一文讀懂2026年至今的全球市場：什么在漲？美股為何不行？這種趨勢會持續嗎？

高盛認為經濟周期尚早但部分標的的市場估值過高，預計AI與科技股高位震蕩，資金持續涌向“便宜”的周期性資產。投資者應警惕高估值板塊，擁抱受益復蘇的新興市場與舊經濟板塊，以分散配置應對未來的波動分化。

據追風交易臺，高盛2月19日發布報告《全球市場觀點：周期順風，估值逆風》，指出2026年全球市場的核心矛盾：經濟周期尚早，但市場周期已晚。這意味著盡管宏觀經濟數據持續走強，但部分股票和信貸市場的"高估值"已成為脆弱點。

對投資者而言，這創造了明確的投資方向，擁抱那些受益于經濟復蘇但估值仍然便宜的周期性資產，同時警惕已經漲幅過大的AI和大型科技股。

具體來看，新興市場股票、澳元、銅以及美股中的資本品和材料板塊大幅上漲，而此前領漲的AI/大型科技主題則遭遇劇烈波動。高盛認為這場周期性輪動還有繼續的空間。

經濟數據依然堅挺：市場低估了增長前景

增長數據繼續支撐周期性資產的表現。美國ISM指數在過去幾個月持續上升，數據意外指數轉為正值，勞動力市場也在企穩。

從全球來看，1月發達市場制造業PMI達到過去一年的最高水平，新興市場制造業PMI也環比上升。

高盛數據顯示，市場對美國經濟增長的定價仍低于其2.5%的全年預測。這意味著市場仍有進一步上調周期性預期的空間。

更重要的是，除了美國金融條件放松和財政支持之外，德國財政支出正在推動德國工業動能回升，而日本自民黨在選舉中獲得壓倒性勝利后，財政支持也將得到加強。

不只是周期：舊經濟資產的"物理回歸"

2026年至今的市場表現呈現出兩個突出特征。首先是非美股市場的持續強勁表現。其次，行業表現并非簡單的周期性/防御性分化：大宗商品和工業領域表現出色，美國房建商和地區銀行等周期性子行業同樣如此，但消費必需品也表現強勁。

這反映出市場正在從昂貴的科技股重新配置到更便宜的敞口，特別是近年來落后的領域，推動"價值"跑贏"成長"。但市場也在獎勵那些受益于傳統全球工業復蘇的周期性敞口，資本密集型的舊經濟領域，這些領域長期缺乏資本投入。

美股的持續跑輸可以從這兩個維度來理解：美國市場估值昂貴、"成長"屬性較重，并且傳統上對周期性復蘇的杠桿率不如日本、歐洲或新興市場等其他全球股市。

AI主題遭遇顛簸：波動性成為常態

AI相關主題的背景變得更具挑戰性。高盛認為AI帶來的生產率提升是真實的，宏觀投資故事仍有發展空間。但市場已經對這些收益定價過高，主要集中在直接參與AI熱潮的公司，而債務融資資本支出熱潮的關注度上升。

雖然超大規模云服務商的資本開支預測大幅上升，新模型和應用顯示出越發強大的能力，但這些好消息卻引發了負面市場反應和擁擠頭寸的劇烈輪動。

市場擔心超大規模云服務商的現金流消耗，以及對軟件提供商和部分金融/房地產板塊的潛在顛覆。

高盛指出，AI相關板塊內部出現極度分化，考慮到創新速度、投資規模以及AI相關科技股中已經積累的價值，AI這一主題的波動性將長期存在。

核心資產平靜，邊緣市場暴動

股市內部的劇烈輪動凸顯了2026年出現的另一個現象。對于許多核心宏觀資產，如美國利率、主要發達市場股指和主要貨幣等的波動率保持溫和。但與此同時，美股市場內部極度分化、韓國等非美指數以及黃金和白銀等大宗商品波動巨大。

值得注意的是，盡管目前美股指數波動率溫和，但較長期限（1年和2年）的標普500隱含波動率持續攀升至年初至今新高。高盛認為，與股票高度負相關且流動性較好的做多波動率頭寸是良好的投資組合補充。

信貸市場方面，盡管1月表現韌性、創紀錄的發行被良好吸收，但高盛對信貸保持謹慎。更高的波動性和公司及行業間潛在的大規模收入重新分配構成下行風險，而緊張的利差可能無法提供足夠補償。

美元疲軟的新舊動力

美元貶值延續至2026年，但驅動因素已經擴大。2025年上半年以歐元為中心的走勢以及下半年對利差交易的關注依然可見。

與此同時，1月因關稅和美聯儲獨立性擔憂再現美元兌歐元走弱。美股相對歐洲和日本的表現不佳也為多元化和對沖討論提供了新動力。

符合全球周期性觀點的貨幣，處于周期性貝塔、大宗商品敞口和便宜估值交叉點的澳元、南非蘭特、智利比索和巴西雷亞爾，成為兌美元最大漲幅貨幣。

其次，多國外匯政策受到更多關注，特別是相對長期估值變得非常便宜的亞洲貨幣。

投資策略：繼續押注周期，但要選擇便宜的

高盛觀點是市場仍有進一步上調增長預期的空間。這一順風應該繼續支撐周期性貨幣和傳統周期性板塊，特別是那些估值仍然相對便宜的領域。AI主題周圍不斷增加的波動性和復雜性很可能持續存在。

雖然最劇烈的行情可能仍在主要指數內部，但很可能定期溢出到指數層面的波動性，并隨著時間推移抬高底部。這種組合仍然支持分散股票持倉、保持健康的非美敞口（包括新興市場），以及較長期限指數波動率的做多頭寸。

在此背景下，核心利率更像是對沖資產，特別是在通脹溫和的背景下。近期反彈后，短期內更可能的風險是收益率再次走高，特別是如果美國勞動力市場繼續企穩。

就更廣泛的對沖而言，高盛認為，黃金有進一步上漲的空間，能源價格也是如此，特別是如果中東地緣政治風險再次升溫。