精釀神話下的IPO拷問(wèn)：金星啤酒24倍凈利暴增與3億套現(xiàn)迷局

2026年1月，河南金星啤酒股份有限公司正式向港交所遞交上市申請(qǐng)，試圖搭乘“中式精釀”風(fēng)口完成資本化跨越。招股書(shū)披露的業(yè)績(jī)堪稱驚艷：2025年前9個(gè)月?tīng)I(yíng)收11.1億元，凈利潤(rùn)3.053億元，較2023年的0.122億元暴增超24倍，凈利率飆升至27.5%。但光鮮數(shù)據(jù)背后，是IPO前突擊分紅2.29億元、家族套現(xiàn)超3億，卻欠繳員工社保數(shù)百萬(wàn)的矛盾現(xiàn)實(shí)；是中式精釀貢獻(xiàn)78.1%營(yíng)收、其他品類(lèi)大幅萎縮的“瘸腿”依賴。這場(chǎng)裹挾著資本狂歡與爭(zhēng)議的上市趕考，折射出區(qū)域酒企在爆款紅利與可持續(xù)發(fā)展間的艱難平衡。

爆款續(xù)命：中式精釀?chuàng)纹鹁懦稍鲩L(zhǎng)神話

金星啤酒的逆襲，完全依賴于中式精釀賽道的精準(zhǔn)卡位。這家深耕啤酒行業(yè)數(shù)十年的區(qū)域品牌，曾長(zhǎng)期在工業(yè)啤酒的價(jià)格戰(zhàn)中掙扎，2023年?duì)I收僅3.6億元，凈利潤(rùn)不足1300萬(wàn)元。轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在2024年，公司押注中式精釀賽道，通過(guò)融合本土原料與工藝，推出50個(gè)SKU的相關(guān)產(chǎn)品，迅速打開(kāi)市場(chǎng)。

數(shù)據(jù)見(jiàn)證了這場(chǎng)“押注”的成功：2024年前9個(gè)月，中式精釀僅貢獻(xiàn)9.3%的營(yíng)收；而到2025年前9個(gè)月，這一比例飆升至78.1%，成為絕對(duì)的營(yíng)收支柱 。受益于精釀產(chǎn)品更高的溢價(jià)空間，公司盈利能力實(shí)現(xiàn)質(zhì)的飛躍，凈利率從2023年的3.4%、2024年的17.2%，一路攀升至2025年前9個(gè)月的27.5%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。營(yíng)收規(guī)模也隨之爆發(fā)式增長(zhǎng)，2024年?duì)I收7.3億元，2025年前9個(gè)月已達(dá)11.1億元，兩年間營(yíng)收增幅超191%，上演了“一款產(chǎn)品救活一家公司”的商業(yè)案例。

但增長(zhǎng)神話背后暗藏隱憂。中式精釀的爆紅，使得金星啤酒陷入“單腿走路”的困境：2025年前9個(gè)月，其1982原漿銷(xiāo)售收入同比減少19.0%至1.28億元，新一代啤酒銷(xiāo)售收入減少44.7%至5680萬(wàn)元，其他啤酒品類(lèi)更是下滑66.0%至1340萬(wàn)元 。過(guò)度依賴單一賽道的風(fēng)險(xiǎn)顯而易見(jiàn)，一旦中式精釀風(fēng)口退去，或市場(chǎng)涌入更多競(jìng)爭(zhēng)者，公司業(yè)績(jī)將面臨大幅波動(dòng)的可能。此外，精釀啤酒的消費(fèi)群體相對(duì)小眾，市場(chǎng)容量有限，能否支撐起長(zhǎng)期增長(zhǎng)，仍是未知數(shù)。

IPO前夜：分紅套現(xiàn)與社保欠繳的雙重爭(zhēng)議

就在業(yè)績(jī)暴增、沖刺上市的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，金星啤酒的一系列操作引發(fā)市場(chǎng)廣泛爭(zhēng)議，一邊是向股東大額分紅的“慷慨”，一邊是欠繳員工社保的“吝嗇”，形成鮮明反差。

招股書(shū)顯示，2025年3月和5月，也就是遞交上市申請(qǐng)前的半年內(nèi)，金星啤酒先后兩次向股東派息，分別派發(fā)1.02億元和1.27億元，累計(jì)分紅2.29億元 。由于公司股權(quán)高度集中在家族手中，這筆分紅實(shí)質(zhì)成為家族成員的“套現(xiàn)盛宴”，累計(jì)套現(xiàn)金額超3億元。在IPO前突擊分紅，意味著將上市前的利潤(rùn)提前分配給老股東，而后續(xù)公司發(fā)展所需資金則需要通過(guò)IPO向新投資者募集，這種“前人吃肉、后人買(mǎi)單”的操作，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其上市動(dòng)機(jī)的質(zhì)疑。

與對(duì)股東的“大方”形成對(duì)比的是，公司存在欠繳員工社保的違規(guī)行為。據(jù)披露，金星啤酒曾欠繳部分員工社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)數(shù)百萬(wàn)元，涉及養(yǎng)老、醫(yī)療等多個(gè)險(xiǎn)種。這一行為不僅違反了勞動(dòng)保障相關(guān)法律法規(guī)，也暴露了公司在員工權(quán)益保障方面的短板。一邊是數(shù)十億營(yíng)收和數(shù)億元凈利潤(rùn)，一邊是拖欠員工數(shù)百萬(wàn)社保；一邊是家族套現(xiàn)3億，一邊是員工權(quán)益得不到充分保障，這種強(qiáng)烈的反差，讓公司的企業(yè)社會(huì)責(zé)任備受詬病，也可能成為其IPO審核中的潛在障礙。

此外，突擊分紅還可能影響公司的現(xiàn)金流狀況。截至2025年9月30日，公司雖然凈利潤(rùn)豐厚，但大額分紅后，流動(dòng)比率、速動(dòng)比率等償債能力指標(biāo)可能受到影響。若上市進(jìn)程不及預(yù)期，或后續(xù)業(yè)務(wù)發(fā)展需要資金支持，公司可能面臨現(xiàn)金流緊張的風(fēng)險(xiǎn)。

上市拷問(wèn)：資本會(huì)為“瘸腿”故事買(mǎi)單嗎？

金星啤酒赴港IPO，核心賣(mài)點(diǎn)是“中式精釀”的增長(zhǎng)故事，但資本市場(chǎng)是否買(mǎi)賬，仍面臨多重考驗(yàn)。

首先是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇。隨著精釀啤酒市場(chǎng)的升溫，不僅青島啤酒、雪花啤酒等行業(yè)巨頭紛紛布局，推出自有精釀品牌；眾多新興創(chuàng)業(yè)公司也扎堆涌入，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。金星啤酒的中式精釀雖然取得了先發(fā)優(yōu)勢(shì)，但缺乏核心技術(shù)壁壘，產(chǎn)品同質(zhì)化風(fēng)險(xiǎn)較高。一旦巨頭憑借品牌、渠道、資金優(yōu)勢(shì)發(fā)起沖擊，金星啤酒的市場(chǎng)份額可能被擠壓。

其次是“瘸腿”業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的隱憂。健康的企業(yè)發(fā)展需要多元業(yè)務(wù)的支撐，而金星啤酒過(guò)度依賴中式精釀，其他業(yè)務(wù)持續(xù)萎縮，使得公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力薄弱。目前，中式精釀的高增長(zhǎng)更多源于市場(chǎng)紅利和新鮮感，若未來(lái)消費(fèi)者口味變化，或行業(yè)進(jìn)入成熟期，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將難以為繼。此外，50個(gè)SKU的精釀產(chǎn)品矩陣，也面臨著庫(kù)存管理、供應(yīng)鏈優(yōu)化等方面的挑戰(zhàn)。

再者是合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)的不確定性。社保欠繳問(wèn)題雖然可能已整改，但暴露了公司內(nèi)部管理和合規(guī)意識(shí)的不足。在IPO審核中，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的合規(guī)經(jīng)營(yíng)、員工權(quán)益保障等方面有著嚴(yán)格要求，此類(lèi)歷史違規(guī)記錄可能影響審核進(jìn)程。同時(shí)，突擊分紅、家族控股等問(wèn)題，也可能引發(fā)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)、利益分配機(jī)制的關(guān)注。

從資本市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，港股對(duì)消費(fèi)類(lèi)企業(yè)的估值相對(duì)理性，更看重企業(yè)的長(zhǎng)期盈利能力和可持續(xù)發(fā)展能力。金星啤酒雖然短期業(yè)績(jī)亮眼，但增長(zhǎng)的可持續(xù)性、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的合理性、公司治理的完善性等方面均存在短板，其估值可能受到影響。此前，多家區(qū)域消費(fèi)品牌赴港上市遭遇破發(fā)，也反映出資本市場(chǎng)對(duì)缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力的區(qū)域品牌的謹(jǐn)慎態(tài)度。

行業(yè)鏡鑒：爆款之后如何延續(xù)增長(zhǎng)？

金星啤酒的IPO之路，為區(qū)域酒企的發(fā)展提供了重要鏡鑒：爆款可以帶來(lái)短期的業(yè)績(jī)爆發(fā)，但只有建立起可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，才能實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期發(fā)展。

對(duì)于區(qū)域酒企而言，首先要警惕“爆款依賴癥”。單一爆款可以幫助企業(yè)快速打開(kāi)市場(chǎng)、實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，但過(guò)度依賴單一產(chǎn)品，必然面臨市場(chǎng)波動(dòng)、競(jìng)爭(zhēng)加劇等風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)應(yīng)在爆款產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新和品類(lèi)拓展，構(gòu)建多元化的產(chǎn)品矩陣，分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

其次，要平衡短期利益與長(zhǎng)期發(fā)展。IPO前突擊分紅、家族套現(xiàn)，雖然能讓股東獲得短期收益，但損害了公司的長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿Γ矔?huì)影響資本市場(chǎng)對(duì)公司的信任。企業(yè)應(yīng)樹(shù)立長(zhǎng)期主義理念，合理分配利潤(rùn)，將更多資金投入到研發(fā)創(chuàng)新、渠道建設(shè)、品牌推廣等方面，為未來(lái)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

再者，要堅(jiān)守合規(guī)經(jīng)營(yíng)底線。合規(guī)是企業(yè)生存發(fā)展的前提，也是IPO成功的關(guān)鍵。區(qū)域酒企在發(fā)展過(guò)程中，不僅要關(guān)注業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，還要重視合規(guī)管理、員工權(quán)益保障、社會(huì)責(zé)任履行等方面，構(gòu)建完善的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力。

最后，要打造核心競(jìng)爭(zhēng)力。在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，核心競(jìng)爭(zhēng)力是企業(yè)立足的根本。對(duì)于精釀啤酒企業(yè)而言，核心競(jìng)爭(zhēng)力可能來(lái)自于獨(dú)特的工藝配方、穩(wěn)定的產(chǎn)品品質(zhì)、鮮明的品牌形象，或是高效的渠道網(wǎng)絡(luò)。金星啤酒要想在資本市場(chǎng)獲得認(rèn)可，需要在中式精釀?lì)I(lǐng)域持續(xù)深耕，打造差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)補(bǔ)齊其他業(yè)務(wù)的短板，實(shí)現(xiàn)多元協(xié)同發(fā)展。

目前，金星啤酒的IPO審核仍在進(jìn)行中，其“中式精釀”的故事能否打動(dòng)資本市場(chǎng)，尚需時(shí)間檢驗(yàn)。但無(wú)論上市結(jié)果如何，其發(fā)展歷程都給行業(yè)帶來(lái)了深刻啟示：爆款紅利終究是短期的，只有堅(jiān)守合規(guī)經(jīng)營(yíng)、注重長(zhǎng)期價(jià)值、構(gòu)建核心競(jìng)爭(zhēng)力，才能在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中行穩(wěn)致遠(yuǎn)。對(duì)于金星啤酒而言，上市只是一個(gè)新的起點(diǎn)，如何解決業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)“瘸腿”、完善公司治理、提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，才是其實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)的關(guān)鍵。