廣東
當(dāng)一家科技巨頭單季凈賺385億美元卻遭遇千億市值蒸發(fā)時，資本市場正在傳遞一個明確信號：AI盛宴過后，買單時刻到了。
微軟最新財報呈現(xiàn)戲劇性撕裂：營收增長17%、凈利潤暴漲60%的亮眼數(shù)據(jù)，換來的卻是股價7%的暴跌。這種反常現(xiàn)象背后，是華爾街對科技股估值邏輯的徹底重構(gòu)——Azure云服務(wù)39%的增速雖然仍碾壓競爭對手，但比上季度放緩的1個百分點(diǎn)，足以觸發(fā)投資者對AI神話的集體質(zhì)疑。
375億美元的季度資本支出像把雙刃劍。當(dāng)微軟將其中250億美元砸向GPU等計算芯片時，分析師們迅速算了一筆賬：按照當(dāng)前利潤率，Azure需要連續(xù)兩年保持35%以上增速才能回本。更令人不安的是，微軟6250億美元訂單中有45%與OpenAI深度綁定，這種親密關(guān)系在對手Anthropic崛起時，反而成了估值包袱。
微軟并非沒有應(yīng)對之策。Copilot產(chǎn)品線正在加速變現(xiàn)，E5高階訂閱占比提升6個百分點(diǎn)；自研芯片計劃也在緊鑼密鼓推進(jìn)。但問題在于，當(dāng)AWS和谷歌云都在全棧自研時，微軟的生態(tài)合作模式能否在技術(shù)突變中保持優(yōu)勢？
數(shù)字不會說謊。微軟智能云利潤率已下滑2個百分點(diǎn)至42%，而華爾街期待的是更極致的資本回報率——這解釋了為何財報電話會上"優(yōu)化"一詞被重復(fù)了14次。高盛的估值模型更直白：如果Azure增速穩(wěn)定在30-35%區(qū)間，微軟市盈率應(yīng)該從現(xiàn)在的34倍回調(diào)至29-32倍。
納德拉站在戰(zhàn)略十字路口。200億美元的股票回購計劃看似折中方案，但真正考驗(yàn)在于：當(dāng)AI從PPT走向財務(wù)報表時，微軟能否證明那些天價投入能轉(zhuǎn)化為真金白銀？目前來看，資本市場正用千億市值的蒸發(fā)投票表達(dá)懷疑。
這場估值地震的余波將遠(yuǎn)超雷德蒙德。當(dāng)連微軟都無法滿足華爾街被AI吊高的胃口時，整個科技行業(yè)的市盈率體系或?qū)⒂瓉砗．吘梗駳g過后總要有人買單——而現(xiàn)在，賬單正被攤在每家科技巨頭的桌面上。
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