華泰證券：快遞旺季件量增速放緩至6.4%，價格環比改善

12月22日，華泰證券發布交通運輸行業快遞報告，指出旺季件量偏弱，價格環比改善。

10-11月雖為電商旺季，“以舊換新”補貼效用退坡與去年同期高基數使得商品零售額（9月/10-11月：同比+3.3%/+1.9%）、實物商品網上零售額（9月/10-11月：同比+7.3%/+3.0%）同比增速均放緩。快遞件量層面，電商大促日常化、電商經營成本增加與國補高基數使得件量同比增速放緩（3Q/10-11月：+13.4%/+6.4%）；價格層面，反內卷與旺季共振，價格同比降幅持平（3Q/10-11月：-5.8%/-5.8%），11月環比10月提升0.14元。企業層面，快遞漲價主要壓制低價商品包裹量，頭部企業件量份額相對受益。往后展望，“反內卷”對價格托底效應仍在，看好現金流充沛、成本與份額有優勢的中通快遞和海外業務增速快、空間廣的極兔速遞。

大促錯期疊加高基數，11月社零增速環比放緩

11月，社零總額同比+1.3%（10月：+2.9%），商品零售額同比+1.0%（10月：+2.8%），主因雙十一促銷前置以及去年同期“以舊換新”品類高基數。線上消費更具韌性，大促提振下線上滲透率環比提升。11月，實物商品網上零售額同比+1.5%，考慮大促錯期影響，10-11月同比+3.0%。11月實物商品網上零售額占社零總額的比例（線上消費滲透率）同比/環比分別+0.1/+5.5%至32.4%。

10-11月件量同比增速持續放緩，漲價在行業層面持續兌現

11月，快遞行業件量同比+5.0%（10月：+7.9%），件均價同比-8.3%（10月：-3.0%）。考慮大促錯期影響后，10-11月快遞行業件量同比+6.4%，較3Q（同比+13.4%）明顯放緩，主因電商促銷活動日常化后件量峰值趨于平緩、經營成本增加后部分商家暫停發貨、去年同期國補高基數。快遞價格延續改善趨勢，10-11月件均價同比-5.8%，降幅持平3Q（同比-5.8%）。快遞件均價較郵管局號召反內卷（7月）以來改善近3毛。12月截至14日，攬收/派送量累計估算同比+2.9%/+1.6%，預計件量增速延續放緩。

漲價壓制低價商品包裹量，頭部企業份額相對受益

分企業看，11月件量同比增速：順豐（20.1%）>申通（14.7%）>圓通（13.6%）>行業（5.0%）>韻達（-4.2%），件均價同比增速：申通（15.9%）>韻達（6.4%）>圓通（-2.2%）>行業（-8.3%）>順豐（-8.5%）。11月為申通首次合并丹鳥物流數據，件量及件均價表現亮眼。圓通維持高于行業的件量增速，11月件均價較10月提升1分、較7月提升0.16元。韻達雖然件量同比下滑，但價格改善明顯，11月件均價較10月提升5分、較7月提升0.25元。快遞漲價主要壓制低價商品包裹量，頭部企業件量份額相對受益。除申通外，圓通錄得11月最快收入同比增速：申通（33.1%）>圓通（11.1%）>順豐（9.9%）>韻達（2.2%）>行業（-3.7%）。此外，順豐件量結構持續調優、價格降幅持續縮小（8-11月分別為同比-15.3/-13.3/-10.0/-8.5%），“增益計劃”效果逐步體現。