違反《證券法》，長城人壽錯哪了？

《投資者網》呂子禾

2025年12月9日，河北證監局向長城人壽保險股份有限公司（下稱“長城人壽”）發布一則行政監管措施決定書。警示函顯示，長城人壽在2025年9月增持新天綠能股份至5.0027%、觸發舉牌紅線時，未按規定停止買賣操作，直至9月24日才披露相關權益變動報告，其行為已違反《中華人民共和國證券法》相關條款。

作為一家資產規模超1600億元的壽險機構，長城人壽的資金體量與市場影響力早已躋身行業前列，而保險資金的特殊屬性決定了其資本市場操作必須以 “合規穩健”為核心前提。舉牌作為股權變動的關鍵節點，相關監管規則清晰明確，本應是大型保險機構投資流程中的 “基礎操作”，此次卻出現明顯違規，絕非偶然。

觸碰舉牌紅線背后

此次監管警示的核心，是長城人壽在資本市場操作中觸碰了“舉牌”這一明確的監管紅線。

根據監管文件披露，長城人壽通過二級市場增持，累計持有新天綠能21040萬股，持股比例精準觸及5.0027%的舉牌標準。按照《證券法》第三十六條第二款規定，投資者持股達5%時，需在三日內履行報告、通知與公告義務，且期間不得再買賣該公司股票。但長城人壽不僅未及時停止交易，還延遲至9月24日才披露相關報告，明顯違反了信息披露與交易限制的雙重要求。

對于保險機構而言，資本市場投資是其資產配置的核心板塊，但合規是開展一切操作的前提。河北證監局的警示函雖未涉及罰款等重罰，但將違規行為記入誠信檔案的后果不容忽視。

誠信檔案記錄直接影響機構未來的監管評級、股權投資審批、關聯交易合作等多個領域，長期來看可能增加公司的市場運作成本與監管溝通成本。

更值得關注的是，舉牌操作涉及資金規模大、流程相對規范，此次失誤折射出長城人壽內部管控可能存在明顯短板。或是持股比例監測機制不夠靈敏，或是合規審查與投資決策的銜接存在漏洞，甚至可能存在“重投資收益、輕合規風控”的管理傾向。

在保險行業監管趨嚴的背景下，合規能力已成為衡量機構核心競爭力的重要指標。長城人壽作為一家成立多年的壽險公司，本應具備完善的投資合規體系，在資本市場業務中，任何操作失誤都可能引發連鎖反應。

增長困局

從財務數據來看，長城人壽近年來呈現出“規模快速擴張、盈利波動承壓”的鮮明特征。

資產總額從2022年末的774.65億元飆升至2025年9月30日的1676.27億元，三年間規模擴張翻倍，2025年三季報資產總額同比增長31.9%，展現出強勁的擴張動力。

這種增長主要依賴投資業務驅動，2025年三季報顯示，其金融投資規模達1137.11億元，占資產總額的67.8%，其中交易性金融資產392.89億元、債權類投資307.02億元，長期股權投資更是從2022年末的30.50億元增至140.53億元，成為資產增長的核心引擎。

與規模擴張形成反差的是盈利水平的持續波動。

2024年長城人壽營業總收入達到265.85億元峰值，凈利潤實現5.24億元扭虧為盈。但2025年三季報業績明顯回落，營業總收入同比下滑7.66%至207.93億元，凈利潤僅1.55億元，同比大幅下滑83.16%。

盈利承壓的核心原因在于成本端的剛性壓力，2025年三季報營業總成本達209.30億元，其中提取保險責任準備金高達209.13億元，同比大幅增長，疊加退保金、賠付支出等固定支出，進一步擠壓了利潤空間。

現金流結構的分化，則反映出其的投資布局壓力。

2025年三季報顯示，經營活動產生的現金流量凈額為137.40億元，得益于212.36億元的原保險合同保費收入，現金流相對充裕；但投資活動現金凈流出達142.98億元，較上年同期規模擴大，主要因投資支付現金1363.49億元遠超收回投資收到的現金1140.96億元。

這種“經營現金流流入、投資現金流流出”的格局，意味著公司正處于大規模投資布局期，但持續的投資現金凈流出需要依賴經營現金流和籌資現金流支撐，對資金調度與投資回報能力提出了更高要求。

結構失衡與資本承壓

業務結構與償付能力是壽險公司的核心生命線，而長城人壽在這兩方面均面臨著不容忽視的挑戰。

業務結構上，長城人壽呈現出顯著的“傳統壽險依賴癥”。2024年年報數據顯示，在260.82億元保費業務收入中，傳統壽險收入224.78億元，占比高達84.55%；分紅險、意外及短期健康險收入占比分別僅為6.85%和6.68%，萬能險收入更是不足0.1%。

這種單一的產品結構使得公司業績高度依賴傳統壽險的保費增長，而面對利率波動、市場競爭加劇等外部環境變化，傳統壽險業務增長乏力，進而影響公司整體收入的穩定性。

隨著資產規模擴張和業務增長，長城人壽最低資本需求從2024年一季度的94.03億元增至2025年一季度的101.50億元，而資本補充渠道相對單一，未來可能面臨持續的資本補充壓力。若核心償付能力充足率繼續下滑，可能會限制公司業務擴張空間，影響其市場競爭力。

另外，隨著壽險責任準備金規模增至946.76億元，長期負債與資產的期限匹配、收益匹配問題將成為長城人壽流動性管理的關鍵挑戰。

未來，長城人壽需要在三個方面重點發力。一是重構合規內控體系，完善投資決策、持股監測、信息披露等關鍵環節的流程銜接，將合規要求嵌入業務全鏈條；二是優化業務結構，加大健康險、養老險等多元化產品布局，降低對傳統壽險的依賴，提升收入穩定性；三是拓寬資本補充渠道，通過增發股份、發行資本補充債等方式充實資本實力，穩定償付能力水平，為長期發展筑牢根基。（思維財經出品）■

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