百濟神州Q4營收同比增長33%，全年扭虧為盈，百悅澤單季狂攬11億創歷史新高｜財報見聞

百濟神州2月26日公布2025年第四季度及全年財務業績，跨越盈虧平衡點，告別了長達數年的“燒錢”時代。

• 全年總收入達53.43億美元，同比增長40%；第四季度總收入15億美元，同比增長33%。
• 2025年全年GAAP凈利潤2.87億美元，一舉扭轉2024年凈虧損6.45億美元的局面，實現歷史性盈利。

旗艦產品百悅澤（澤布替尼）繼續高速擴張，全年全球銷售額39億美元，同比增長49%；第四季度單季銷售突破11億美元，同比增長38%。美國市場全年貢獻28億美元，同比增長45%，穩坐全球BTK抑制劑市場第一位置。

盈利質量大幅躍升，全年非GAAP經營利潤達11億美元，較2024年的4,536萬美元飆升逾23倍。自由現金流全年轉正至9.42億美元，較2024年負6.33億美元實現質的飛躍，經營杠桿的充分釋放標志著公司商業化進入全新階段。

展望2026年，公司給出62億至64億美元的總收入指引，同比增幅約20%，預期GAAP經營利潤7億至8億美元。索托克拉等后期血液腫瘤管線產品臨近商業化，將為公司注入下一階段增長動能。

核心產品：百悅澤稱霸賽道，百澤安穩健拓展

百悅澤依托廣泛監管批準和深厚臨床數據壁壘，在BTK抑制劑市場建立絕對主導地位。ASH年會公布的SEQUOIA試驗六年隨訪及ALPINE長期隨訪數據，進一步驗證其在初治及復發難治CLL/SLL患者中的持續獲益，領先優勢持續鞏固。

百澤安第四季度全球銷售1.82億美元，同比增長18%；全年7.37億美元，同比增長19%。試驗數據顯示，聯合澤尼達妥單抗在HER2陽性胃食管腺癌一線治療中具統計學顯著的OS改善，為2026年遞交新適應癥申請奠定基礎。

安進授權產品全年銷售4.86億美元，同比增長33%。

管線進展：索托克拉打開第二成長曲線

BCL2抑制劑索托克拉（百悅達）是本季度最重量級管線突破：在中國獲全球首次批準，覆蓋R/R MCL及CLL/SLL適應癥；同期獲FDA優先審評資格，歐盟上市申請亦已遞交。

2026年上半年FDA將就R/R MCL作出監管決定，有望成為公司下一個核心商業化產品。

BTK CDAC候選藥物BGB-16673在ASH公布一期CLL數據，有望于2026年下半年遞交加速批準申請。

多款實體瘤早期管線產品已啟動首次人體試驗；CDK4抑制劑BGB-43395預計2026年上半年啟動HR+/HER2-轉移性乳腺癌一線3期試驗，管線梯隊持續豐富。

盈利能力：毛利率擴張，費用管控成效顯現

2025年第四季度和全年GAAP毛利率分別為90.4%和87.3%，高于2024年同期的85.6%和84.3%。非GAAP毛利率（剔除折舊攤銷后）分別達90.7%和87.8%，規模效應與生產效率改善持續體現于盈利質量之中。

全年GAAP經營費用42.27億美元，同比增長12%，增速遠低于40%的收入增幅，經營杠桿效應顯著。

SG&A占產品收入比由2024年的48%降至39%，研發費用同比增長10%。需注意，全年凈利潤包含7,600萬美元股權投資減值及2,500萬美元非經常性稅務項目等一次性負面因素。

資產負債與現金流：彈藥充足，底氣大增

截至2025年末，公司現金及現金等價物達46.1億美元，較2024年末26.4億美元大增約75%，財務實力顯著增強。

全年經營活動現金凈流入11.28億美元，與2024年凈流出1.41億美元形成鮮明對比，經營現金流首次實現大幅正轉。

資產負債表方面，總資產升至81.9億美元，股東權益43.6億美元。

因Royalty Pharma協議新增9.07億美元未來特許權使用費負債。全年資本開支1.86億美元，較2024年4.93億美元大幅收窄，自由現金流質量顯著提升。

2026年指引：劍指64億，盈利擴張可期

2026年全年總收入指引62億至64億美元，中值63億美元，同比增幅約18%。GAAP毛利率預計位于80%高位區間，GAAP經營利潤7億至8億美元，非GAAP經營利潤14億至15億美元，相較2025年均實現實質性擴張。

公司提示，其他收入（費用）預計凈支出2,500萬至5,000萬美元，涉及Royalty Pharma利息攤銷。

若2026年業績提供足夠積極證據，部分估值準備轉回將帶來顯著稅務收益，但具體時間存在不確定性。預計稀釋流通ADS約1.18億股，與當前水平基本持平。