大摩1.07會議：2026房價能否止跌？快遞業(yè)拐點？上汽基本面觸底了？

會議舉辦方：摩根士丹利（大摩）

會議時間：2026年1月7日

主題：大摩每周三周期論劍

主持人：

唐榕蔚Cynthia Tang（大摩中國基礎(chǔ)材料分析師）、

徐卓軼Joey Xu（大摩中國汽車行業(yè)分析師）、

張永添 Stephen Cheung（大摩中國房地產(chǎn)行業(yè)分析師）

范倩蕾 Qianlei Fan（大摩中國交通運輸行業(yè)分析師）

會議談?wù)摲较颍悍康禺a(chǎn)、交通運輸，汽車產(chǎn)業(yè)未來機會

一、房地產(chǎn)行業(yè)（2026年展望）

整體趨勢：大摩認(rèn)為，2026年房地產(chǎn)市場仍處下行通道，但跌幅較2024–2025年有所放緩。

政策態(tài)度：大摩認(rèn)為，2026房地產(chǎn)政策保持“止跌回穩(wěn)”基調(diào)，但出臺節(jié)奏被動謹(jǐn)慎，上半年可能處于政策真空期。

市場表現(xiàn)：

銷售量：一手房+二手房整體銷售量預(yù)計26年呈現(xiàn)中單位數(shù)下降。大摩預(yù)估25年的新房銷量降幅在10%，25年新房銷量同比是高單位數(shù)下降。二手房方面，大摩預(yù)估26年降幅在3% ~ 5%

房價：大摩認(rèn)為，26年二手房價格預(yù)計繼續(xù)下跌（高單位數(shù)跌幅），原因在于整體的房地產(chǎn)政策端還是比較謹(jǐn)慎，同時二手房掛牌量居高不下，業(yè)主傾向于“以價換量”。

開發(fā)投資：25年賣地疲軟，中指 300 城截止到 11 月份土地銷售的數(shù)字同比是下降13%，土地銷售疲軟傳導(dǎo)至26年的新開工，預(yù)計26年投資同比下降約15–16%，與2025年相似。

地產(chǎn)出清情況：考慮到居民情緒疲軟，以及一、二手房的整體庫存量高居不下，同時當(dāng)前政策比較真空的情況下，大摩預(yù)計，一線城市和主流的二線城市的房價可能需要等到 2027 年的下半年才會有所平緩。

行業(yè)影響：

開發(fā)商毛利率仍承壓，國企在土地市場整合加速，民企則聚焦“保交付、降杠桿”。

房價企穩(wěn)可能需等到2027年下半年。

大摩建議兩條主線：

主線1：關(guān)注具備“阿爾法行情”的個股，如能分拆商業(yè)物業(yè)或受益于內(nèi)需政策的公司（如華潤置地、新城控股，兩家公司分別是在一二線城市和三四線城市的主要商場運營商，自己也有在自救的）。

主線2：關(guān)注土儲優(yōu)質(zhì)、毛利率改善的住宅整合者（如建發(fā)國際、中海，他們在一二線城市的土儲是非常優(yōu)秀，以及他們的整體運營能力也非常強）。

二、交通運輸行業(yè)（交運）更新

快遞（大摩主要跟蹤的是中通）：

大摩預(yù)估，2025年盈利增長約10%，2026年有望持續(xù)。

行業(yè)增速放緩，但公司連續(xù)三個月增速超行業(yè)，份額擴張支撐估值。快遞行業(yè)的份額比利潤更加重要，為什么呢？

原因一，如果去看歷史的情況，就會發(fā)現(xiàn)公司歷史上曾經(jīng)有過幾個季度是犧牲了份額換來利潤的增長，但是表現(xiàn)在投資上會發(fā)現(xiàn)是雖然利潤增長，但是估值一直下滑，所以其實對投資者而言并沒有享受到這個利潤上漲帶來的收益，所以公司現(xiàn)在這個份額下滑的這個趨勢有一個反轉(zhuǎn)，大摩認(rèn)為在估值上面應(yīng)該會是一個支撐，甚至有擴張的一些動力。

原因二，如果他能夠持續(xù)的拿到份額，這個過程中會不斷的拉大與競爭對手的成本差距和服務(wù)質(zhì)量差距，對于未來進(jìn)一步擴張份額會形成一個正向的循環(huán)。所以我們會認(rèn)為就是只要在未來的幾個季度，或者是單月的數(shù)據(jù)，我們能持續(xù)的看到公司的份額擴張的話，大摩會對這個公司還是維持積極的觀點，并且大摩覺得 10% 的盈利上升假設(shè)是一個比較中性的假設(shè)，如果在 2026 年單位成本繼續(xù)下滑的基礎(chǔ)上，如果公司能夠就是不完全把成本的優(yōu)化讓渡給客戶，而能夠保留一些這種成本上的效率提升的話。那么 UE 是有上升的空間的，疊加上件量的增長，而盈利的增長就有望超過這個中性假設(shè)的這個10%。所以總體來說，公司的這個 preview 摩根士丹利的這個觀點還是偏積極的。

快遞行業(yè)未來幾個月關(guān)鍵催化劑：

1.每月行業(yè)數(shù)據(jù)會顯示不同企業(yè)的份額變化

2.1月20日，某快遞公司有個網(wǎng)絡(luò)大會，公司可能會制定未來份額目標(biāo)，希望份額能夠繼續(xù)增長，這也是一個偏正向的催化劑

油運：

地緣政治推動灰色運力轉(zhuǎn)向合規(guī)市場，提振需求。

短期催化劑：春節(jié)前后運價走勢、一季度業(yè)績。

航空：

新年需求強勁（客流+10%），運力增長有限（+2%），客座率提升。

產(chǎn)能端：26、27年飛機產(chǎn)業(yè)鏈供給側(cè)持續(xù)緊張（飛機交付、維修、備件等限制），需求端受政策支持（春秋假試點、消費券），大摩認(rèn)為飛機產(chǎn)能的增速會低于需求增速。

反內(nèi)卷方面：政策大方向，是自上而下的要求大家有序的、理性的競爭，這個大方向大摩覺得是比較確定的。甚至可能還有進(jìn)一步加碼細(xì)化政策，讓航空公司避免非理性競爭。所以大摩對整個航空行業(yè)的大的上行周期是非常樂觀的

航運未來幾個月的催化劑：

1.1月底三大航空公司的業(yè)績預(yù)告，大摩認(rèn)為業(yè)績預(yù)告應(yīng)該大體是符合預(yù)期的，就是年度扭虧，這是一個這個中性的預(yù)期

春節(jié)的票價表現(xiàn)，春運今年其實從2月 3 號就開始了，所以數(shù)據(jù)可能會提前一些，就有一些數(shù)據(jù)的討論，總體我們覺得在整個行業(yè)產(chǎn)能利用率高企，然后需求側(cè)有政策支持，再疊加上反內(nèi)卷的背景之下，春運的票價數(shù)據(jù)有可能是正向的催化劑

三、汽車產(chǎn)業(yè)某公司(上汽集團)業(yè)務(wù)分析

基本面改善：

1.自主品牌（如名爵、尚界）國內(nèi)份額從1%提升至1.4%，2026年有望繼續(xù)提升份額。

2.海外市場保持穩(wěn)定增長，抵御貿(mào)易保護壓力。

3.合資品牌：上汽-大眾在2026年迎新能源產(chǎn)品密集投放；上汽-通用經(jīng)過2024年調(diào)整后逐步企穩(wěn)。

總體上大摩認(rèn)為集團最差的時候已經(jīng)過去了，同時個別業(yè)務(wù)線條已經(jīng)展現(xiàn)出了一些明顯的改善趨勢。在這個基礎(chǔ)上更重要的一點是大摩覺得集團在全產(chǎn)業(yè)鏈的出手，能夠幫助公司在銷量回升的過程中捕獲到更多的價值。

全產(chǎn)業(yè)鏈價值捕獲：

1.上游零部件子公司客戶多元化，客戶從特斯拉到比亞迪，到問界到小米等等，逐步的切入頭部的新能源車企，對集團貢獻(xiàn)了非常穩(wěn)健的利潤。

2.下游汽車金融業(yè)務(wù)隨銷量恢復(fù)有望增長，因為有了銷量就會有金融服務(wù)的需求。

3.對外投資（如地平線、魔門塔）貢獻(xiàn)收益，體現(xiàn)行業(yè)地位。

估值潛力：

當(dāng)前股價對應(yīng)2026年P(guān)E約10倍，低于同行（如長安在 2018 年到 2020 年完成轉(zhuǎn)型之后，從6,7倍的估值提升了15倍估值，而上汽在2024年開始大刀闊斧轉(zhuǎn)型）。

隨著自主品牌發(fā)展、合資轉(zhuǎn)型推進(jìn)，估值有回升空間。

四、本會議總結(jié)

房地產(chǎn)：下行放緩，政策謹(jǐn)慎，關(guān)注結(jié)構(gòu)性機會。

交運：快遞份額集中、航空供需優(yōu)化，行業(yè)景氣度上行。

某汽車集團：基本面觸底改善，全產(chǎn)業(yè)鏈布局助力價值提升，估值具備修復(fù)潛力

注：本文依據(jù)摩根士丹利2026年1月7日周期論劍會議內(nèi)容整理而成，觀點僅供參考，投資有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎