優樂賽IPO尋求紅海突圍，招股書信披混亂，竟現“時光倒流”？

優樂賽已三次向港交所遞表，但公司最近一年及一期均出現了增收不增利的情形。此外，優樂賽招股書披露的信息存在眾多自相矛盾之處，公司還與合并口徑外的物流公司共享工商聯系方式。

蘇州優樂賽共享服務股份有限公司（以下簡稱：優樂賽）是中國循環包裝服務提供商，主要專注于為汽車行業內的汽車零部件制造商及OEM提供服務，目前正在沖刺港交所IPO。

2024年11月、2025年6月，優樂賽兩次向港交所遞表；2025年11月，優樂賽發行H股事項獲得證監會備案。然而，由于未能在二次遞表6個月內完成發行，2025年12月，優樂賽二次遞表失效，公司于同月第三次向港交所遞表。

來源：攝圖網

紅海競爭激烈，放寬主要客戶信用期，增收不增利

招股書顯示，2022年至2024年，優樂賽的收入分別為64758.7萬元、79401.9萬元、83762萬元，逐年增長，2023年、2024年同比增速分別為22.6%、5.5%。

不過，盈利端已經出現下滑。2022年至2024年，優樂賽的母公司擁有人應占利潤分別為2370.3萬元、5082.3萬元、4011.4萬元，2024年同比下滑21.1%，出現增收不增利的情形。

2025年1-8月，優樂賽收入同比增長5.11%至53333.6萬元，但母公司擁有人應占利潤同比下滑7.8%至2202.5萬元，再次出現增收不增利。

與此同時，優樂賽對部分主要客戶放寬了信用期。

客戶A為優樂賽2022年第五大客戶及2023年至2025年1-8月第一大客戶。

招股書顯示，2022年，優樂賽對客戶A的信用期為30天，一般付款方式為銀行轉賬；2023年信用期調整為30至60天，一般付款方式調整為應收票據；2025年1-8月信用期調整為30至90天。

無獨有偶，客戶C為優樂賽2023年至2025年1-8月前五大客戶之一。2023年、2024年，優樂賽對客戶C的信用期為30至60天，2025年1-8月為30至90天。

優樂賽表示，于往績記錄期，公司已與800多個客戶建立長期穩定的合作關系。不過，2024年為優樂賽貢獻收入的客戶僅有552個，明顯低于公司所稱“建立長期穩定的合作關系”的客戶數量。

招股書顯示，作為最早進入該行業的公司之一，優樂賽利用重大的行業壁壘發展競爭優勢。優樂賽介紹，物流包裝方案行業的進入壁壘主要包括包裝方案能力壁壘、資本及設備壁壘。其中，資本及設備壁壘主要指物流包裝方案行業需要大量初期投資以進行網絡布局、倉儲建設以及裝卸運輸設施采購。

但目前，優樂賽大多借助第三方完成倉儲和運輸。

根據優樂賽招股書，公司主要通過分包的第三方物流服務提供商代表客戶處理循環包裝的配送、退貨。報告期各期末，優樂賽的在運營倉儲數量分別為72個、72個、71個、78個，其中，第三方合作數量分別為40個、43個、46個、53個，占比由56%提高至68%。

此外，從同行披露的信息來看，在汽車零部件領域，可循環載具（包裝）行業可能早已進入紅海競爭階段。

北京睿澤恒鎰科技股份公司（證券簡稱：睿澤科技；證券代碼：831275.NQ）同樣經營循環物流載具（包裝）運營服務。據睿澤科技2023年5月披露的四輪問詢回復，可循環載具（包裝）在國內的汽車零部件運輸中已得到廣泛應用，整體滲透率可達80%以上。

睿澤科技表示，可循環載具（包裝）在汽車零部件運輸中發展進程較快的原因包括：整體運輸線路相對集中和固定，容易形成循環包裝的閉環流動，整體回收和管理難度較低等。

同時，睿澤科技披露，從事汽車供應鏈領域循環載具包裝業務的知名企業除了優樂賽外，還有寧波喜悅智行科技股份有限公司（證券簡稱：喜悅智行；證券代碼：301198.SZ）。

而據喜悅智行年報，2022年至2024年，其產品應用于汽車制造領域的收入分別為3.09億元、2.63億元、2.19億元，2023年、2024年已連續兩年下滑。喜悅智行曾在2024年業績預告中表示，當年公司業績下滑，與市場競爭加劇、公司產品可循環包裝器具價格承壓等因素有關。

信息披露混亂，子公司與物流公司共用工商聯系方式

我們研究發現，優樂賽招股書披露的信息存在諸多自相矛盾之處。

例如，無錫峰速物流有限公司（以下簡稱：無錫峰速）為優樂賽2024年、2025年1-8月的主要供應商。

招股書2024年主要供應商處稱，優樂賽與無錫峰速建立業務關系的時長為3年，但2025年1-8月主要供應商處稱，優樂賽與無錫峰速的業務關系時長為2年。隨著時間向后推移，優樂賽與無錫峰速的業務關系時長反而縮短了？

集團A、常州蘇粵物流有限公司（以下簡稱：常州蘇粵）為優樂賽2022年至2024年主要供應商。

招股書2022年主要供應商處稱，優樂賽與集團A、常州蘇粵的業務關系時長均為6年，2023年主要供應商處稱，優樂賽與兩家供應商的業務關系時長仍為6年，2024年主要供應商處披露為7年。

汪玥為優樂賽實控人孫延安之外甥，任優樂賽執行董事。

招股書“董事、監事及高級管理層-概覽”處顯示，汪玥于2016年12月12日加入優樂賽。但詳細履歷處顯示，2016年5月至2017年9月，汪玥任職于蘇州科技企業股權服務有限公司；2017年10月起，汪玥擔任優樂賽子公司蘇州思品特供應鏈管理有限公司商務部總監。

除了信披混亂外，優樂賽的專利也值得關注。

2019年4月28日，優樂賽同時申請了“一種端門收容結構及可折疊的集裝箱”的發明專利（申請號：2019103501531）和實用新型專利（申請號：2019205971306），且實用新型專利說明書顯示同樣的發明創造已同日申請發明專利。

據《專利法》第九條，同樣的發明創造只能授予一項專利權。但是，同一申請人同日對同樣的發明創造既申請實用新型專利又申請發明專利，先獲得的實用新型專利權尚未終止，且申請人聲明放棄該實用新型專利權的，可以授予發明專利權。

也就是說，優樂賽應當先申請放棄上述實用新型專利，才能取得上述發明專利授權。但據國家專利局網站，上述發明專利、實用新型專利均獲授權。

此外，優樂賽子公司還與多個合并口徑外的實體共用工商聯系方式，其中包括物流行業公司。

例如，青島阿思柯供應鏈管理有限公司（以下簡稱：青島阿思柯）為優樂賽子公司，其2024年工商年報的聯系電話與青島福萊德物流科技有限公司（以下簡稱：福萊德物流）2024年工商年報的聯系電話相同。

工商信息顯示，福萊德物流的監事為牛某青，與青島阿思柯的工商聯絡員同名。

再如，福州阿思柯供應鏈管理有限公司為優樂賽子公司，其2024年工商年報的聯系電話與福州新新信實業有限公司2024年工商年報的聯系電話相同。

除了上述問題外，2024年，優樂賽分配現金股利1600萬元。而此次優樂賽又擬通過發行H股募集資金用于一般企業用途和營運資金。