本輪限購產(chǎn)品主要集中在美股指數(shù)型領(lǐng)域，普遍具備"高業(yè)績、大規(guī)模、高關(guān)注度"特征。數(shù)據(jù)顯示，限購產(chǎn)品近一年回報(bào)普遍高于20%，平均規(guī)模達(dá)20億元以上，資金虹吸效應(yīng)顯著。

排排網(wǎng)財(cái)富公募產(chǎn)品運(yùn)營曾方芳也指出，目前額度告急主要集中在美股類QDII產(chǎn)品，但并非所有基金公司都面臨壓力，港股類QDII額度仍相對寬松。

值得注意的是，由于場外買不到，不少投資者轉(zhuǎn)向場內(nèi)購買，導(dǎo)致部分QDII基金出現(xiàn)驚人溢價(jià)。

比如，景順長城納斯達(dá)克科技ETF溢價(jià)達(dá)21.33%，匯添富納斯達(dá)克100ETF溢價(jià)12.61%。

曾方芳表示，本輪限購的核心原因在于外管局對QDII額度設(shè)有上限。2025年以來美股表現(xiàn)突出，資金持續(xù)涌入導(dǎo)致部分熱門產(chǎn)品額度緊張。

格上基金數(shù)據(jù)顯示，截至2025年6月末，全市場QDII累計(jì)獲批額度為1708.69億美元，盡管較2024年末增長30.8億美元，但額度分配高度集中于頭部機(jī)構(gòu)，導(dǎo)致實(shí)際可用額度"結(jié)構(gòu)性告急"。（21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）

IPO

摩爾線程：本次發(fā)行價(jià)格為114.28元/股

摩爾線程發(fā)布公告，本次發(fā)行股份數(shù)量為7000萬股，全部為公開發(fā)行新股。本次網(wǎng)上發(fā)行與網(wǎng)下發(fā)行將于2025年11月24日（T日）分別通過上交所交易系統(tǒng)和互聯(lián)網(wǎng)交易平臺實(shí)施。發(fā)行價(jià)格為114.28元/股，預(yù)計(jì)募集資金總額為80億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后，預(yù)計(jì)募集資金凈額為75.76億元。

傳Manner Coffee考慮最早明年在香港上市

據(jù)媒體報(bào)道，中國咖啡連鎖品牌Manner Coffee正考慮最早明年在香港進(jìn)行首次公開募股(IPO)。知情人士透露，Manner Coffee一直在與投資銀行洽談上市事宜，由于信息屬于保密范疇，要求保持匿名。該公司可能尋求籌資數(shù)億美金，估值最高可達(dá)30億美元。知情人士稱，相關(guān)討論尚處于早期階段，規(guī)模和時(shí)間等具體細(xì)節(jié)仍有可能發(fā)生變化。對此，Manner Coffee對媒體表示：“公司對于香港IPO傳聞不予置評。”

公開資料顯示，Manner Coffee于2015年成立于上海市靜安區(qū)，如今已在中國擁有超過2000家直營門店。該品牌隸屬于上海茵赫實(shí)業(yè)有限公司，其投資者包括TikTok母公司字節(jié)跳動(dòng)有限公司和新加坡淡馬錫控股有限公司。

知情人士又指，Manner Coffee大約四年前就考慮在香港進(jìn)行IPO。此后，香港的IPO活動(dòng)一度低迷，但近年來再次活躍起來。（和訊網(wǎng)）