應收賬款高企，臻鐳科技“真”的會爆“雷”么？

現(xiàn)金流管理很重要！

近期的A股市場，董事長被留置，甚至被逮捕的消息時有耳聞，涵蓋了從游戲、農業(yè)、化工直到高科技，不說360度無死角覆蓋，也是涵蓋了若干典型案例！

就在9月21日晚，科創(chuàng)板公司臻鐳科技發(fā)布公告，其實際控制人，董事長，同時也是浙大教授的郁發(fā)新，被黃石市監(jiān)察委員會留置，暫不能履行董事相關職責。

不過公司也表示，公司未收到相關機關對公司的任何調查或者配合調查文件，也未知悉留置調查的進展及結論。公司及子公司各項生產經(jīng)營情況正常，資金賬戶正常。該事項不會對公司正常經(jīng)營產生重大影響。

學霸創(chuàng)業(yè)

芯片乘上東風

董事長留置，資本市場必然有所反應：9月22日早間，公司跌停開盤，此后有所回升，截至收盤跌12.56%。

當然市場有漲就有跌：截至上周末收盤，臻鐳科技報69.5元/股，按此計算，今年以來股價累計漲幅達98.57%。而8月底最高報84.77元/股。

當然被“留置”從根本上說，只是配合調查的一個環(huán)節(jié)，并不意味著郁董事長本身一定有什么問題，最終的結果，還是需要以相關部門官宣為準！

臻鐳科技成立于2015年9月，并于2022年1月27日在上交所科創(chuàng)板上市。公開資料顯示，臻鐳科技專注于集成電路芯片和微系統(tǒng)的研發(fā)、生產和銷售，并圍繞相關產品提供技術服務。

公司主要產品包括射頻收發(fā)芯片及高速高精度ADC/DAC芯片、電源管理芯片、微系統(tǒng)及模組等，為客戶提供從天線到信號處理之間的芯片及微系統(tǒng)產品和技術解決方案。公司產品及技術主要應用于數(shù)據(jù)鏈、電子對抗、無線通信終端、新一代電臺、相控陣通信等特種領域，及移動通信系統(tǒng)、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等民用領域。

臻鐳科技一直堅持全正向設計研發(fā)的技術路徑，構建了覆蓋“芯片-模組-系統(tǒng)”的全鏈條產品能力和多產品線的協(xié)同布局。

今年以來，受到行業(yè)高景氣度影響，公司股價已經(jīng)幾乎翻倍。其中衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)這一熱點功不可沒！

據(jù)中航證券研報，隨著衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)的加速建設，當前低軌衛(wèi)星正迎來高頻次發(fā)射，公司產品已與行業(yè)內主流核心科研院所及多家優(yōu)勢企業(yè)開展合作，已成為國產基礎元器件最重要的供應商之一。

至于公司的創(chuàng)始人董事長 郁發(fā)新，公開履歷更是非常豐富！

相關資料顯示，郁董事長出生于浙江省桐廬原窄溪鎮(zhèn)（今江南鎮(zhèn)）。曾經(jīng)就讀窄溪鎮(zhèn)小學、窄溪中學。于哈爾濱工業(yè)大學電子與通信工程系獲得學士、碩士和博士學位。2002年博士畢業(yè)后先后在UT斯達康擔任研發(fā)工程師、系統(tǒng)架構師——就是“小靈通”的生產商！

不同人的追求不一樣，有的人愿意在企業(yè)歷練，也有人愿意在高校做科研：2006年1月，郁發(fā)新受聘進入浙江大學，航空航天學院教授、航天電子工程研究所所長，年紀輕輕就如此優(yōu)秀，實屬難得！

到了后來，其參與創(chuàng)立浙江臻鐳科技股份有限公司，和很多類似的高校教師一樣，走上了“學術+產業(yè)”兩開花的道路！不過近年來，公司的業(yè)績也是有所波動！

業(yè)績波動

應收賬款高企

財報顯示， 臻鐳科技凈利潤在2023年和2024年兩年經(jīng)歷了大幅下滑，今年上半年完成高增長。公司2025年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入2.05億元，同比增長73.64%；歸母凈利潤6231.97萬元，同比增長1006.99%。

圖片來源：東財網(wǎng)

關于公司上半年凈利潤大增10倍的原因，公司在半年報中表示，面對下游行業(yè)回暖、需求持續(xù)向好趨勢，臻鐳科技持續(xù)鞏固數(shù)據(jù)鏈、電子對抗、無線通信終端、新一代電臺、相控陣通信等特種領域優(yōu)勢和市場，憑借過硬的技術功底、良好的行業(yè)口碑和優(yōu)質的客戶服務，實現(xiàn)在手訂單和在手項目同比大幅增長。

那么公司上半年各項業(yè)務增長比例幾何呢？根據(jù)中航證券統(tǒng)計，2025年上半年，公司電源管理芯片業(yè)務收入1.03億元，上漲95.79%；射頻收發(fā)芯片及高速高精度ADC/DAC業(yè)務收入0.81億元，上漲71.80%，是帶動上半年公司業(yè)績增長的主要因素。與此同時，公司其它雖然體量較小，但依舊保持快速增長。

公司業(yè)務之所以“厚積薄發(fā)”，與一直以來的重視研發(fā)密不可分！

財報表明，2023和2024兩年臻鐳科技的研發(fā)費用率均超過45%，2024年更是超過了50%。這通常表明公司正處于技術追趕、產品迭代或開拓新市場的關鍵階段。持續(xù)的高研發(fā)投入雖然短期侵蝕利潤（2024上半年利潤低迷），但目的是為了換取未來的技術領先和市場競爭力。

到了2025年上半年，公司研發(fā)費用率降至32.51%，這主要是因為公司營業(yè)收入顯著增長，而研發(fā)投入金額同比基本持平。這表明公司前期投入的研發(fā)項目開始進入收獲期，帶來了收入規(guī)模的快速擴大。也從一個側面反映了，研發(fā)是一項“長期主義”的工程！

雖然公司的利潤已經(jīng)增長10倍，但有一項指標依然高企——應收賬款！

根據(jù)財報，截至2025年上半年，公司應收賬款賬面價值約為46,187.12萬元，應收票據(jù)賬面價值約為6,400.60萬元。應收賬款與應收票據(jù)賬面價值合計占總資產的比例為22.48%。要知道公司上半年的營收只有2億元左右，而高額的應收賬款，一旦大范圍轉為壞賬，往往是企業(yè)“爆雷”的高危因素！

公司對此解釋稱，下游客戶主要為中國電子科技集團、中國航天科技集團、中國科學院等下屬企業(yè)及科研院所，信用狀況良好，公司已對應收賬款及應收票據(jù)計提了充分的壞賬準備。具體計提準備情況如下：

公司壞賬計提準備（按賬齡組合）

圖片來源：財報（下同）

做過相關行業(yè)的都知道，即便核心最終用戶的信用毋庸置疑，但其內部的管理流程、審批節(jié)奏乃至人事銜接，都可能會直接影響到上游供應商的回款進度。

實際上，就公司高企的應收賬款，上交所此前曾經(jīng)關注并向保薦券商下發(fā)過問詢函，要求詳細核查并說明公司前五大欠款方的具體明細，具體到包括客戶名稱、銷售內容、賬期、回款情況、是否逾期及逾期金額、壞賬準備計提情況等。

當時保薦券商的核查直言不諱“前五大欠款方均系國內各大軍工集團下屬企業(yè)及科研院所，合計欠款17,197.71萬元，占應收賬款和應收票據(jù)合計余額比例34.34%。客戶根據(jù)項目進度和自身資金情況進行回款，2024年度前五大欠款方合計回款7,335.40萬元。”與此同時直言不諱“前五大欠款方應收賬款逾期情況比較普遍”。

至于比較普遍的原因，主要系公司與客戶雖在合同/訂單中約定了信用期，但由于特種行業(yè)裝備產業(yè)鏈相對較長，產品最終用戶根據(jù)自身經(jīng)費和產品完工進度安排與總體單位的結算后，總體單位再根據(jù)自身資金等情況向其上游供應商結算，且公司為芯片企業(yè)，處于產業(yè)鏈的前端，使得公司銷售回款周期相對較長。客戶D未逾期，應收賬款主要系2024年四季度銷售形成，尚在信用期內。細節(jié)限于篇幅就不詳細展開了。

請注意，上面的欠款賬款數(shù)字截至2024年底，到了2025年上半年，總欠款不但沒有下降，反而由1.72億元增長至1.97億元。營收與應收賬款同步攀升，彰顯了公司市場地位的提升和獲取訂單的能力，但高速增長背后，如何平衡規(guī)模擴張與高質量回款，確保經(jīng)營“血液”的循環(huán)通暢，是企業(yè)持續(xù)發(fā)展必須面對的課題。

尤其在某些特定行業(yè)，當上下游均處于深度調整與規(guī)范周期時，作為產業(yè)鏈中重要一環(huán)的供應商，其資金鏈的穩(wěn)健性往往需要經(jīng)受更大的考驗。因此，對于一家企業(yè)而言，巨額的應收賬款不僅意味著紙面上的利潤，也潛藏著對自身現(xiàn)金流管理能力的極致考驗。 面對強勢下游客戶，如何更好保障中小企業(yè)權益，或許依然任重而道遠。

2025上半年前五名的應收賬款（按欠款余額歸集）

不過報告期內，臻鐳科技經(jīng)營活動產生的現(xiàn)金流量凈額為1021.14萬元，上年同期為-430.60萬元，主要是支付其他與經(jīng)營活動有關的現(xiàn)金減少所致。

一邊減持，一邊回購？

就在留置事件發(fā)生半個月前，郁發(fā)新通過一致行動人完成了一筆大額減持。

9月4日，臻鐳科技公告顯示，郁發(fā)新控制的晨芯投資、臻雷投資、睿磊投資三家合伙企業(yè)通過詢價轉讓方式，合計減持公司830.52萬股股份，占總股本的3.88%，轉讓價格為53.52元/股，套現(xiàn)金額約4.44億元。

郁發(fā)新作為這三家合伙企業(yè)的執(zhí)行事務合伙人，分別持有51.80%、79.64%和50.88%的出資比例，實際主導了本次減持操作。減持完成后，郁發(fā)新及其一致行動人合計持股比例從32.62%降至28.74%，權益變動幅度觸及5%的監(jiān)管披露紅線。至于減持原因，自然是“自身資金需要”。

有意思的是，公司一邊實控人減持，一邊公布回購股票進展！

據(jù)公司9月1日公告，截至8月31日收盤，公司通過股份回購專用證券賬戶以集中競價交易方式累計回購公司股份287,431股，占公司目前總股本的0.1343%，最高成交價為70.93 元/股，最低成交價為31.6元/股，成交總金額為 1,300.62萬元（不含印花稅、交易傭金等交易費用）。回購股份資金來源為公司自有資金。

公告同時表明，這項回購計劃始于2024年10月，由董事長郁發(fā)新本人提議，董事會審議通過。公司計劃使用自有資金在12個月內（至2025年10月24日）回購股份，總金額在2000萬元至4000萬元之間，回購股份將用于員工持股計劃或股權激勵。

問題很可能就出在這里，而從上文時間線來看，回購和減持的時間點高度重合，盡管減持主體是合伙企業(yè)，但郁發(fā)新作為執(zhí)行事務合伙人和實際控制人，“瓜田李下”恐怕難以規(guī)避。

尾聲

監(jiān)委的留置調查、高企不下的應收賬款、減持與回購同時進行——這些因素交織在一起，構成了臻鐳科技當前面臨的復雜局面。

投資者除了關注公司的基本面，此類公司治理和相關方的行為同樣需要高度重視。芯片行業(yè)的技術門檻高，發(fā)展前景廣闊，但公司治理的透明度與合規(guī)性，同樣是企業(yè)長遠發(fā)展的基石。尤其在整個產業(yè)鏈正處于深度調整期的大背景下，任何風吹草動，都可能最終轉化為企業(yè)財務報表上的數(shù)字壓力和現(xiàn)金流挑戰(zhàn)。

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