美國最新經濟數據曝光！非農強勁、PMI大跌，背后隱藏了什么？

貝森特很樂觀，因為美國這么折騰之下，預計2025年全年GDP增速將達到驚人的3.5%！我們先不說通脹、逆差、美債之類的老生常談的問題，僅就美國現在這個經濟體量，又是消費主導的經濟體現況而言，我不得不感慨一句：美國的經濟韌性確實是強，有效需求確定是旺，所以投資下去的賺錢效應明顯，這種全世界唱衰，”明天就要崩盤“的預期下，一年下去，GDP漲了3.5%，也算經濟史的奇跡2.0！

我們現在一起來看下昨天美國經濟數據的一鍋燉：美國11月非農就業人口增加6.4萬人，高于市場預期的5萬人；但失業率卻意外升至4.6%，創下2021年9月以來的新高！美國10月零售銷售環比持平，略低于預期的0.1%增長！美國12月標普全球制造業PMI初值下滑至51.8，創5個月新低！這些數據，似乎都在說：美國經濟在高利率環境下“內部疲軟因素上升”！

我們接下去就簡單分析下：

一、就業市場：結構性問題

美國11月非農看似延續就業市場韌性，但失業率卻意外攀升至4.6%，創下2021年9月以來的新高，同時前期數據大幅下修，10月非農就業從初值修正為減少10.5萬人，較預期的下降2.5萬超出四倍，8月和9月合計下修3.3萬人。這種“新增就業與失業率反向背離”的現象，如果不是統計端出問題，就是就業結構出了問題！

從結構上看，就業增長主要集中在醫療保健、教育等剛性需求領域，而對利率敏感的制造業、建筑業就業持續收縮。

更值得警惕的是薪資增長動能的減弱，11月平均時薪同比增長3.5%，為2021年5月以來最低增速，這既反映出勞動力供需緊張格局的緩解，也似乎為通脹回落提供了支撐（所以現在貴金屬這群機構開始炒作工業需求供不應求了）。

需要注意的是，美國非農數據的統計瑕疵已多次引發爭議，費城聯儲曾指出2023年非農就業被高估80萬，頻繁修正降低了數據的即時參考價值，這也解釋了為何市場對此次“喜憂參半”的報告反應平淡。

二、消費市場：汽車拖累下的核心韌性

10月零售銷售數據同樣呈現“總量平淡、結構亮眼”的特征，當月零售銷售環比持平，略低于0.1%的預期增長，核心拖累來自汽車及零部件銷售1.6%的環比下滑，高利率環境下，汽車等耐用品消費信貸成本上升，抑制了居民購買意愿。但剔除汽車、汽油等波動較大品類后的核心零售銷售環比增長0.5%，超出0.4%的預期，其中食品飲料、健康保健、線上零售等細分領域保持正增長。

這一分化表明，美國居民消費正從“商品驅動”向“服務驅動”轉型，從“耐用品消費”向“必需品消費”傾斜，說白了好的消費數據拉升靠富人，日常消費結構還是靠普通人的消費降級。當下美國經濟盡管通脹壓力仍存，但就業市場的基本盤（即使增速放緩）與超額儲蓄的剩余支撐，使得核心消費韌性未改。

不過，隨著時薪增速放緩與儲蓄率降至歷史低位，消費增長的可持續性將面臨考驗，尤其需要關注年末假期因素的銷售數據能否延續平穩態勢。這部分才是消費的關鍵！

三、PMI：擴張放緩

12月標普全球PMI數據傳遞出更為明確的“降溫信號”：制造業PMI初值降至51.8，服務業PMI跌至52.9，綜合PMI下滑至53，三項指數均創數月新低，但均維持在50的榮枯線以上。

這意味著美國經濟仍處于擴張區間，但增長動能持續減弱，與“軟著陸”的市場預期相符。制造業降溫主要受新訂單增速放緩與庫存調整影響，高利率導致資本開支意愿下降，同時全球供應鏈修復使得進口替代效應減弱。

服務業雖保持擴張，但增速放緩反映出消費信心的邊際變化，尤其是餐飲、旅游等接觸性服務業的復蘇動能有所減弱。從歷史經驗看，美國綜合PMI在53左右的水平通常對應2%-2.5%的經濟增速，與當前市場對四季度GDP增速的預期基本匹配，距離衰退仍有一定距離。

四、美國后期貨幣和財政方向可能

當下美國經濟數據的復雜性與政策信號的模糊性，共同主導了近期金融市場的波動。

2025年3.5%的GDP增速預期目標顯著高于當前潛在增長水平，其依據可能來自對財政政策持續發力與消費韌性的判斷。

但市場更關注貨幣政策的不確定性，特朗普政府將于2026年1月初公布美聯儲主席人選，熱門候選人凱文.沃什已經被視為“第一人選”，市場預期其上任后可能推動寬松但嚴謹的貨幣政策，并且其有豐富的應對金融危機的經驗！

不過，當前金融市場已形成“數據耐受”的共識，數據出來后：美股三大股指漲跌不一，科技股因利率敏感屬性表現優于傳統藍籌，WIND美國科技七巨頭指數上漲0.45%；美債收益率集體下跌，反映出市場對經濟降溫與通脹回落的定價。而美元指數微跌0.06%至98.22，離岸人民幣兌美元升值73個基點，顯示非美貨幣壓力有所緩解，但長期來看，今年美元的持續貶值，已經對出口型國家經濟造成了較大影響，泰國央行昨日準備入市干預。

值得注意的是，盡管就業數據顯露疲軟，但市場對美聯儲利率路徑的預期未發生顯著變化，CME FedWatch工具顯示，2026年1月維持利率不變的概率仍超90%，這與美聯儲12月“鷹派降息”后傳遞的“謹慎寬松”信號一致。

綜合來看，美國秋冬經濟數據顯示了就業與消費的核心韌性為經濟提供了緩沖，PMI的適度降溫避免了過熱風險，這為“軟著陸”提供了有利條件。但不容忽視的是，失業率上升、前期數據下修、PMI增速放緩等信號，預示著經濟內生增長動力正在減弱。

此外，我認為2026年美國經濟上半年還有三大變量：一是消費韌性能否抵御薪資增速放緩與儲蓄耗盡的壓力。二是美聯儲主席人選落地后的政策導向，貨幣政策獨立性是否會受到影響！三是財政擴張與高債務水平的平衡能否實質得到改善。

對于全球市場而言，請密切關注美國經濟的“降溫節奏”與政策“轉向時點”，這將成為影響資產價格波動的核心邏輯，并且，遠離現在已經透支預期3-5年的高價投機標的，消費市場的反噬會很快到來！

至于美元，短期來看，美元仍具備4重支撐：一是美聯儲政策維持“高利率黏性”，當前3.5%-3.75%的利率區間較歐元區2.5%、日本0%-0.1%的利率仍有顯著優勢，利差效應支撐美元資產吸引力；二是經濟相對韌性，盡管PMI降溫，但53的綜合PMI仍高于歐元區47.8、英國48.2的收縮水平，美國經濟“一枝獨秀”的格局短期難改；三是避險屬性，全球地緣政治沖突與新興市場債務風險尚未緩解，美元作為傳統避險貨幣的需求仍在；四是2026年美國財政政策將陷入“刺激與約束”的兩難，由于2025年各種折騰，我認為2026年在外國投資資金到位后，很可能進入相對約束的環境，至少上半年如此！

所以，不宜過度看空，近期全球流動性正在大搬家！