潘向東：與其花錢穩匯率，還不如拉資產

（潘向東博士1月18號在“金貔貅·第十五屆中國金融創新與發展論壇”演講的部分摘錄）

2025年怎么穩宏觀經濟？

很多專家提出，可以適度讓人民幣繼續貶值。為什么？

答案是貶值更有利于我國的出口，假如大國之間發生貿易摩擦，啟用關稅手段，那么通過人民幣貶值，就可以起到對沖作用。

但我建議，與其讓人民幣貶值，還不如把國內的資產價格拉起來。

原因是什么？

第一個方面，先來看看我國的貿易順差，2024年，進出口貿易順差接近1萬億美金，這么大的貿易順差，為何還要貶值？還會出現貶值？

從生產能力來看，我們現在貿易順差這么大，說明生產能力很強，從全球范圍內來看，很多產業都開始面臨過剩的處境，現在我國的出口貿易總量已經占全球的14%了，絕大多數國家與我國之間的貿易，都出現了貿易逆差。

所以從生產能力來看，人民幣應該是升值，而不是貶值。

但為什么很多人會覺得人民幣要貶值？

他們并不是從生產角度去觀察，而是從資本項目流出角度去觀察。

從中短期來看，決定雙邊匯率的因素還有兩國間經濟增長差、通貨膨脹差、兩國間利差和老百姓的信心，以及由這些衍生出來的國際投資者的情緒。

從購買力平價的角度，美國在通脹，我們在通縮，經濟增速我們還要高一些，誰應該貶值，誰應該升值？顯然不應當是人民幣貶值。

當然有人會說，有信心的原因，這不可否認。

但還有一個重要的原因就是國內沒有什么生息的資產，房市股市雙殺，大家為了避險，用腳投票，就想到資產出海，畢竟誰會跟錢過不去？

前段時間、納斯達克ETF、沙特ETF和日經ETF的溢價率大家有目共睹，在出現溢價的情況下還直接走向漲停，最后不得不提示風險限制購買。

各金融機構的QDII和QDLP額度幾乎都被申請滿了，也就是排隊想出海尋找理財產品。

這也就能解釋為何資本項目不斷流出，大家覺得人民幣會貶值。

既然如此，央行現在與其拿錢穩匯率，還不如因勢利導拿錢穩資產市場。

我們來看看國內資產市場的情況。首先觀察國內股市的表現，9月24日經歷一輪上漲行情，所以2024年A股在全球范圍內表現還不錯。

但是在2021年到2023年，一直沒有起色，股民也是怨聲載道。

然后，我們來觀察房地產市場，目前只能說積極的信號在增多，但是目前要企穩難度仍然很大，需要繼續努力。

最后，我們來觀察債市，已經出現連續四年的牛市，十年期國債收益率都已經降到1.7%附近。

因為金融機構重配的都是債，所以過去幾年，金融企業的業績都應該不錯。

大家看這三類資產的表現會發現，歷史上我們的鄰國日本也出現過類似情景。日本通縮階段的股市、房市是不斷下跌的，唯有債市堅挺

我們國家未來是不是也會走這條路？

在大家的印象之中，覺得日本是失去了多少年，似乎屬于一個失敗的案例。

但是我想說，日本通過不斷地探索，最后走出了通縮，像日本股市已經創了多年的歷史新高，現在要探討的問題是什么時候再加息。

顯然，日本走出了通縮，屬于成功的案例，是值得我們學習的。他們是怎么做到的？依靠的是2012年安倍推出的三支箭。

具體做法是，日本央行直接下場買股票和ETF，買了十年，股市不斷回升，居民的財產性收入不斷增長，消費信心增強，消費開始成為主力軍拉動經濟。

十年之后，巴菲特也開始進入日本，他覺得日本的消費會走強，布局了日本最大的幾家消費貿易公司。

這給我們提了個醒。

當一個國家步入衰退期，假如要靠市場的自主出清，這個過程會很長，也會很痛苦。

那么從宏觀的角度來看，要破局，唯有依靠外力作用，那么這個外力就是政府。

9月24日推出了一些政策，但有些地方有待完善。

例如互換便利操作，要金融機構和上市企業來貸款增持股票，在當資產下行的時候，商業機構貸款來增持股票，可行性有多大？

5000億不夠，還來5000億，但關鍵問題是要有需求方，很多商業機構不購買股票，僅僅是因為缺錢？

他們要缺錢就不會把債市推高現在這程度！他們是擔心進去了虧損，怎么辦？

所以要打破這個市場低迷的狀態，只能靠央行自己，學日本央行，學美聯儲，親自下場！

其實在國內，要央行親自下場提振股市，認知上的障礙還是不少。

第一，在很多人的潛意識之中，拉股市、債市等，都屬于“不務正業”，會導致金融脫實向虛。

資本市場走強，就會導致資本脫實向虛嗎？我認為這是一大誤解。

資本市場走強了，一方面，企業的資產價格企穩回升，反映在它的抵押品價格也回升，其資產負債表是不是改善了？這個時候你商業銀行是不是更愿意給企業放貸款了？是不是更有利于經濟企穩了？

另外一個方面，市場活躍起來，看到賺錢效應，PE機構就活躍了，就敢于去投創新型、高技術型企業？是不是更有利于我們新質生產力的發展？

大家不要忘記2000年美國的互聯網泡沫，一批現在的科網巨頭包括亞馬遜等，是不是那個時候融到了大量的PE資金，快速發展起來的？

剛才前面的嘉賓也提到，AI時代，美國在堅定不移走AI方向，資本也同樣 蜂擁而至，風投只看創始人，什么對賭條件等統統不考慮。

其實資本市場培養了風口，有退出機制，那么場外資金就會去培養企業，讓整個產業快速壯大，這難道不是支持實體經濟發展嗎？

另外一方面，民眾當前消費欲望低，要想打破現有的經濟循環，從宏觀角度來說只有消費，未來中國經濟才有望企穩回升。

從貿易和投資的角度，壓力都挺大，現在面臨的是產能過剩的問題，假若目前再去拉動，空間有多大？

如何靠消費拉動？兩個方面：其一，我覺得可以通過轉移支付，把百姓的社會保障托起來；其次，就是增加居民的財產性收入，把資產價格拉起來，居民的資產負債表改善了，自然消費就有信心了。