溢價(jià)34倍！領(lǐng)益智造又要“買買買”，前次并購(gòu)過(guò)會(huì)后下調(diào)標(biāo)的估值

2025年以來(lái)，領(lǐng)益智造繼續(xù)推進(jìn)“內(nèi)生+外延”雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，先后官宣三筆收購(gòu)方案。其中一單收購(gòu)在通過(guò)深交所審核后突然調(diào)整交易方案，標(biāo)的估值下降20%。近日，公司又計(jì)劃收購(gòu)一家散熱領(lǐng)域的供應(yīng)商，溢價(jià)超過(guò)34倍。

來(lái)源：攝圖網(wǎng)

溢價(jià)34倍收購(gòu)加碼散熱業(yè)務(wù)，標(biāo)的資產(chǎn)過(guò)半為應(yīng)收賬款

12月22日，領(lǐng)益智造（002600.SZ）發(fā)布公告稱，公司擬以8.75億元收購(gòu)東莞市立敏達(dá)電子科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱：立敏達(dá)）35%股權(quán)，并通過(guò)表決權(quán)委托的形式取得標(biāo)的實(shí)控人張強(qiáng)持有的立敏達(dá)17.78%股權(quán)的表決權(quán)，合計(jì)控制立敏達(dá)52.78%表決權(quán)，從而取得對(duì)立敏達(dá)的控制權(quán)。

立敏達(dá)注冊(cè)資本為1336.96萬(wàn)元，截至評(píng)估基準(zhǔn)日（2025年9月30日）的凈資產(chǎn)為7127.02萬(wàn)元。該次收購(gòu)對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)按收益法評(píng)估價(jià)值，立敏達(dá)100%股權(quán)評(píng)估價(jià)值為25.10億元，增值率高達(dá)3421.81%。

按8.75億元收購(gòu)35%股權(quán)計(jì)算，立敏達(dá)100%股權(quán)估值約25億元，較凈資產(chǎn)溢價(jià)3407.78%。

公告介紹，立敏達(dá)在企業(yè)級(jí)服務(wù)器熱管理領(lǐng)域具備深厚的核心技術(shù)積累和豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括服務(wù)器液冷快拆連接器（UQD）、液冷歧管(Manifold)、單相液冷散熱模組（服務(wù)器液冷板及光模塊冷板）、相變液冷散熱模組、服務(wù)器均熱板（VC和3DVC）等熱管理核心硬件產(chǎn)品，以及母線排（Busbar）、服務(wù)器機(jī)架等，是一家以熱管理產(chǎn)品為核心的服務(wù)器綜合硬件方案供應(yīng)商。核心客戶覆蓋海外算力行業(yè)頭部客戶及其供應(yīng)鏈相關(guān)合作伙伴、相關(guān)服務(wù)器代工廠、電源解決方案公司。

“立敏達(dá)科技”微信公眾號(hào)顯示，2024年3月，立敏達(dá)與英偉達(dá)緊密合作，針對(duì)新一代大算力服務(wù)器，提供了一系列關(guān)鍵散熱部件，包括高功率風(fēng)冷散熱器、700瓦均溫板空冷散熱器、通用快速斷開(kāi)接頭（UQD）、液冷板、分水器等。

領(lǐng)益智造表示，該次收購(gòu)將有助于公司快速獲得境內(nèi)外特定客戶服務(wù)器液冷散熱業(yè)務(wù)的技術(shù)儲(chǔ)備與客戶認(rèn)證資質(zhì)，并降低服務(wù)器電源相關(guān)產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)成本和產(chǎn)品驗(yàn)證周期。立敏達(dá)可與公司現(xiàn)有服務(wù)器業(yè)務(wù)形成戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)，有助于進(jìn)一步豐富公司服務(wù)器板塊的產(chǎn)品矩陣，提升公司AI硬件服務(wù)器板塊的業(yè)務(wù)規(guī)模和盈利能力。

據(jù)領(lǐng)益智造2025年半年報(bào)，公司在熱管理（散熱）領(lǐng)域具備完整的研發(fā)與制造能力，專注于高效散熱解決方案，核心產(chǎn)品涵蓋均熱板、熱管、多軸腔體散熱元件、AI算力芯片及服務(wù)器散熱模組、石墨片、導(dǎo)熱墊片、導(dǎo)熱膠等關(guān)鍵組件。2025年上半年，公司AMD系列顯卡散熱模組批量出貨，公司0.2mm超薄新工質(zhì)VC均熱板方案及超大面積鋁基VC均熱板方案在行業(yè)首次實(shí)現(xiàn)規(guī)模化應(yīng)用。

值得注意的是，立敏達(dá)2024年存在虧損，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.71億元、凈利潤(rùn)-2462.47萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為-1294.91萬(wàn)元。2025年前三季度，立敏達(dá)營(yíng)業(yè)收入為4.86億元，凈利潤(rùn)為2120.69萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為-5519.62萬(wàn)元。

截至2025年9月末，立敏達(dá)賬面上的應(yīng)收賬款為2.82億元，約占流動(dòng)資產(chǎn)的66%、資產(chǎn)總額的53%。

立敏達(dá)還存在為他人提供擔(dān)保、財(cái)務(wù)資助等情況。在對(duì)外借款方面，立敏達(dá)為第二大股東東莞市毛旦投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱：毛旦投資）提供財(cái)務(wù)資助2550萬(wàn)元，為其實(shí)控人張強(qiáng)控制的東莞立亞達(dá)電子有限公司（現(xiàn)已注銷）提供財(cái)務(wù)資助388.57萬(wàn)元。

本次交易對(duì)價(jià)8.75億元將分為兩期支付，分別為轉(zhuǎn)讓總價(jià)的51%和49%。第二期股權(quán)轉(zhuǎn)讓款付款的先決條件包括毛旦投資、張強(qiáng)已向立敏達(dá)償還上述借款。

汽車業(yè)務(wù)外延收購(gòu)?fù)瓿桑瑯?biāo)的估值下降20%

12月22日，領(lǐng)益智造還披露了另一收購(gòu)案的進(jìn)展。公司已按照約定完成收購(gòu)江蘇科達(dá)斯特恩汽車科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：江蘇科達(dá)）60%股份的相關(guān)交割程序，江蘇科達(dá)成為領(lǐng)益智造的控股子公司。

領(lǐng)益智造最初計(jì)劃以發(fā)行可轉(zhuǎn)債及支付現(xiàn)金方式購(gòu)買江蘇科達(dá)66.46%股權(quán)，交易價(jià)格為3.32億元。本次交易涉及發(fā)行可轉(zhuǎn)債，需要經(jīng)深交所審核通過(guò)并經(jīng)證監(jiān)會(huì)予以注冊(cè)，且履行完畢其他必要的審批/備案程序后方可實(shí)施。8月8日，交易方案獲深交所并購(gòu)重組審核委員會(huì)審核通過(guò)。

但11月7日，公司宣布調(diào)整交易方案，改為由全資子公司領(lǐng)益科技（深圳）有限公司（以下簡(jiǎn)稱：領(lǐng)益科技）以2.4億元的價(jià)格購(gòu)買江蘇科達(dá)60%股權(quán)，支付方式調(diào)整為現(xiàn)金。隨后，領(lǐng)益智造向深交所撤回本次交易的申請(qǐng)文件。

按交易價(jià)格和對(duì)應(yīng)股權(quán)比例計(jì)算，江蘇科達(dá)整體估值從5億元下降至4億元，降幅為20%。

從交易對(duì)方來(lái)看，調(diào)整后，交易對(duì)方由8名變更為6名，領(lǐng)益智造子公司領(lǐng)益科技與常州優(yōu)融、萬(wàn)里揚(yáng)管理、蕪湖華安、常州青楓、常州超領(lǐng)、江蘇信保簽訂《資產(chǎn)購(gòu)買協(xié)議》，前期的上海邁環(huán)、常州星遠(yuǎn)此次已經(jīng)不見(jiàn)身影。其中，上海邁環(huán)的執(zhí)行事務(wù)合伙人為石建新，也是江蘇科達(dá)的實(shí)控人。

江蘇科達(dá)是一家主營(yíng)汽車飾件總成產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，主要產(chǎn)品包括儀表板總成、門護(hù)板總成、立柱總成等。2023年和2024年，公司營(yíng)收分別為8.16億元和8.99億元，凈利潤(rùn)分別為2531.99萬(wàn)元和4097.88萬(wàn)元。

而領(lǐng)益智造在汽車領(lǐng)域已布局動(dòng)力電池結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品，切入車用剎車系統(tǒng)一線品牌客戶體系，并布局車內(nèi)電子元器件。2025年半年報(bào)顯示，公司正積極拓展汽車散熱模組、車內(nèi)軟包產(chǎn)品、充電產(chǎn)品和車載充電機(jī)等。

我們?cè)谇捌诎l(fā)表的《領(lǐng)益智造擬溢價(jià)104%并購(gòu)，標(biāo)的公司實(shí)控人剛因7.78萬(wàn)元成“老賴”》中指出，鄭州科達(dá)為江蘇科達(dá)下屬全資子公司，該公司法人代表、執(zhí)行董事為石建新，即江蘇科達(dá)的實(shí)控人。2025年7月，法院向鄭州科達(dá)出具限制消費(fèi)令，因鄭州科達(dá)未按執(zhí)行通知書指定的期間履行生效法律文書確定的給付義務(wù)，鄭州科達(dá)及其主要負(fù)責(zé)人石建新被限制高消費(fèi)。

另外，江蘇科達(dá)對(duì)第一大客戶存在嚴(yán)重依賴。2023年和2024年，江蘇科達(dá)對(duì)第一大客戶的銷售金額占當(dāng)期營(yíng)收之比分別為63.46%和76.83%，銷售占比持續(xù)高于50%，而且2024年同比上漲了超過(guò)13個(gè)百分點(diǎn)。

“內(nèi)生+外延”雙輪驅(qū)動(dòng)，商譽(yù)減值累計(jì)超11億元

領(lǐng)益智造業(yè)務(wù)分為AI終端硬件、汽車及低空經(jīng)濟(jì)、清潔能源三大板塊。AI終端硬件為最主要的業(yè)務(wù)，收入占比約90%，進(jìn)一步分為影像顯示（如手機(jī)顯示器模組、手機(jī)攝像頭支架）、材料（如電磁屏蔽材料、熱塑性碳纖維產(chǎn)品）、電池電源（如數(shù)控電源、平面變壓器）、熱管理（散熱）等細(xì)分領(lǐng)域。

領(lǐng)益智造表示，收購(gòu)立敏達(dá)控制權(quán)事項(xiàng)是公司以2030發(fā)展目標(biāo)為指引，通過(guò)“內(nèi)生+外延”雙輪驅(qū)動(dòng)的戰(zhàn)略，打造第N增長(zhǎng)曲線而開(kāi)展的投資收購(gòu)。

2025年以來(lái)，領(lǐng)益智造頻頻展開(kāi)收購(gòu)。除了立敏達(dá)和江蘇科達(dá)，公司還于10月底披露，子公司領(lǐng)益科技將以24.04億元的價(jià)格現(xiàn)金收購(gòu)浙江向隆機(jī)械有限公司（以下簡(jiǎn)稱：浙江向隆）合計(jì)96.15%股權(quán)。

浙江向隆注冊(cè)資本為6.62億元，截至評(píng)估基準(zhǔn)日（6月30日）的凈資產(chǎn)為8.27億元。該次收購(gòu)對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)按收益法評(píng)估價(jià)值，浙江向隆100%股權(quán)評(píng)估價(jià)值為25.10億元，增值率為203.55%。

浙江向隆成立于2006年，是一家以專業(yè)研發(fā)、制造、銷售汽車等速驅(qū)動(dòng)軸、傳動(dòng)軸為主業(yè)的汽車零部件廠商，為國(guó)家級(jí)專精特新“小巨人”企業(yè)。浙江向隆客戶廣泛覆蓋大眾、豐田、長(zhǎng)城汽車、比亞迪、蔚來(lái)汽車、零跑汽車、廣汽、一汽等新能源及燃油車整車廠商，以及龐巴迪（Bombardier）、北極星（Polaris）等全球全地形車頭部品牌。

2024年、2025年上半年，浙江向隆分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.94億元、9.69億元，分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.27億元、9204.89萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為1.56億元、1.53億元。

從商譽(yù)上來(lái)看，領(lǐng)益智造2025年半年報(bào)顯示，公司期末商譽(yù)賬面原值約23.46億元，累計(jì)計(jì)提減值準(zhǔn)備11.72億元，主要是結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)、磁性材料業(yè)務(wù)分別計(jì)提減值準(zhǔn)備6.25億元、3.71億元。目前，公司商譽(yù)賬面價(jià)值約11.74億元。

從經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看，2025年前三季度，領(lǐng)益智造實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入375.90億元、同比增長(zhǎng)19.25%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19.41億元、同比增長(zhǎng)37.66%。