貴州茅臺、五糧液亮牌，白酒股指向何方？

文丨文斯 編輯丨張桔

2025年12月，貴州茅臺（600519）、五糧液（000858）率先披露中期分紅方案，合計派現超400億元，其中貴州茅臺300億元、五糧液100.07億元。同期被關注的白酒行業的新聞還有，貴州茅臺批價一度跌破1499元指導價，公司隨即做出回應如停供、削配等措施：12月停止投放所有產品（預付款已完成），2026年大幅削減非標酒配額并改革“定價+分銷”模式，聚焦三大核心單品錨定關鍵價格帶。在政策推動下，批價回升至1600元左右。五糧液亦同步發力，下調普五開票價至900元并提供近百元單瓶補貼，通過數字化和終端綁定提振動銷。

對此，機構普遍認為，白酒龍頭主動調整印證行業底部特征。例如財通證券就指出，板塊估值與機構配置處于低位，CPI回正疊加消費信心回暖，白酒順周期機會臨近。而湘財證券也強調，當前估值已充分反映悲觀預期，白酒長期穿越周期邏輯未改。

中期分紅超400億元

貴州茅臺、五糧液帶頭發紅包

12月10日晚間，五糧液、貴州茅臺相繼發布公告，宣布2025年中期權益分派實施方案，合計超過400億元的“紅包”將于本周分派到股東手中。其中，貴州茅臺2025年中期分紅為300億元，五糧液2025年中期分紅為100.07億元。

在貴州茅臺和五糧液公告中期分紅的同時，作為三大白酒股之一的瀘州老窖，其股東也在互動平臺上留言：“請問貴司中期分紅的公告什么時候發布，中小股東需要現金流，請公司重視中小股東的權益！目前公司股息率已經接近5%，大家都急需現金進行增持操作，如果公司不能拿出錢來回購注銷相關動作，那么請把錢分給股東，讓股東來進行，謝謝?！倍镜幕貜蛣t表示，將按照《2024-2026年度股東分紅回報規劃》落實相關分紅政策。

在瀘州老窖2025年4月發布的《2024-2026年度股東分紅回報規劃》中提到，2024-2026年度，公司每年度現金分紅總額占當年歸屬于上市公司股東凈利潤的比例分別不低于65%、70%、75%，且均不低于人民幣85億元（含稅）。具體的年度現金分紅方案由公司董事會擬定，經公司股東會審議通過后實施，原則上公司每年度可以進行兩次現金分紅。

實際上貴州茅臺、五糧液、洋河股份也都披露了2024年度至2026年度的現金分紅回報規劃，明確提出提高分紅率，并為每年的分紅金額設定下限，讓投資者吃下定心丸。按照規劃，貴州茅臺、五糧液、洋河股份的分紅率提升到70%—75%。2024年，貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、洋河股份、瀘州老窖、古井貢酒等6家白酒企業年度中期合計分紅超490億元。

通過這些分紅數字可以看出，雖然白酒行業依然在進行供給側改革，但白酒行業卻在實打實地用真金白銀回報投資人。

貴州茅臺批價觸底反彈

五糧液加強補貼保障周轉

近期，兩則消息直接將貴州茅臺送上熱搜：一是近期受拼多多低價出貨、經銷商執行計劃外增配等因素影響，貴州茅臺批價連續下跌，甚至一度跌破1499元的官方指導價；二是貴州茅臺召開各省區經銷商聯誼會，針對產品、渠道及最新的經銷商政策展開討論。

根據方正證券研究所12月17日發布的報告，這次經銷商聯誼會包括四個主要內容：

一是所有貴州茅臺產品本月停止投放：2025年12月內，貴州茅臺將停止向經銷商投放所有貴州茅臺產品（預付款已完成），直至2026年1月1日，并在適當時候恢復。

二是明年或削減非標產品銷售配額：2026年，貴州茅臺計劃大幅削減非標產品配額，從源頭減少使經銷渠道利潤縮減的產品供應。具體還指向了四類產品：茅臺15年、1升裝飛天茅臺、生肖茅臺配額將大幅削減，彩釉珍品茅臺可能會完全停止供應。

三是非標產品進行“定價+分銷”雙改革：依據配額削減后的市場反饋重新核定出廠價，讓價格更貼合實際；同時將分銷模式從當前的“批發商模式”轉向“代理商模式”，或將計劃精品茅臺出廠價下調，同時大幅增加2026年銷量配額，并配套強力市場推廣。

四是產品聚焦，價格帶清晰：2026年或將聚焦“茅臺1935、飛天茅臺、精品茅臺”三大核心單品，分別錨定600元+、1500元+、2000元+價格帶。

對此，方正證券認為，近期貴州茅臺批價持續疲軟，直接沖擊經銷商盈利與現金流。聯誼會上提到的舉措主要系公司短期為經銷商減負，避免因年底資金疊加批價波動等因素而拋售，穩住渠道基本盤。本次配額削減從源頭解決了經銷商的資金壓力，中長期來看，公司將通過供需關系重塑扭轉價格倒掛困局。精品茅臺將承接高端消費需求，成為渠道利潤健康的非標大單品，填補彩釉珍品等停供產品留下的市場空白，完成產品結構的優化重構。

在渠道端供需錯配疊加渠道信心走弱背景下，飛天茅臺批價一度跌至1500元左右；考慮當前批價觸及指導價，近期貴州茅臺在各省區密集召開市場工作會議，針對市場擔憂的批價持續走低及時應對，有效紓解渠道擔憂情緒，周末批價回升至1600元左右。

除了貴州茅臺外，作為白酒龍頭之一的五糧液也從價格端做出調整：一是元旦春節期間給予打款折扣，調整普五開票價為900元，為公司2014年以來首次調整打款政策，明顯降低渠道的資金成本。

二是給予渠道市場拓展/創新市場推廣/模糊獎勵/開瓶掃碼四項獎勵，若每項獎勵拿滿、疊加后單瓶補貼可達近100元，有效補充渠道利潤，此外考慮1218獎勵及票據支持，實際獎勵力度更足。三是推動數字化管理，普五上線掃碼抽獎幫助動銷、加強周轉。此外公司與煙酒店簽訂包量協議，給予階梯式返利、優惠券等，加強終端返利與綁定，構建渠道終端新服務體系。

對此，華創證券認為，變化才有出路。站在當前時點，五糧液勇于大幅出清、順勢降價，值得認可；有變化才有出路，符合白酒產業規律。當前走出困局的關鍵更加明確，在大幅調整報表的同時，補貼經銷商維護渠道，并增加費用投放促進消費者開瓶，才能重構市場秩序。

龍頭積極調整或是底部特征

白酒板塊有望迎來順周期機會

從產業層面回到投資層面，財通證券表示，從供給端來看，龍頭積極調整或是行業底部特征，預計2026年行業普遍將不再追求硬性增長，預計其他白酒企業將跟隨加速調整，行業加速趕底。當前白酒板塊機構配置較低、估值較低，而CPI連續兩月回正，消費者信心呈邊際向好趨勢，白酒板塊有望迎來順周期大機會。

持有相似觀點的還有湘財證券，其強調：“物皆周期，當下白酒行業極低的估值、批價倒掛大面積存在；雖然當前行業悲觀論此起彼伏，但在白酒行業漫長歷史中也將成為薄薄的一頁并輕輕翻過。隨黃沙沉淪，還是逐浪花前行并抵達下一個彼岸，是每個白酒行業從業者、投資人都在面臨的問題。沒有永遠上漲的股票，但永遠有穿越周期的偉大公司。在萬物肅殺的嚴冬過后，馬上就是春意復蘇的早春。不在秋日里播種，也不在春天里收獲，順應節氣和周期是農民千百年來總結的經驗教訓。白酒行業最好的投資機會是十年前，其次或許就在當下。白酒批價等市場數據仍偏冷，但經過長期調整，板塊估值對悲觀預期的定價相對充分?！?

不過，隨著市場風格切換，消費板塊的投資機會逐步顯現，湘財證券建議關注基本面壓力釋放后的底部回暖機遇與估值修復潛力。消費變革下，既要關注品類、渠道、消費場景的創新機會，又要關注傳統消費領域中積極求變及低估值的配置機會。建議關注三條主線：一是需求穩定、抗風險能力強的行業龍頭；二是積極布局新產品、新渠道、新場景，搶占高增長賽道的企業，重點關注兼具戰略前瞻性和執行力的優質企業；三是成長性與業績確定性較高，且經過調整后估值合理偏低的部分大眾品行業細分板塊龍頭，建議關注貴州茅臺、山西汾酒。

而對于白酒股的修復行情。華創證券則表示，短期看，2025年11-12月批價及股價下跌，經銷商負面情緒傳染，既是今年供需矛盾爆發，也有對明年路徑的擔憂，貴州茅臺、五糧液亮經營牌后情緒應有修復，雖然2026年春節較晚，但動銷韌性可以期待；中長期看，未來半年仍是絕對收益資金布局白酒周期的區間。當前位置建議優先布局主動作為、大幅下修業績風險較低的貴州茅臺，其次關注有望確認業績底部且有望通過份額驅動創新高的酒企，推薦古井貢酒、五糧液，此外關注基本面相對穩健的山西汾酒、股息率較高的瀘州老窖、模式創新的牛市品種珍酒李渡等。

（本文已刊發于12月20日出版的《證券市場周刊》。文中提及個股僅為舉例分析，不作投資建議。）