存儲“超級牛市”仍未結束？閃迪被香櫞做空后重回前高、韓國存儲雙雄股價創歷史新高

在存儲芯片行業超級周期引發的大牛市下，知名做空機構香櫞研究（Citron Research）突然做空美股存儲龍頭閃迪（SanDisk,SNDK.US），香櫞稱目前存儲供應緊張僅為暫時現象，一旦主要廠商良率修復并釋放產能，供需格局可能在一次財報電話會議中徹底逆轉。

香櫞研究于2月24日通過社交媒體平臺發布詳細做空報告，該報告宣布建立閃迪的空頭頭寸，并系統闡述其看空邏輯，認為閃迪當前估值嚴重高估，市場對其成長性的認知存在根本性誤判。報告將閃迪類比為“英偉達式”成長股的錯誤定位，強調其產品本質上屬于高度同質化的大宗商品，而非具備長期護城河的技術壟斷型企業。

報告核心論點指出存儲行業具有強周期性，NAND閃存作為閃迪的主營產品，本質上是一種大宗商品，其價格和盈利能力高度受供需周期主導，而非結構性創新驅動。該行業歷史上反復出現“繁榮—過剩—崩盤”的完整周期，每次高毛利階段后均迅速反轉，報告特別強調“這次也不例外”。

香櫞報告舉例稱，2012年智能手機需求推動一輪上漲后，主要廠商激進擴產，NAND價格隨后下跌約50%，中小廠商盈利空間被嚴重擠壓。2018年：數據中心擴張帶動高峰期，但隨后供過于求，NAND價格在一年內下跌70%，行業進入深度調整。報告稱，這些案例表明高毛利（當前約50%）通常是周期頂部的典型特征，而非可持續狀態。一旦吸引大規模資本投入，供需失衡迅速逆轉。

報告還強調，與英偉達的GPU生態系統不同，NAND閃存產品高度可替代，廠商間競爭主要圍繞成本和規模，而非技術壁壘。香櫞強調，在上行周期中毛利率暫時膨脹，但下行周期中，大宗商品屬性暴露無遺，純存儲廠商往往面臨利潤率急劇壓縮甚至生存危機。

此外，香櫞還指出閃迪前母公司兼重要股東西部數據（WesternDigital,WDC.US）近期以較當前市價低約25%的價格，大規模減持閃迪股份，用于償債等用途。香櫞認為，這是內部人士對周期見頂的提前判斷，與散戶追捧形成鮮明對比。

做空報告發出前，閃迪股價處于近期高位，2月23日收于666.49美元，2026年以來累計漲幅約175%，過去12個月漲幅超過1200%。24日香櫞報告發布后，閃迪股價立即承壓，盤中最低觸及612.92美元（較前收跌約8%），最終收于638.52美元，下跌4.20%。成交量激增至3040萬股以上，反映市場情緒快速轉向。此事件也迅速傳導至A股和港股存儲概念板塊，兆易創新（603986.SH）、瀾起科技(688008.SH)等相關個股當日出現明顯調整。

不過，僅僅兩個交易日后，香櫞做空報告對閃迪的影響似乎已經消散，截至北京時間2月26日17時許，美股盤前交易時段閃迪股價一度摸高665美元，距離被做空前股價相差無幾。

值得注意的是，1月29日，閃迪公司CEODavidGoeckeler在2026年第二季度財報電話會議中強調，AI對高帶寬內存（HBM）和NAND的需求代表“結構性而非周期性轉變”，已根本改變存儲市場的商業模式。該公司高管還強調，此結構性演進將降低NAND業務的周期波動性，并帶來更高的長期平均毛利率。

在閃迪股價回升之際，韓國“存儲雙雄”三星和海力士股價也雙雙創下歷史新高。2月26日，三星電子（005930.KRX）收盤價218,000韓元，日內漲幅7.13%，連續多日創下歷史新高，其市值也已突破1萬億美元（約合1.3萬億韓元）。SK海力士（000660.KRX）收盤價1,099,000韓元，日內漲幅7.96%，該價格同樣刷新歷史紀錄，延續了近期強勢上漲勢頭。

近期，花旗集團（Citigroup）上調2026年預期，將DRAM平均售價漲幅從53%上調至88%、NAND從44%上調至74%，稱市場進入“失控式上漲”和“劇烈賣方市場”，定價權掌握在三星、SK海力士、美光、閃迪等巨頭手中。而AI基礎設施投資（訓練+推理）導致需求增速遠超供給，產能擴張受限，短缺將貫穿2026年全年。

對于中國內地投資者而言，中韓半導體ETF（513310）成為“對接”韓、美半導體巨頭為數不多的投資標的。2月26日，中韓半導體ETF盤中強勢拉升，收盤漲9.64%，當日收盤溢價率達到21.1%。

（經濟觀察網 杜遠/文）

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杜遠

從業10余年，2012年加入《經濟觀察報》，不敢妄言新聞理想，但求專注、專業。