償付能力迎大考 險企“補血”金額超千億

臨近2025年年末，保險公司整體資本補充需求旺盛。截至2025年12月24日，保險業已發行及獲批的資本補充債券和無固定期限資本債券（以下簡稱“永續債”）總額已超過千億元，延續了2024年的發行熱度，規模持續處于歷史高位。與此同時，已有10多家保險公司獲批增資，進一步提升資本金和償付能力。

多位業內人士對《中國經營報》記者表示，當前保險機構密集補充資本主要有兩個原因：一是“償二代”二期規則強化資本認定標準，2025年年底該規則正式實施的過渡期即將結束；二是我國保險行業自2026年1月1日起全面實施《企業會計準則第25號——保險合同》 （即新會計準則，IFRS17），所有執行企業會計準則的保險公司必須完成新準則轉換。其中保險合同負債計量變得更加審慎，準備金需求大幅增加，財務報表的波動性加大，也對險企資本要求更高。

“補充資本、提升償付能力既是險企應對償付能力下滑壓力、滿足監管要求的必然選擇，也是優化資本結構、支撐戰略轉型的主動選擇。”一位人身險公司精算負責人對記者表示。

多元化方式補充資本

保險公司通過發行資本補充工具進行融資的趨勢日益顯著。

記者根據監管文件統計，12月以來，同方全球人壽、長城人壽、中英人壽、中信保誠人壽相繼獲批發行永續債，發行金額分別不超過5億元（含）、不超過10億元、不超過20億元、不超過90億元。

截至12月24日，2025年年內有10多家人身險公司發行永續債，包括交銀人壽、泰康養老、平安人壽、太平人壽、招商信諾人壽、工銀安盛人壽、陽光人壽、中銀三星人壽、中郵人壽等，合計金額超過500億元，票面利率為2.2%—2.95%。

除了永續債，保險公司發行的資本補充債券也超過500億元。

12月24日，光大永明人壽公布在全國銀行間債券市場公開發行不超過12億元（含12億元）的10年期可贖回資本補充債券。幾天前，平安人壽獲批發行不超過200億元的10年期可贖回資本補充債券。此外，東吳人壽也獲批發行30億元資本補充債券。

據悉，此次平安人壽發行的200億元資本補充債券為2025年年內單筆最大規模資本補充債券，票面利率2.39%，目前已全部發行完畢。

平安人壽方面回應記者采訪時表示：“本次債券發行旨在有效提升公司償付能力，支持業務持續穩健發展。”

截至12月24日，今年已有15家保險公司發行資本補充債券，包括英大泰和人壽、中英人壽、財信吉祥人壽、中國人壽財險、紫金財險、平安產險、紫金財險、招商仁和人壽等，票面利率為2.15%—2.8%，略低于永續債利率。

上述精算負責人對記者表示，險企主要通過股權和債權融資兩種方式補充資本，其中股權融資可補充核心資本，進而提升核心償付能力充足率。在債權融資中，資本補充債可補充附屬資本，提升綜合償付能力充足率。永續債也可補充核心資本，但成本高于資本補充債券。“當前，發行債券補充資本的利率較低，融資成本也在下降，同時，發債對險企股東權益的稀釋效應小，因此吸引力增強。宏觀經濟、利率水平、經營情況與監管政策等，均會影響保險公司的資本補充決策。險企在選擇融資工具時，均要統籌考量自身資本需求、融資成本與市場條件，合理安排發行規模與時機。”

聯合資信評估股份有限公司發布的報告分析認為，在傳統壽險利差盈利模式面臨挑戰、保險行業向高質量發展轉型的背景下，發債不僅有助于緩解短期資本壓力，也可以為戰略調整與業務升級提供財務緩沖，增強險企應對利率波動與投資風險的能力。

在增資方面，12月以來，包括國民養老、華貴人壽、橫琴人壽、德華安顧人壽等一批人身險公司，通過公開引進新投資者或原有股東進行增資。其中，國民養老公告稱通過定向增發方式引入新股東，擬新增注冊資本總額為5億元，對應發行約3.36億股，增資完成后注冊資本將升至約117.14億元。橫琴人壽擬增資20億元，由兩家老股東和兩家新股東共同出資。華貴人壽則獲批新增注冊資本6.15億元，同時，該公司2025年年初啟動的25億—45億元募資計劃仍在公開掛牌中。

對于增資后的經營策略，國民養老方面對記者表示：“將以股權為紐帶進一步深化全面合作關系，從負債、資產、服務三端同時發力，研究定制開發‘政策支持+商業補充’的普惠型養老金融產品；加強投融資合作，助力地方政府在科技創新、民生事業、銀發經濟等領域的轉型發展和產業布局；充分整合和發揮各方資源優勢，探索開展養老服務體系建設與合作運營。”

此外，除了股東增資和發債，另有兩家財險公司選擇資本公積轉增注冊資本，如錦泰保險通過資本公積轉增注冊資本方式，將注冊資本從約23.79億元增至約31.88億元；鼎和保險以公司資本公積向全體股東按持股比例同比例轉增注冊資本，注冊資本從約46.43億元增加至60億元。

償付能力仍是核心錨點

從上述險企補充資本的案例不難看出，盡管方式存在差異，但“加強償付能力”始終是貫穿其中的核心主線。而這一趨勢背后，是保險行業監管趨嚴與低利率市場環境的必然結果。

需要注意的是，“償二代”二期及保險新會計準則過渡期均將于2025年年末結束，險企剛性資本約束增強，驅動險資調整資產負債結構。

多位保險公司精算人士均對記者表示，“償二代”二期規則對保險公司償付能力、資產負債匹配的要求更加精細和嚴格，通過修訂完善保險風險、市場風險、信用風險的最低資本計量標準，全面校準各項風險因子，優化最低資本結構，使資本要求更加合理地反映出壽險公司各類風險的控制情況。

例如，“償二代”二期規則對保單盈余分組、設置核心資本中保單未來盈余計入上限，強化長期股權投資減值測試，明確規定保險公司不得將投資性房地產的評估增值計入實際資本，有效夯實了實際資本情況。同時要求保險資金運用要求按照“全面穿透、穿透到底”的原則，識別資金最終投向，基于實際投資的底層資產計量最低資本。保單盈余分組及保單未來盈余計入核心資本比例上限，分級納入核心二級資本、附屬一級資本和附屬二級資本，改變了償付能力體系，構建了以凈資產為核心的實際資本體系，資本約束大幅提升，加大了保險機構對增資、發債的需求。

“償二代”二期規則中的風險綜合評級不僅考慮量化指標，還包含操作風險、聲譽風險等定性因素。在低利率環境下，壽險公司的各項風險指標容易下降，進而導致綜合評級下降。而較低的評級不僅會增加公司的合規成本，限制業務范圍拓展和分支機構設立，還會導致再保險接受人提高分保條件，甚至拒絕承保，影響展業能力。

新準則切換也對險企資產產生較大影響。

大公國際發布的分析報告顯示，切換新金融工具會計準則后，保險公司將大部分債權類資產重分類為FVOCI，其公允價值變動直接計入其他綜合收益，使得凈資產與利率市場波動的關聯性增強；同時，凈利潤的波動會通過未分配利潤傳導至凈資產，進一步放大保險公司償付能力水平的震蕩幅度。

此外，保險公司業務規模的增長本身也會消耗資本金。例如近年來保險機構重點發力的養老金融是一條“長雪坡”賽道，也是一項系統工程，其不僅需要保險機構戰略定力和長期持續投入，還對險企的資金實力提出了更高要求。國家金融監督管理總局發布的《養老保險公司監督管理暫行辦法》亦提出，根據養老保險公司經營的不同類型業務，逐級提高注冊資本要求，增強公司風險抵御能力，并建立健全多元化資本補充機制。

（編輯：李暉 審核：何莎莎）

【中經金融】

【中經金融】立足于價值發現與分享，為您解讀最新的投融資環境變化，捕捉財經市場重要信息，事事有關您的財富增益。