“小馬”拉“大車”？協創數據122億大單背后風云

“包租公”能當多久？

在人工智能浪潮席卷各行各業的今天，算力已成為核心戰略資源。誰掌握更多算力，誰就可能在未來的競爭中占據先機。而通過采購服務器進行出租的模式，堪稱AI時代的“包租公”生意。

協創數據，正是這一模式的典型代表。

2025 年 10 月 21 日，協創數據發布《購買資產的公告》：根據經營發展需要，擬向多家供應商（簡稱 神秘“X”）采購服務器，并簽署相關采購合同，采購合同總金額預計不超過人民幣40億元。購買服務器主要用于為客戶提供云算力服務。

這并不是公司今年第一次發布采購服務器類似公告。年初至今，公司已經4次發布服務器相關采購公告，時間分別發生在今年3月、5月、8月和10月，投入金額分別為不超過30億元、40億元、12億元、40億元，總金額已達122億元。至于采購方，無一例外是神秘“X”！

公司還在公告中表示，本次交易金額占公司最近一期經審計凈資產的50%以上，亦達到了公司最近一期經審計總資產的50%以上。

僅以最新兩期為例：8 月 16 日公告，根據經營發展需要，擬向多家供應商（以下合并簡稱“X”）采購服務器，并簽署相關采購合同，采購合同總金額預計不超過人民幣 12 億元（其中 2.98 億元已經公司總經理辦公室會議審議，預計后續新增不超過9.02億元的采購金額）。

此外公司9月5日公告，根據經營發展需要，擬向供應商（以下簡稱“X”）采購固態硬盤材料，并簽署相關采購合同，采購合同總金額預計1.5億元。

正是從8月開始，公司的股價開啟了一輪上漲：從8月初的低點，到近期的高點，翻倍還不止，可見算力合同對公司的利好程度！如果這些算力合同最終落地，并有效服務于公司的業務，公司的前景利好將難以想象 。

8月以來公司股價大漲

圖片來源：東財網

然而，巨頭的故事提醒我們，算力合同的兌現之路并非坦途。就在7月，和OpenAI簽署了一份3000億美元的大單，導致甲骨文的股價一天最高大漲近40%，不過后來據外媒，甲骨文計劃購買數十億美元英偉達芯片，作為云提供商出租給OpenAI等客戶，引發了市場對于這一計劃的質疑，股價也隨之下跌。

而就在10月16日，甲骨文官宣“本季度的30天之內，已經與四家公司簽訂了650億美元新的云基礎設施合同”，當日股票上漲近3%。由此可見，算力合同進展與利好利空之間的關系非常復雜！

毋庸置疑，甲骨文這樣的大象，規模與 協創數據完全不可同日而語，而兩者在人工智能生態鏈上的角色，更是有本質差別。但協創數據在不到一年里，接連不斷公布算力采購大單，確實給市場以“干大事”的觀感！唯一擔心的是，“小馬”究竟能不能拉動“大車”？

進軍算力

一家企業的AI帝國夢

資料顯示，協創數據成立于2005年，公司注冊地在深圳，實控人系耿康銘，創立之初，公司為聯想、華為、IBM 等行業巨頭代工硬盤。經過一系列發展壯大，到了2020年，公司在創業板上市，目前主要業務系數據存儲設備、AIoT終端及云平臺、服務器回收再制造、AI智算中心及算力租賃業務。

在此簡單對公司的業務線做一些補充：隨著AI浪潮興起，高性能算力平臺迭代加速，導致大量服務器提前退役。協創數據敏銳地抓住了這一市場縫隙，于2023年在美國設立子公司，開展服務器回收與再制造業務，將處理后的二手AI服務器主要銷往東南亞市場。

然而，公司的野心遠不止于“收廢品”。簡單的回收再制造業務，無法承載其更大的藍圖。協創數據真正瞄準的，是產業鏈上游、附加值更高的賽道——算力租賃。

2024年10月對于公司而言，這是一個關鍵的里程碑。控股子公司奧佳軟件正式獲得了英偉達的NCP（NVIDIA Cloud Partner）合作資質。這標志著公司在AI算力租賃和云計算服務方面獲得了官方認證，解決了獲取高性能GPU卡這一核心資源的關鍵渠道問題。

到了2024年底，在獲得NCP資質后，公司進行了首批規模約9億元的算力服務器采購，標志著算力租賃業務進入實質性投入階段。不過當年，公司的“算力租賃”業務還處于試水階段。

2025年，是協創數據全面加速和規?；瘮U張的一年。就在今年年初，公司與英偉達深度合作，推出了機器人訓推一體平臺——Omnibot。該產品通過數字孿生仿真模擬重力、摩擦、慣性等物理規律，生成符合現實邏輯的合成數據，解決機器人訓練中“Sim2Real差距”（仿真與現實差異）的痛點。

負債高企：

財務警報是否已經拉響？

協創數據在2025年的大規模算力租賃業務布局，與其推出和英偉達深度合作的Omnibot機器人訓推一體平臺，并非彼此孤立的動作。它們共同構成了公司“算力底座+云端服務+智能終端”三位一體戰略的核心，是一種相輔相成、互相促進的深度綁定關系。

換個角度來說，大規模采購服務器搭建的算力集群，除了租賃給普通用戶，其更重要的用途是支撐Omnibot這類需要大量GPU資源的高端平臺。這有效提升了自有算力的利用效率，并將簡單的資源出租升級為高附加值的解決方案銷售。

要想有產出，投入不可少：正如前文所言，截至2025年10月，公司累計披露的服務器采購金額已達到約122億元。如此密集且巨額的投資，充分顯示了公司大舉進軍算力服務的決心和力度。據公司2025半年報，今年上半年，協創數據在 智能算力產品及服務業務方面實現營收12.21億元，在公司四大業務中的比例占據第二位。僅次于“數據存儲設備”。

公司上半年四大業務營收分列

圖片來源：半年報

問題在于大半年時間四次押注算力服務器，122億元資金從哪來？要知道，公司整個2025年上半年，營收也只有49.44億元，同比增長38.18%；凈利潤4.32億元，同比增長20.76%。單單四次押注，就抵得上公司一年多的總營收了！

比起營收，賬上資金可能更能反映出公司的實力：截至2025年上半年，協創數據現金及現金等價物余額為15.34億元，并不足以覆蓋最新一次的40億元的交易資金，更別說今年以來累計122億元的“天文數字”了！

對于此次購買服務器的資金來源，據中新經緯援引企業方面人士表示，可能通過銀行借款方式進行，并提及銀行授信相關事項。

的確，在協創數據披露擬采購服務器的同日，公司公告稱，由于業務量增加，為滿足公司及子公司日常經營和業務發展需要，2025年度，公司及子公司擬向銀行等金融或非金融機構申請新增總計不超過人民幣40億元或等值外幣的授信額度。

本次若新增授信額度，協創數據及子公司2025年度合計共向銀行等金融或非金融機構申請不超過人民幣245億元或等值外幣的授信額度。

據公開報道，今年8月，公司表示“前兩批合計70億元（30億+40億）的設備已順利到位，第三批12億元設備也將在今年內完成部署”。

當前公司正大力推進算力租賃業務，雖傳統業務仍在開展，但資源已向算力租賃傾斜，未來該業務有望成為核心板塊。從業務推進來看，公司采取“訂單先行”策略，所有采購均基于已有訂單基礎，并非盲目擴張。言下之意，我們是有了訂單再去采購的，所以是真實可信的。

不過在中新經緯的最新報道中，公司方面表示“是基于市場需求及行情去做這個事情（即“采購服務器”），判斷機會才去做大額采購”?！坝辛擞唵巍焙汀芭袛鄼C會”，其中的差異，你品，你細品！

至于公司的訂單究竟流向了誰，根據過往公告，2024年6月，公司控股子公司與國內頭部互聯網公司（“客戶A”）簽訂《云算力服務框架協議》，約定為客戶A提供云算力服務。此后究竟是哪家租賃了公司的算力，并沒有非常詳細的信息流出，這也符合行業“保守商業秘密”的慣例，與供應商“X”異曲同工！

不管向誰采購，有沒有實際訂單，有一點可以明確，公司自有資金不足以支持如此規模的“大干快上”，必須借助融資手段，而借來的錢總是要還的！

截至2025年上半年，協創數據的資產負債率為?75.94%?，較去年同期（55.66%）顯著上升20.28個百分點。 ?2025年一季度末，公司資產負債率為?65.80%?，而2025年中報數據顯示其資產負債率已升至?75.94%?，反映出公司財務壓力在持續增加，未來如何保持穩健，已經引發市場關注。

和冷冰冰的財務數據相比，市場更加關心的是——公司的“算力租賃”故事，還能講多久？

尾聲：算力，真的過剩了？

近年來，隨著各地算力設施陸續投入使用，“算力過?！钡挠懻摬粫r出現。與幾年前算力緊張的局面形成鮮明對比，如今部分算力中心甚至出現“白天曬太陽，晚上數星星”的閑置狀況。

據《中國經營報》2024年底整理的數據，英偉達H100的8卡節點年租賃價格從一年前的最高20萬元降至約6萬元；消費端的RTX 4090年租賃價格也從年初的約2萬元降至6000元左右。此外，多家上市公司發布公告，終止此前簽訂的算力租賃合同。

行業數據顯示，2024年中國市場先進AI芯片理論供應量超100萬卡，但實際有效利用率不足15%。據浪潮人工智能研究院測算，我國智算中心平均算力使用率僅為30%，部分中小型租賃商的機柜上架率甚至不足20%。

更重要的是，算力設備技術迭代迅速，如同受摩爾定律驅動，過兩三年就可能面臨淘汰風險，折損率不容小覷。以服務器回收再造起家的協創數據，想必比外行更明白這個行業的殘酷性。

面對算力市場的這些微妙變化，協創數據將如何在這片紅海中開拓出新天地？讓我們拭目以待。

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