海外焦點：美聯儲降息博弈與政策不確定性

站在當前時間點展望2026年市場，我們應跳出市場對2026年各類宏觀因素的定價視角，轉而審視2026年真實可能發生的態勢。在討論國內市場之前，我們需簡要梳理海外形勢：眾所周知，美聯儲作為全球最主要的央行，2026年仍存在一定的降息空間。市場對2026年美聯儲降息已形成較強預期，但我們對此持有略為不同的看法，海外貨幣政策周期可能會比當前市場預期的更為緊縮。

此外，在國內層面，我們判斷未來一年債券市場及其當前的定價框架將發生一定程度的變化。在這一變化過程中，我們有望找到優質的配置機會，買入并持有后或能獲得較為顯著的賺錢效應。

接下來具體看海外市場：美聯儲在美國政府停擺后，始終未能拿到一份具備足夠參考力度的就業與通脹報告。從最新情況來看，美國就業市場持續降溫，失業率升至4.6%，這一水平顯著超出市場預期。要知道，美聯儲對失業率的調控目標區間為4%-4.5%，一旦失業率超過4.6%，便難以認定為充分就業，進而需要通過貨幣寬松來推動失業率下降。

再看通脹，若僅觀察勞動力市場，美聯儲降息本是大概率事件，但一旦將通脹納入考量，情況便會變得較為復雜。12月，美國公布了11月CPI數據，從數據中可以看出通脹快速回落，但該報告的數據搜集與編制均是在政府停擺期間進行的，這也讓市場對其真實性產生了一定質疑。尤其是10月完全未搜集數據，不少數據的環比直接采用默認值替代，這也導致市場，包括美聯儲官員對這份通脹報告并不認可。若想更細致地觀測美國通脹態勢，我們需等待下個月公布的12月CPI數據，才能得出清晰判斷。

以上涉及美聯儲的雙重使命，即充分就業與物價穩定，核心是就業市場狀況與通脹水平。從總體形勢來看，這兩方面的變化使得美聯儲具備了降息的條件，但我們還需關注美聯儲內部的分歧。美聯儲內部的分歧其實一直存在，這一現象本身較為正常。每位美聯儲理事及票委對于未來的終點利率——即站在當前時間點預測2028年、2029年的聯邦基金利率——均有不同看法，當然，多數情況下他們的觀點會趨于一致，并在點陣圖中有所體現。但從彭博搜集的相關數據來看，2025年以來，美聯儲內部對終點利率的預期已愈發分化：美聯儲票委人數本就不多，卻出現了多種不同的終點利率觀點，幾乎每兩位票委的看法都存在差異。由此可見，美聯儲內部的分歧已十分嚴重。

當前，這一分歧集中體現為對通脹的擔憂。2025年關稅調整后，美國CPI持續在3%附近震蕩，由于12月降息后，美國聯邦基金利率維持在3.7%左右，這一水平與核心CPI的差值已十分有限。換句話說，當前實際利率僅輕微為正，后續降息空間已不算大，進一步降息需以通脹明確走弱為前提。對通脹的擔憂，也使得美聯儲內部的鷹派對于未來降息持觀望態度。

接下來我們要討論一個重要問題：2026年美聯儲主席換屆對美國貨幣政策將產生何種影響。我們已知，鮑威爾2026年將卸任美聯儲主席，特朗普大概率不會提名其連任。從目前來看，最有可能接任這一職位的，是當前在美國政府任職的哈塞特。特朗普對這一職位的要求是新任主席需通過降息來助力其提振經濟，而哈塞特的立場與這一訴求相符。

從時間線來看，特朗普大概率會在2025年底至2026年初公布新任主席人選。隨后，新任人選將先擔任美聯儲理事，待參議院通過聽證后，正式出任美聯儲主席，整體流程大致如此。因此，市場也在依據這一流程進行定價，市場預期，新任美聯儲主席上臺后的第一次議息會議，降息概率將高于此前幾次，這也是市場對其鴿派貨幣政策立場的提前定價。

我們認為，哈塞特若出任主席，大概率能推動一次降息，但后續能否實現更多次降息仍存在不確定性，核心取決于前文提到的勞動力市場與通脹是否會出現明確的邊際變化。從當前來看，此前降息的積極效果仍在逐步顯現，因此我們認為，2026年美聯儲實現一次降息的預期是相對合理的。

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無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

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