財聯社C50風向指數調查：2026年MLF與買斷式逆回購或延續小額凈投放 財政重心從總量加碼向結構增效轉型

財聯社1月8日訊（記者 夏淑媛） 今日，央行以固定數量、利率招標、多重價位中標方式開展11000億元買斷式逆回購操作，期限為3個月（90天）。在多家市場機構看來，等量續作不改寬松基調。

新一期聯社“C50風向指數”結果也顯示，盡管受政府債繳款、信貸投放、春節取現等因素影響，1月流動性或有承壓，但在央行呵護下，1月銀行間流動性仍有望維持相對寬松。在20家參與調查的市場機構中，3家認為基本不存在流動性缺口；15家認為資金整體壓力不大，1月流動性缺口或萬億元附近；僅2家認為中性趨緊，流動性缺口超過2萬億元規模。

展望2026年政策工具的具體運用，多家市場機構人士預判，一季度的寬松路徑或是降準和結構性降息，2026年買斷式逆回購和MLF有望延續小額凈投放，央行寬松的節奏或主要配合財政發力。

“C50風向指數調查”是由財聯社發起，由市場中的各類研究機構參與完成，結果能夠較為全面地反映市場機構對于宏觀經濟走勢、貨幣政策感受以及金融數據的預期。共有近20家機構參與本期調查。

1月銀行間流動性有望維持相對寬松，買斷式逆回購和MLF或延續小額凈投放

12月，受央行流動性投放、年末財政支出發力等影響，資金面呈現寬松態勢。

具體來看，月上旬，資金面平穩偏松，央行通過逆回購與買斷式逆回購等工具維持流動性合理充裕。DR007穩定在1.44%-1.45%較低水平波動；月中旬，央行宣布重啟14天逆回購操作，DR007穩定在1.44%–1.47%區間窄幅波動；月下旬，央行加大逆回購投放力度及MLF加量續做，資金面呈現“超預期寬松”特征。

進入1月，資金面最大的影響來自公開市場到期29537億元。此外，政府債繳款、信貸投放、稅收、春節取現等因素擾動，市場一度擔憂流動性或季節性收斂。

隨著11000億元買斷式逆回購操作落地，多家市場機遇預計，在央行流動性呵護背景下，資金面大概率回正均衡，不會出現系統性收緊，尤其公歷跨年過后資金利率大概率季節性下行。

財聯社C50風向指數調查顯示，在20家參與調查的市場機構中，3家認為基本不存在流動性缺口；15家認為整體資金壓力不大，1月的流動性缺口或在萬億元附近；2家認為中性趨緊，流動性缺口超過2萬億元規模。

展望2026年政策工具的具體運用，多家市場機構人士預判，一季度的寬松路徑或是降準和結構性降息，2026年買斷式逆回購和MLF有望延續小額凈投放。

中國銀河證券首席經濟學家、研究院院長章俊表示：“財政政策前置發力，貨幣政策積極配合財政協同發力，50BP的降準有望落地節約銀行成本，釋放約1萬億流動性，并綜合運用公開市場買賣國債、買斷式逆回購等工具保持流動性充裕，以配合政府債券的發行。”

此外，章俊認為降息將更加靈活高效，結構性降息是更優的選擇。

“當下社會融資成本繼續下行面臨來自利率比價關系的約束，央行可能會選擇更有針對性的調降部分結構性貨幣政策工具的利率，以支持擴大內需、科技創新、中小微企業三個重點領域的融資需求，同時PSL利率也有望調降。”章俊表示，2026年全年或將會有1-2次降息，總計調降政策利率10-20BP，從而引導LPR下行，并傳導至貸款、存款利率的進一步下行。

在華創證券研究所聯席所長周冠南看來，在數量型工具基本完善的條件下，降準或延續1次0.25-0.5個百分點的操作。

一是當前加權法準率6.2%，整體接近5%的紅線水平。在國債買賣、買斷式逆回購等數量型工具補足后，央行工具儲備更加豐富，降準或為1次0.25-0.5個百分點，以對沖存款增長的剛性缺口并釋放穩預期的信號。

二是降準釋放出的資金將1.62%的法準利率作為機會成本，在融出收益及債券利率相對偏低的情況下，通過資產再配置對于銀行息差的改善或相對有限。

值得注意的是，2025年以來，央行長短結合開展公開市場操作，買斷式逆回購與MLF積極擴張。數據顯示，2025年1-11月，MLF及買斷式逆回購凈投放合計4.66萬億，分別擴容1.06萬億、3.6萬億。截至10月末，兩項工具占基礎貨幣的比例從去年年末的21%攀升至31%，成為2025年央行擴表的主要支撐項。

“買斷式逆回購作為中短端流動性投放工具的補充，其中標利率通常低于MLF；并且由于采用多重利率招標的方式，可以根據自身流動性需要自主報價，也改善了此前MLF利率通常作為1年期國股行存單定價上限的狀況，有助于幫助銀行降低負債端的成本壓力。”周冠南表示，綜合考慮中長期流動性缺口及質押品等問題，2026年上述工具或延續小額凈投放，但擴張速度較今年或有所放緩。”

2026年財政重心或從總量加碼向結構增效轉型，細分領域結構性工具有望擴容

新年伊始，隨著中央經濟工作會議的召開，各部委相繼開展關于中央經濟工作會議精神的學習會和2026年的年度工作會議。

1月5-6日，2026年中國人民銀行工作會議召開，其中提出保持社會融資條件相對寬松，引導金融總量合理增長、信貸投放均衡。同時，會議在暢通傳導機制方面著墨明顯增多，指出做好利率政策執行和監督。2025年12月27-28日,全國財政工作會議指出，2026年繼續實施更加積極的財政政策。

就政策脈絡來看，華福證券研究所所長助理、宏觀首席分析師陳興表示：“一是擴大財政支出盤子，確保必要支出力度，結合中央經濟工作會議繼續實施更加積極的財政政策、保持必要的財政赤字、債務總規模和支出總量的表述，2026年財政力度預計在今年基礎上小幅增長。二是優化政府債券工具組合，更好發揮債券效益，區別于去年安排更大規模政府債券的表述，或意味著政府債總量仍將保持高位，但將更關注品種搭配、期限結構和投向節奏。”

“總的來看，財政擴張的重心逐步從總量加碼向結構增效轉型，債務工具加強協同以擴大乘數效應。”陳興表示。

具體而言，2025年財政加力主要依托專項債和特別國債雙箭齊發。往后看，政府債預計將加強系統協同：首先，各類政府債或仍將錯峰發行，避免短期內集中繳款推高利率；其次，債貸、債基和債險組合也有望成為2026年財政的抓手，以達到放大杠桿和平滑期限的作用；再次，“專項債+REITs”和“專項債+PPP”可能會在2026年迎來擴圍并逐步試點。

在申萬宏源證券首席經濟學家趙偉看來，政策性金融工具已加大對新基建的傾斜力度。數據顯示，2025年投放的新型政策性金融工具中，國開行支持數字經濟、人工智能、消費領域項目317個，投放980.2億元；進出口行推動150余個數字經濟和人工智能領域項目落地，放款金額占比超四成。

“相較于2022年，其投向已明顯從傳統基建轉向新基建。后續中央預算內投資、兩重項目及新增專項債的投向或對標新型政策性金融工具，持續向新基建側重，保障經濟數字化、信息化轉型升級。”趙偉表示，貨幣政策來看，央行前期推出的科技創新和技術改造再貸款等工具已精準支持新基建相關領域，后續或進一步擴容或新增細分領域結構性工具，推動貨幣與財政政策協同發力。

陳興預計，政府仍是2026年加杠桿的主體，而央行寬松的節奏或主要配合財政發力，在政府加杠桿放緩的時段維持利率的平穩，而貨幣政策或將呈現三個特點：一是傳統產能擴張類信貸將繼續壓降；二是央行對于銀行負債端利率比價約束持續關注；三是貨幣政策更要兼顧債務風險、匯率風險、銀行息差等中長期變量。