摩擦升級背后，一個最基本的邏輯

1. 市場是個不會在意驅(qū)動價格波動的具體形式或原因，只會在意結(jié)果本身的流氓。不論是地緣沖突還是宏觀數(shù)據(jù)，只要這些事件導(dǎo)致供給或需求的價格反應(yīng)，交易層面就必須去定價。

換句話說，事件是觸發(fā)器，哪怕不是結(jié)構(gòu)性的基本面變化，只要它改變了市場的供需預(yù)期或情緒，就足以成為價格走勢的驅(qū)動力。

2. 與其說價格背后交易的是摩擦升級的擔(dān)憂，倒不如說，交易的是巨大期望所帶來的負(fù)擔(dān)。

美中之間持續(xù)的貿(mào)易爭端新聞已經(jīng)不算新聞，自4月9日特朗普推遲實施關(guān)稅以來，全球貿(mào)易總體上已經(jīng)較為樂觀，大多數(shù)國家已與美國達(dá)成貿(mào)易協(xié)議，包含較4月2日公布的關(guān)稅更低的新關(guān)稅，且關(guān)稅迄今為止尚未對通脹產(chǎn)生顯著影響。

對美國經(jīng)濟(jì)軟著陸的預(yù)期上升，與美股的上升趨勢同步，但伴隨著如此高的期望，帶來的是自然而然的，對政策、增長、通脹和盈利的兌現(xiàn)需求。

對這些基本面因素信心的任何動搖，都可能引發(fā)一定的獲利回吐。

我們正處在的，是一個對未來過度期待的市場。

3. 對于談判，遇軟則進(jìn)，遇硬則退，從這一點(diǎn)上看，摩擦升級的出發(fā)點(diǎn)顯然是為博弈一次新的TACO，而非將一切事情全部拖入最糟糕的結(jié)局。

時間點(diǎn)是很巧妙的，與以往重大峰會前的緊張態(tài)勢截然不同，在會晤前三周選擇全面升級貿(mào)易戰(zhàn)，顯然是明白，在10月/11月的這個關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)上，對手盤是不敢強(qiáng)硬到底的。

談判日前的一切，在最終日的來臨時，都會出現(xiàn)回撤， 大國博弈，尤其如此。

數(shù)年前，當(dāng)我問及某位涉外談判經(jīng)驗極為豐富的朋友，談判的根本出發(fā)點(diǎn)究竟是什么的時候，他的回答為我們至今為止的所有交易框架打下了指導(dǎo)基礎(chǔ)：

所有談判的根本目的，從不是己方利益最大化，而是要有個“完成”的結(jié)果，如果沒有結(jié)果，一切的一切都沒有意義。一個最基本的邏輯是，如果某單個經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部的增長依然疲軟或脆弱，完全的貿(mào)易脫鉤就不可能出現(xiàn)。

4. 沖擊性交易與結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)折完全不同，宏觀事件可以造成沖擊，但無法帶來實質(zhì)性轉(zhuǎn)折。

銅交易與金交易的區(qū)別，就是這一點(diǎn)上非常好的代表。在全球經(jīng)濟(jì)增長動能全面轉(zhuǎn)正之前，對于銅，任何事件帶來的價格上漲只能按照沖擊性交易來做，這也意味其價格表現(xiàn)的脆弱性..

交易而非配置，直到經(jīng)濟(jì)增長的數(shù)據(jù)結(jié)果，為其帶來結(jié)構(gòu)性的轉(zhuǎn)折確認(rèn)為止。

5. 美股市場是一個企業(yè)微觀盈利和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驅(qū)動遠(yuǎn)大于宏觀驅(qū)動的地方，去年的時候，我們在星球的欄目里更新過一篇文章，題目叫“在美股市場，微觀業(yè)績重于宏觀政治”，里面的內(nèi)容是這樣寫的：

“在美股市場，政治走向?qū)墒杏绊懣赡軟]有人們想象的那么重要，即使是明確導(dǎo)向的政策（如稅率、化石燃料監(jiān)管）有時也會產(chǎn)生與預(yù)期相反的結(jié)果，從經(jīng)驗來看，企業(yè)盈利遠(yuǎn)比誰坐在總統(tǒng)辦公室更重要。”

這里并不是說政策變化和市場局部波動的互動關(guān)系不重要，實際上這種互動關(guān)系確實明顯存在，尤其是當(dāng)政府規(guī)模龐大、存在感強(qiáng)烈（赤字問題）時，這種情況更為顯著。關(guān)鍵是，外盤交易的基礎(chǔ)認(rèn)識是要先將日常的政治噪音與資產(chǎn)的最終表現(xiàn)區(qū)分開來。

政治和宏觀事件只是在一定時間內(nèi)對局部市場施加了更大的波動水平，長期來看，一個最關(guān)鍵的視角始終是：經(jīng)濟(jì)及盈利的長期決定性將優(yōu)于國內(nèi)政治（及國際地緣）。

6. 也因此，可能出現(xiàn)的下跌，即使真正到來，也一定是由數(shù)據(jù)驅(qū)動，或企業(yè)行為的微觀層面驅(qū)動。

宏觀事件帶來的所有價格沖擊，都會在周級別上被反抽抹平，沒有確認(rèn)的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)折，沖擊性交易注定是無根之萍。

下周起，一批美國大型銀行將拉開美股三季度財報季（覆蓋標(biāo)普市值的8%）的帷幕，更重要的，是后續(xù)那些科技和AI大廠們的業(yè)績與資本支出表現(xiàn)。

這一判斷在盤后的交易數(shù)據(jù)上也可以得到佐證：

盡管貿(mào)易摩擦升級的消息引發(fā)拋售，美股盤面卻并未出現(xiàn)恐慌跡象，個股成交仍然冷淡，更多是避險驅(qū)動的ETF成交，占全天成交量的38%，接近解放日以來最高。

投資者普遍選擇觀望進(jìn)入周末，因為美國市場即將迎來一個長周末（下周一為準(zhǔn)假期，美股開市但債券市場休市）， 市場反應(yīng)也在一定程度上因長周末前的流動性不足而加劇。

情緒謹(jǐn)慎，但沒有恐慌。

7. 在沒有辦法提前獲知決策者行為的背景下，市場原則中的“應(yīng)對，而非預(yù)測”，就變得格外重要，下圖是我們在數(shù)月之前開啟的一筆配對交易。關(guān)于我們是如何提前布局，以應(yīng)對潛在未知風(fēng)險事件：

周末愉快。更多內(nèi)容明天的Wrap里繼續(xù)聊。

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