米哈游投資的獨(dú)角獸擬上市：4年研發(fā)燒掉35億，員工平均95后

中國(guó)成長(zhǎng)最快、估值最高的AI科技公司。

文/以撒&青暉

港交所12月21日披露，MiniMax（上海稀宇極智科技有限公司）通過(guò)港交所聆訊，擬在港股主板上市。

就目前情況來(lái)看，MiniMax算得上中國(guó)成長(zhǎng)最快、估值最高的AI科技公司。

MiniMax于2021年6月30日注冊(cè)成立，成立距今僅4年多，是一家全模態(tài)AI公司，基于自研大模型打造了覆蓋B端和C端的AI原生產(chǎn)品矩陣，包括海螺AI、Talkie、星野等，同時(shí)也為企業(yè)用戶和開(kāi)發(fā)者提供開(kāi)放平臺(tái)服務(wù)。

在2023年，騰訊和米哈游就都曾參股MiniMax；去年4月，米哈游被曝又追加了一輪投資。一同參與過(guò)MiniMax投資的，還包括阿里巴巴、小紅書、高瓴、IDG、紅杉、經(jīng)緯、明勢(shì)、云啟等等企業(yè)。

在招股書中，MiniMax的團(tuán)隊(duì)構(gòu)成、收入增長(zhǎng)是相當(dāng)亮眼的兩個(gè)部分。

在團(tuán)隊(duì)方面，招股書中提到，公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)約385人，研發(fā)人員占比近74%，分為專注文本、視覺(jué)、音頻、AI基礎(chǔ)架構(gòu)（訓(xùn)練和推理優(yōu)化）及產(chǎn)品開(kāi)發(fā)的專業(yè)小組。核心研發(fā)團(tuán)隊(duì)由來(lái)自微軟、谷歌、Meta、阿里巴巴、ByteDance及DeepSeek等企業(yè)的專家組成。

總體上，MiniMax的研發(fā)團(tuán)隊(duì)平均年齡不足30歲，95后可能占了大頭。在港股歷史上，這也算是個(gè)罕見(jiàn)的情況。

在核心高管方面，MiniMax同樣足夠年輕：CEO兼創(chuàng)始人閆俊杰年僅36歲，曾于清華就讀博士后學(xué)位，后于商湯科技從實(shí)習(xí)生做到了副總裁；COO兼聯(lián)合創(chuàng)始人贠燁祎年僅31歲，曾于商湯科技擔(dān)任戰(zhàn)略負(fù)責(zé)人；其他高管的年齡基本也均在30歲左右——如大語(yǔ)言模型負(fù)責(zé)人趙鵬宇29歲、視覺(jué)模型負(fù)責(zé)人周彧聰32歲。

閆俊杰

（圖源網(wǎng)絡(luò)）

在收入方面，MiniMax算得上一路狂飆：在2023年，公司全年收入僅為346萬(wàn)美元（約合2436萬(wàn)元）；但到了2024年，這一數(shù)字就飆升至3052萬(wàn)美元（約合2.14億元），同比增長(zhǎng)高達(dá)782.2%；到了2025年前9個(gè)月，其收入繼續(xù)增長(zhǎng)至5343.7萬(wàn)美元（約合3.76億元），同比增長(zhǎng)超174%。

從招股書來(lái)看，公司AI原生業(yè)務(wù)增長(zhǎng)十分強(qiáng)勢(shì)，收入已高度聚焦于此：

2025年前9個(gè)月，MiniMax的AI原生產(chǎn)品收入超3800萬(wàn)美元（約合2.67億元），占總收入的71.1%；而在2023年時(shí)，AI原生產(chǎn)品收入只有約76萬(wàn)美元（約合535萬(wàn)元），兩年間猛增50倍。

在產(chǎn)品數(shù)據(jù)方面，MiniMax的AI原生產(chǎn)品累計(jì)個(gè)人用戶數(shù)已突破2.12億，平均月活躍用戶（MAU）從2023年的310萬(wàn)，增長(zhǎng)至2025年9月的2760萬(wàn)，兩年間增長(zhǎng)近9倍。

其中，公司的核心產(chǎn)品Talkie星野和海螺AI貢獻(xiàn)了大部分?jǐn)?shù)據(jù)：前者依靠情緒交互業(yè)務(wù)，在2025年前九個(gè)月達(dá)成平均MAU超2000萬(wàn)的成績(jī)，占據(jù)了公司大部分流量，為公司創(chuàng)收1875萬(wàn)美元（約合1.32億元）；

視頻產(chǎn)品海螺AI，也憑借不錯(cuò)的視覺(jué)生成能力迅速崛起，在多個(gè)國(guó)際榜單（如Artificial Analysis）中位居全球前列，2025年前9個(gè)月助力Minimax創(chuàng)收1746萬(wàn)美元（約合1.22億元）。

有意思的是，MiniMax的智能Agent應(yīng)用雖然用戶基數(shù)較小，但人均付費(fèi)能力極強(qiáng)。2025年前九個(gè)月，其每位付費(fèi)客戶的平均支出高達(dá)73美元，遠(yuǎn)超Talkie星野的5美元，體現(xiàn)了MiniMax在AI領(lǐng)域生產(chǎn)力工具的高商業(yè)溢價(jià)。

在今年與羅永浩的對(duì)談中，閆俊杰曾提到，MiniMax最新發(fā)布的語(yǔ)言模型取得了國(guó)際認(rèn)可，很多開(kāi)發(fā)者用它做Agent、寫代碼，這是非常大的突破。兩年前，他們的語(yǔ)音技術(shù)（Speech-02）達(dá)到國(guó)際領(lǐng)先，去年視頻技術(shù)（Hailuo-01/02）也同樣如此，加上已處于第一梯隊(duì)的音樂(lè)技術(shù)（Music-01/02），MiniMax應(yīng)該是中國(guó)唯一一家，在語(yǔ)音、視頻、文本、音樂(lè)四大模態(tài)中都達(dá)到國(guó)際領(lǐng)先水平的公司。

除了AI原生業(yè)務(wù)，公司的其余收入則來(lái)自開(kāi)放平臺(tái)與解決方案，分別占18.4%和10.4%。創(chuàng)收1542萬(wàn)美元（約合1.08億元），服務(wù)的企業(yè)與開(kāi)發(fā)者數(shù)量已突破10萬(wàn)家。

同時(shí)，Minimax的毛利增長(zhǎng)也相當(dāng)明顯。2023年，其毛利率為-24.7%，然而到2024年，其毛利率已成功轉(zhuǎn)正至12.2%，并在2025年前九個(gè)月進(jìn)一步提升至23.3%。MiniMax在招股書中解釋稱，這得益于MoE（混合專家）架構(gòu)等技術(shù)帶來(lái)的推理效率提升，使得公司在模型智能水平不斷進(jìn)化的同時(shí)，顯著降低了單次推理的計(jì)算成本。

不過(guò)在收入暴漲的同時(shí)，MiniMax也仍在虧損。在2024年前9個(gè)月，公司經(jīng)調(diào)整凈虧損為1.86億美元（約合13億元）。2025年前九個(gè)月，其經(jīng)調(diào)整虧損率為-348.6%，但較2023年的-2574.4%已大幅收窄，說(shuō)明盈利路徑有所改善。

總體上，MiniMax研發(fā)投入巨大，同期研發(fā)開(kāi)支達(dá)1.38億美元（約合9.71億元），從成立至今的研發(fā)投入約為5億美元（約合35億元），且預(yù)計(jì)未來(lái)會(huì)繼續(xù)增加。但是相比OPENAI這類全球AI巨頭400億至550億美元的研發(fā)投入，MiniMax目前的投入還不到前者的1%。

關(guān)于研發(fā)投入小這一點(diǎn)，閆俊杰認(rèn)為，他們最核心的優(yōu)勢(shì)是中國(guó)的人才優(yōu)勢(shì)：美國(guó)真正能做大模型的公司只有谷歌、OpenAI、Anthropic等少數(shù)幾家，它們的估值和收入是中國(guó)創(chuàng)業(yè)公司的100倍，但技術(shù)領(lǐng)先可能只有5%，研發(fā)投入?yún)s是MiniMax的50到100倍。他們能用五分之一的投入達(dá)到接近的效果，關(guān)鍵就在于人才的創(chuàng)造力。

閆俊杰對(duì)中國(guó)AI行業(yè)的發(fā)展非常樂(lè)觀，認(rèn)為在未來(lái)三年里，一定會(huì)有中國(guó)公司能在AI領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)引領(lǐng)性突破；而且他相信，未來(lái)兩三年中國(guó)本土?xí)Q生旗艦型的技術(shù)天才，帶領(lǐng)行業(yè)實(shí)現(xiàn)突破。而MiniMax的目標(biāo)，就是做好多模態(tài)融合，打造真正的通用人工智能，成為其中的推動(dòng)者。

招股書中提到，MiniMax憑借在長(zhǎng)上下文模型和可擴(kuò)展的多模態(tài)架構(gòu)設(shè)計(jì)方面的技術(shù)重點(diǎn)脫穎而出，這使他們能構(gòu)建出可處理跨文本、視頻和音頻的多維度復(fù)雜交互的模型。MiniMax是全球第十大大模型技術(shù)公司，市場(chǎng)份額為0.3%。此外，按2024年基于模型的收入計(jì)算，他們是全球第四大pureplay大模型技術(shù)公司。

在今年年初，MiniMax發(fā)布首個(gè)開(kāi)源模型MiniMax-01系列時(shí)，其首次在4000億以上參數(shù)的大模型中，使用了不同于傳統(tǒng)Transformer架構(gòu)的線性Attention機(jī)制架構(gòu)，能高效處理的上下文長(zhǎng)達(dá)400萬(wàn)token，達(dá)到了全球最長(zhǎng)的水平，就曾被國(guó)外人士評(píng)價(jià)為“來(lái)自中國(guó)的AI變革”。

很巧的是，這一突破所使用的核心架構(gòu)——以Lightning Attention為主的架構(gòu)，早在數(shù)年前就有人開(kāi)始發(fā)表相關(guān)論文。這個(gè)人叫秦臻，在心動(dòng)TapTap增長(zhǎng)和商業(yè)化部門（IEM）下的AI團(tuán)隊(duì)擔(dān)任算法研究員。他的框架理論從2022年到2024年不斷更新，第一作者全是他。在新模型的相關(guān)論文中，MiniMax大量引述了他的研究成果。

在當(dāng)時(shí)，葡萄君曾，他對(duì)MiniMax的評(píng)價(jià)大概可以總結(jié)為：這類在大模型浪潮之前創(chuàng)立的公司，特點(diǎn)是相比于浪潮之后的公司會(huì)更有一些技術(shù)信仰——或許就是因此，他們才能在一個(gè)一直沒(méi)有人有勇氣做到那么大的領(lǐng)域，成功做出了非常關(guān)鍵的臨門一腳。他相信這會(huì)給行業(yè)注入新鮮血液，讓這個(gè)領(lǐng)域發(fā)展得更好。

另外還有一點(diǎn)值得注意：米哈游創(chuàng)始人劉偉，位列于MiniMax的董事席位之中，擔(dān)任公司非執(zhí)行董事；另一位非執(zhí)行董事，由阿里巴巴集團(tuán)戰(zhàn)投部總經(jīng)理陳英杰擔(dān)任。

招股書中提到，米哈游是下游游戲行業(yè)的主要參與者，同時(shí)也是MiniMax的客戶（2023年已開(kāi)始應(yīng)用其模型），這顯示了雙方在游戲+AI領(lǐng)域的深度綁定。同時(shí)，米哈游被MiniMax列為「領(lǐng)航資深獨(dú)立投資者」，IPO前持有MiniMax約7.34%的股份，上市后預(yù)計(jì)持有約7.05%。

多家國(guó)內(nèi)媒體在融資報(bào)道中，都把米哈游重點(diǎn)列為MiniMax的投資方、老股東之一，從各個(gè)方面來(lái)看，米哈游投資MiniMax，都有著較為長(zhǎng)期的戰(zhàn)略價(jià)值。

從合作方向上講，MiniMax旗下的應(yīng)用（如Talkie/星野），主打與虛擬角色實(shí)時(shí)互動(dòng)的社交體驗(yàn)，而米哈游也希望能在游戲中實(shí)現(xiàn)更智能的NPC對(duì)話、情感陪伴等AI需求，二者可謂一拍即合；從米哈游的愿景上講，AI公司也與米哈游未來(lái)的發(fā)展路徑更契合，米哈游一直以來(lái)都對(duì)AI持樂(lè)觀態(tài)度。

2024年，米哈游創(chuàng)始人蔡浩宇卸任董事長(zhǎng)后，也曾在美國(guó)硅谷成立AI創(chuàng)業(yè)公司Anuttacon，研發(fā)AI原生游戲《Whispers from the Star》，蔡浩宇此前還曾發(fā)表暴論稱：“未來(lái)只有兩類人適合開(kāi)發(fā)游戲：頂尖天才團(tuán)隊(duì)和AI賦能的業(yè)余創(chuàng)作者。”

而在此前與羅永浩的對(duì)談中，閆俊杰也曾提到：中國(guó)游戲產(chǎn)業(yè)一年有3000億產(chǎn)值，雖然AI和游戲結(jié)合有政策困難，但這件事一定會(huì)發(fā)生。

招股書原文鏈接：

https://www1.hkexnews.hk/app/sehk/2025/107986/documents/sehk25122100269_c.pdf

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