德賽西威“造車”，響應不熱烈源自“買單”不熱烈

作者｜睿藍君 編輯｜MAX

來源｜藍籌企業評論

專注于智能汽車和智能駕駛技術的零部件供應商德賽西威9月初發布了它的全新品牌“川行致遠”及S6系列低速無人車。廠方在發布該產品時聲稱這“標志著低速無人車行業正式進入‘車規級’時代，是德賽西威在智能物流和無人駕駛領域的重要布局。”

《藍籌企業評論》注意到，近年來展現出強勁發展勢頭的德賽西威在無人駕駛和智能物流領域持續發力，但加入到“造車”行列的決策卻令人擔憂，是否會讓它的高速成長勢頭面臨過多的風險。

德賽西威的市值三年前達到峰值接近1100億，之后保持寬幅波動，最低時460億（2024年2月），現在為670億左右。

德賽西威方面解釋說，造低速無人車，是其技術積累、行業發展趨勢和市場機遇共同作用下的一個理性選擇，依托的是其在汽車電子領域積累的軟硬件技術、車規級質量體系和客戶資源，目的是開辟新增長點、反哺算法、提升品牌價值。

《藍籌企業評論》對此則抱著觀望的態度，因為在德賽西威的產品推出時，并沒有公布這一產品明確的買家，目前更像是企業率先探索一款全新的產品，把它推向一個“可能存在的巨大需求”面前時的“自拉自唱”。至于最終的用戶到底是誰，需求量到底多大，都存在著巨大疑問。這種基于供方想象的市場潛力而進行的重大決策，往往帶來投資決策失誤，這是國內眾多企業掉入成長陷阱的原因之一。

德賽西威新品牌"川行致遠"的首款車規級平臺產品S6系列低速無人車，包括飛翼款和側拉門款。在產品推出時，德賽西威介紹說，S6系列低速無人車具備多項行業首發創新技術，包括全車規級開發、智能軸向控制系統、25%爬坡能力、6年/30萬公里電池壽命標準、全車規級智駕套件及全車智能感知表皮。該產品搭載L4級自動駕駛算法和兩顆禾賽AT系列激光雷達，實現360°環境感知，具備高度智能化和安全性。S6系列車型采用模塊化設計，可適配多種應用場景，如工業園區、物流園區、農貿配送、快遞配送等。

德賽西威希望“川行致遠”的產品解決物流、環衛等場景“最后一公里”的效率與智能化問題，推動構建移動服務生態。公司通過整合現有技術、生產能力和合作伙伴網絡，快速切入新業務領域，以更低成本、更快速度形成競爭力。

德賽西威與理想、小米、比亞迪、吉利、奇瑞等眾多主流車企建立了深度合作，2025年上半年新項目訂單年化銷售額就超過180億元，這是這家公司仰仗的場景數據和規模化量產經驗。

德賽西威核心財務表現

成長方面，公司營業總收入的迅猛增長。公司在2018、2019年經歷了短暫的下滑后，從2020年開始進入爆發式增長通道。營收從2020年的68億飆升至2024年的276億，四年間增長了超過4倍，年復合增長率（CAGR）持續高增長。營收同比增長率自2020年起始終保持在25%以上，尤其在2021-2023年，增速均超過40%。2025年上半年在如此大的基數上依然保持25.25% 的增長，證明其增長勢頭非常強勁且可持續。

顯然，公司完美地抓住了汽車智能化的產業浪潮，客戶（如理想、比亞迪、吉利等）的爆款車型暢銷，直接帶動了公司業績的騰飛。

盈利方面，利潤爆發式增長，歸母凈利潤的變化更為驚人。從2019年的低點（2.92億）到2024年的20.05億，增長了近7倍。2025年上半年凈利潤已達12.23億，接近2021年全年水平，同比增長高達45.82%。值得注意的是，利潤的增速長期高于營收的增速（對比“歸母凈利潤同比增長率”和“營業總收入同比增長率”）。這表明隨著營收規模的擴大，公司的固定費用被有效攤薄，規模效應開始顯現，運營效率不斷提升。

研發投入保持高強度投入是德賽西威最核心的競爭力之一。研發費用從2017年的4.18億激增至2024年的22.56億元，2025年上半年已投入13.26億元。研發費用率常年保持在8% - 12% 的高位水平。這意味著公司每年將接近十分之一的營收投入到研發中，這種強度在制造業企業中非常罕見，凸顯了其 “技術驅動” 的戰略定位。

盈利質量方面，毛利率從2017年的25.78%呈波動下行趨勢至2024年的19.88%。這主要反映了行業競爭加劇、上游芯片等原材料成本波動以及產品結構變化（如低毛利的智駕產品占比提升）。盡管毛利率有所下滑，但公司的凈利率保持了相對的穩定（可通過“歸母凈利潤/營業總收入”估算，大致在7%-8%左右）。這得益于規模效應帶來的費用率下降以及良好的費用管控能力，消化了毛利端的壓力。

經營現金流改善，經營活動產生的現金流量凈額在2023年和2024年表現優異，2025年上半年達到16.38億，遠超去年同期。這表明公司主營業務創造現金的能力非常強，財務狀況健康，為持續研發和擴張提供了充足的“彈藥”。

德賽西威的財務畫像呈現出一家典型的“高成長、高研發、強現金流”的科技型企業特征。堅實的財務基礎（高盈利、強現金流）和強大的研發能力，為公司開拓新業務（如低速無人車“川行致遠”）提供了充分底氣，其成長邏輯已從“行業復蘇”轉變為“智能電動化滲透率提升”帶來的長期結構性增長。

但也正是這種“底氣十足”的狀態，投資者需要對公司在智能汽車和智能駕駛領域的新布局保持“警惕”，新增長曲線如果是“為行業發展注入了新活力”，太政治正確了。只有明確買家帶來的“真實需求”才可以帶來市值突破前期高點的動力，相反，目前我們看到的卻是缺少明確買家時公司所投下的“賭注”。

德賽西威判斷，未來十年智慧出行的爆發點將出現在城市的“毛細血管”，最后幾公里的物流、環衛、配送服務面臨巨大的效率提升和智能化變革需求。目前行業在產品標準統一性、惡劣天氣適應性、感知決策智能性等方面仍普遍有提升空間，這些都增加了用戶的運營成本。德賽西威推行車規級標準，有望推動行業走向規范化、成熟化。

市場參與者眾多，包括新石器、白犀牛、行深智能等初創公司，以及京東、美團等互聯網巨頭旗下的物流部門。德賽西威的差異化優勢在于其深厚的汽車電子背景、車規級的研發制造體系以及來自母公司（德賽集團）在電池等領域的潛在協同效應。

低速無人車目前在實際運營中仍面臨惡劣天氣適應性、決策智能性、場景適配度等共性挑戰，其商業模式和市場需求仍需大規模驗證。

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來源：藍籌企業評論