京東工業IPO：業績高增背后的挑戰

資料圖。

京東工業IPO：業績高增背后的挑戰

王琳

京東工業的 IPO 征程堪稱 “持久戰”。

9月28日，京東工業股份有限公司（以下簡稱京東工業）第四次向港交所遞表申請上市，聯席保薦人為美銀證券、高盛、海通國際及瑞銀，計劃發行不超過2.53億股普通股。此前該公司曾于2023年3月、2024年9月及2025年4月三次遞表，均因港交所規定時效過期而失效。

若上市成功，京東工業將成為繼京東集團、京東健康、京東物流、德邦股份、達達集團（已私有化退市）之后，劉強東麾下又一家獨立上市公司，也是“京東系”生態戰略布局的關鍵一環。

從邊緣業務到獨立平臺

京東工業的前身可追溯至2013年京東集團成立的企業業務部，初期以“辦公集采”為主，順帶做工業品業務。到了 2016 年，京東商城正式上架“工業品”類目，不過當時銷售的商品主要是五金工具、安防勞保等標準化產品。

2017 年，京東把工業品團隊拆分成獨立業務單位，運營工業供應鏈技術與服務業務，工業品業務正式獨立運營。2018年，“工業品”成了京東首頁的一級入口，這說明這個類目從邊緣業務升級成了主營業務。

此后，資本加持加速擴張步伐：

2020年8月，獲得包括GGV、紅杉中國及CPE等公司在內的第三方投資者A輪優先股融資，籌集資金約2.3億美元。同年收購蘇州工品匯成為全資子公司。

2021年1月，獲得包括Domking及GGV在內的第三方投資者A-1輪優先股融資，籌集資金約1.05億美元。同年7月正式更名為“京東工業”，9月，工業和信息化部（工信部）認定為特色專業型工業互聯網平臺之一。

2023年3月，京東工業獲得包括Mubadala、42XFund、M&G、BPEA EQT及紅杉中國在內的第三方投資者估值約為67億美元的B輪優先股融資，交易總額達3億美元。

截至IPO前股權結構顯示：京東集團通過JD Industrial Technology Limited、 JD Industrial Technology LLC、Magical Brush Limited合計持股78.84%，劉強東通過Max I&P Limited持股3.68%，阿布扎比投資基金42XFund和Mubadala各持股1.57%，紅杉中國持股1.37%。盡管已引入多元資本，控制權仍牢牢掌握在京東體系之內。

數據來源：京東工業招股書

業績高增下的結構性不平衡

短短幾年內被資本接連垂青，緣于近年來京東工業展現出的強勁增長動能。

根據最新招股書披露，從2022年到2024年，京東工業交易規模從223億元增至288億元，這三年，京東工業的營收也從141億元增至204億元。

具體來看，2022年，京東工業經營業務總收入141億元，2023年增長至173億元，并在2024年進一步增至204億元，2022-2024年的復合年增長率達到20.1%。從半年數據來看，經營業務總收入由2024年上半年的86億元增至2025年上半年的103億元，同比增長18.9%。

根據灼識咨詢的資料顯示，按2024年的交易額計，京東工業在國內MRO市場規模排名第一，規模為第二名的近三倍，在整體工業供應鏈技術與服務市場占4.1%份額。這一優勢依托于廣泛的客戶覆蓋和供應網絡：截至2025年6月30日前，京東工業服務約1.11萬個重點企業客戶，提供約8110萬個SKU，商品供應源自于約15.8萬家供應商。

京東工業以MRO采購服務為起點，已構建起“商品供應 + 數智服務”的雙輪模式，并成為中國MRO采購服務市場的最大參與者。

然而，盡管交易規模巨大，京東工業的盈利情況并不算理想。

2022年，京東工業經營業務總收入141億元，但當年凈虧損13億元，2023年扭虧實現凈利潤480萬元，2024年營收進一步增至204億元，對應凈利潤7.6億元，2025年上半年，凈利潤為4.5億元。

毛利率方面，盡管2025年上半年毛利率回升至18.6%，但2022-2024年整體呈波動下滑趨勢：2022年為18.0%、2023年為16.1%、2024年為16.2%，這也顯著低于全球同業巨頭固安捷、伍爾特等企業普遍超過30%的毛利率。

數據來源：京東工業招股書

數據來源：京東工業招股書

拆解京東工業的收入來源，主要通過向客戶銷售商品及提供服務獲得收入，大部分收入來自商品銷售， 其余收入來自提供交易平臺、廣告以及技術及其他服務。

其中，商品收入來自工業品銷售，主要包括MRO產品(包括通用MRO產品 及專業MRO產品，MRO指維護、維修和運營所需的非生產性物料)及BOM產品（生產物料）；服務收入主要來自交易平臺、廣告以及技術及其他服務。

毛利率較低的核心癥結在于業務結構的不平衡：逾90%的收入來自毛利率不足15%的商品銷售，而毛利率超90%的服務業務年收入僅12億元，占比不足10%。

“我們的毛利于2023年有所增長，但毛利率較2022年有小幅下降。這主要由于我們的商品收入貢獻不斷增長帶來的收入結構變動所致，而相較服務收入，商品收入的毛利率較低。”京東工業在招股書中表示。

京東工業表示，過去幾年間，由于公司戰略性地專注于提供更具性價比的工業品，以幫助重點企業客戶降低整體采購成本，從而提升客戶體驗、培養忠誠度及增加客戶黏性，因此歸屬于重點企業客戶的商品收入毛利率較歸屬于中小企業及其他客戶的商品收入毛利率相對較低。隨著不斷擴大重點企業客戶群并提升重點企業客戶體驗，預計將繼續提高歸屬于重點企業客戶的商品收入毛利率。

與此同時，截至 2025年6月末，京東工業流動資產131.7億元，負債合計132.76億元，存在流動負債凈頭寸，疊加貿易應付款項壓力，短期資金鏈值得關注。

數據來源：京東工業招股書

四成收入來自母公司

根據灼識咨詢的資料顯示，中國引領全球工業供應鏈市場，在2024年擁有11.4萬億元的全球最大市場規模。與此同時，中國工業供應鏈市場在供需兩端高度分散，且數字化滲透率較低，數字化滲透率的提高預計將推動工業供應鏈技術與服務市場規模快速增長。

京東工業認為，在全行業數智化轉型的趨勢中，通過采用差異化的商業模式，并傳承京東集團在供應鏈管理領域的深厚洞見，京東工業具有引領工業供應鏈端到端數智化轉型的最佳地位。

雖然京東工業在MRO市場已經占據一定的市場份額，但在這個高度分散的市場，京東工業面臨的競爭壓力也不小。除了固安捷、震坤行等專業對手的擠壓外，也有越來越多辦公用品企業進入MRO行業，如晨光科力普、得力集團等。此外，今年3月，天貓也上線了“工業品牌館”，并表示首批入選了100個國內外知名品牌，天貓表示，國內企業采購市場線上滲透率不到10%，線上采購仍有廣闊的發展前景供發掘。

此外，值得注意的是，盡管京東工業強調現在及將來均不會嚴重依賴于京東集團，但招股書顯示，2022年、2023年及2024年各年度及2025年上半年，京東工業自京東集團平臺所得收入(包括服務收入及來自京東五金城所得收入)分別為67億元、75億元、81億元及37億元，占同期收入的47.1%、43.4%、39.7%及36.1%。

盡管占比有所下降，但來自母公司京東集團的收入占比仍近4成，與京東集團的強捆綁給京東工業帶來了不確定因素，這一點也寫進了招股書“風險因素”的第一條。這種協同效應雖降低了初期運營成本，但也帶來潛在風險，若母公司減少支持，其供應鏈效率與流量獲取可能都會受到沖擊。

整體來看，京東工業沖刺上市，是劉強東“再造一個京東”的戰略延續。據媒體報道，2017年，劉強東曾提出“通過分拆成熟業務并使其獨立運營上市，構建一個強大的京東生態系統”。劉強東認為，每個重要業務在發展到一定階段后，都應該能夠獨立面對市場，并“復制京東的成功模式”。

因此也才有了接下來的一系列資本運作：2020年6約收購達達集團在美國納斯達克上市；2020年12月分拆京東健康在港交所主板上市；2021年5月分拆京東物流在港交所主板上市；2022年3月，收購A股德邦股份。

無論上市與否，京東工業都將面臨一場規模與利潤的平衡戰：在依靠MRO龍頭地位實現營收增長的同時，仍然需要提升技術服務突破盈利瓶頸，實現從規模導向到盈利導向的轉型路徑。

這場IPO，只是起點。■