“東北藥茅”轉(zhuǎn)型創(chuàng)新藥

在很長(zhǎng)一段時(shí)間里，長(zhǎng)春高新在資本市場(chǎng)的畫像極為單一，生長(zhǎng)激素這頭現(xiàn)金奶牛太過強(qiáng)壯，掩蓋了這家公司其他所有的可能。

投資者習(xí)慣了盯著集采的風(fēng)吹草動(dòng)，鮮有人愿意相信它能講出一個(gè)真正的創(chuàng)新藥故事，市場(chǎng)對(duì)于“藥茅”的期待與焦慮，始終在一個(gè)單一維度的敘事中反復(fù)拉扯。

2025年12月15日，一筆來自大洋彼岸的交易打破了這種沉悶。

長(zhǎng)春高新子公司金賽藥業(yè)宣布將其TSHR拮抗體GenSci098的海外權(quán)益授權(quán)給美國(guó)Yarrow Bioscience公司。

這筆交易的總金額高達(dá)13.65億美元，其中包括1.2億美元的首付款和近期里程碑（7000萬美元不可退還、不可抵扣的首付款，及后續(xù)5000萬美元的近期開發(fā)里程碑款項(xiàng)）。

在醫(yī)藥BD交易的潛規(guī)則里，首付款才是真正有含金量的部分。對(duì)于一款剛剛處于臨床一期的早期資產(chǎn)而言，能夠拿到7000萬美元的首付款和5000萬美元的近期里程碑，這種“重首付”足以證明這款產(chǎn)品的價(jià)格。

金賽藥業(yè)終于走出了生長(zhǎng)激素的舒適區(qū)，用國(guó)際訂單拿到了一張通往全球創(chuàng)新藥俱樂部的正式入場(chǎng)券。

“藥茅”的BD有含金量

這筆交易的含金量，也體現(xiàn)買方上。

買方Y(jié)arrow Bioscience并非無名之輩，它是由著名的醫(yī)療全生命周期基金RTW Investments親手孵化的NewCo。RTW在業(yè)內(nèi)的風(fēng)格向來以眼光毒辣、出手精準(zhǔn)著稱，其曾早期投資的Prometheus Biosciences，后被默沙東以百億美元收購(gòu)。

他們重金買斷GenSci098的海外權(quán)益，將其作為Yarrow公司的核心資產(chǎn)來打造，這種“押注式”的投入本身就是最高級(jí)別的背書。

在RTW的估值模型中，GenSci098顯然已經(jīng)具備了顛覆現(xiàn)有治療格局的潛力，改變了針對(duì)甲狀腺眼病治療機(jī)制。

目前的市場(chǎng)霸主是安進(jìn)旗下的Tepezza，這款年銷數(shù)十億美元的藥物雖然開啟了靶向治療時(shí)代，卻留下了明顯的軟肋。

它通過抑制IGF-1R通路來緩解眼球突出癥狀，卻無法對(duì)甲亢起效。而這恰恰并非致病的根本源頭，且常常伴隨著聽力受損和高血糖等副作用，繁瑣的靜脈輸注也讓患者苦不堪言。

GenSci098則選擇了一條更為徹底的路徑，直接阻斷致病抗體與TSHR受體的結(jié)合。從機(jī)制上看，這款產(chǎn)品理論上不僅能治療眼病，還能從源頭上控制格雷夫斯病本身的甲亢癥狀。

由于TSHR在人體內(nèi)的分布相對(duì)局限，GenSci098避開了Tepezza令人擔(dān)憂的聽力毒性風(fēng)險(xiǎn)。再加上皮下注射帶來的極大便利性，這款藥物在療效、安全性和依從性三個(gè)維度上都展現(xiàn)出了成為同類最佳（Best-in-Class）的潛質(zhì)。

這也正是RTW愿意支付高昂“入場(chǎng)費(fèi)”的根本原因。

被驗(yàn)證的“第三增長(zhǎng)曲線”

對(duì)于金賽藥業(yè)而言，這筆交易的意義重大。

多年來，金賽藥業(yè)一直試圖向外界證明自己具備原研創(chuàng)新的能力，而不僅僅是生長(zhǎng)激素的銷售巨頭。公司每年投入巨額研發(fā)費(fèi)用，構(gòu)建了龐大的管線，但如果沒有通過國(guó)際市場(chǎng)的嚴(yán)苛檢驗(yàn)，這些投入在資本眼中始終帶有不確定性。

此次BD交易的達(dá)成，實(shí)質(zhì)上是完成了商業(yè)模式的閉環(huán)。

它證明了金賽的研發(fā)平臺(tái)能夠產(chǎn)出具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的硬核資產(chǎn)，也證明了公司具備了通過技術(shù)輸出來實(shí)現(xiàn)造血的能力。

這種“內(nèi)循環(huán)加外循環(huán)”的雙引擎策略在這次交易中展現(xiàn)得淋漓盡致，在風(fēng)險(xiǎn)巨大且監(jiān)管復(fù)雜的歐美市場(chǎng)，通過授權(quán)給擁有本土資源和資本優(yōu)勢(shì)的Yarrow，金賽藥業(yè)規(guī)避了高昂的臨床開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，又鎖定了確定的現(xiàn)金回報(bào)和未來的銷售分成。

隨著1.2億美元資金的注入，金賽藥業(yè)的“第三架馬車”——全球BD業(yè)務(wù)，終于從規(guī)劃圖變成了實(shí)景圖。這筆資金將有力地反哺后續(xù)的研發(fā)投入，加速其他潛力管線的推進(jìn)。

更深遠(yuǎn)的影響在于公司估值邏輯的重構(gòu)，當(dāng)市場(chǎng)意識(shí)到長(zhǎng)春高新不再僅僅是一家受到集采情緒壓制的生長(zhǎng)激素公司，而是一家擁有全球IP輸出能力、管線梯隊(duì)完備的創(chuàng)新藥企時(shí)，市場(chǎng)會(huì)對(duì)其重新定位。

雖然新藥研發(fā)的道路依然充滿不確定性，但金賽藥業(yè)已經(jīng)用一款極具競(jìng)爭(zhēng)力的分子，向世界證明了其創(chuàng)新的成色。

對(duì)于長(zhǎng)春高新來說，這1.2億美元不僅是現(xiàn)金，更是一次遲來的、關(guān)于自身創(chuàng)新身份的確認(rèn)。