萬和整合、人事補強、股東減持：國信證券到了關鍵節點？

12月9日，國信證券（002736.SZ）在同日披露兩項重要信息：董事會同意向萬和證券推薦總經理人選，同時大股東華潤信托預披露減持國信證券股份。兩則公告疊加，使外界重新將視線聚焦于國信證券當前所處的戰略節點——一方面，人事安排邁出整合落地的關鍵一步；另一方面，在股權結構出現變動的背景下，如何穩定預期、確保經營平穩，也成為市場關注的焦點。

關于推薦萬和證券推薦總經理人選的公告，來源：國信證券官網

獲推薦的新任總經理顧湘晴長期在國信證券任職，熟悉公司經紀、機構和托管等核心業務條線，履歷跨度大、經驗體系完整。隨著她被推向萬和證券的管理前臺，意味著國信證券在控股萬和證券后的整合動作，正從制度層面的頂層搭建逐步走向執行層面的具體落地。

與此同時，大股東華潤信托的減持預披露，使市場對國信證券后續推進節奏的關注度進一步提高。在股東結構調整的階段，國信證券需要在推進萬和證券網點體系與業務線整合的同時，保持戰略節奏與經營穩定，并推動海南跨境金融等新業務布局形成新增長點。

主要股東減持公告，來源：國信證券官網

人事落地：“萬國”并購后首個關鍵管理崗位補位

國信證券的這一任命距離萬和證券前總裁楊祺因個人原因辭職已有9個月，意味著國信證券在完成并購后，正式啟動對萬和證券管理層的系統補強與主導，為后續業務與組織整合奠定基礎。

公開資料顯示，顧湘晴自2004年成為國信證券首批登記從業人員以來，已在公司任職超過20年，既熟悉整體運作機制，也積累了豐富的一線管理經驗。早年，她主要負責四川地區分支機構的運營管理，2014年初經四川證監局批準出任綿陽園藝街證券營業部負責人（后更名為四川第二分公司、綿陽分公司，2023年1月注銷），2018年調任四川分公司負責人，2020年前后，顧湘晴調任國信證券總部，先后擔任機構事業部副總裁、資產托管部總經理，負責機構服務、私募交流及托管業務發展。值得一提的是，顧湘晴任職期間，四川地區業績穩健：2020年營業利潤達0.96億元，毛利率約40%，而2024年該地區營業利潤為1億元，毛利率下降至30%。從其過往經歷來看，顧湘晴積累了豐富的一線業務組織經驗、團隊管理方法和區域經營能力，為其接任萬和證券總經理奠定了堅實基礎。

顧湘晴信息，來源：中國證券業協會

從管理結構來看，顧湘晴的履歷與現任萬和證券董事長甘衛斌形成明顯互補。甘衛斌擁有政府系統及國企管理背景，自2023年加入萬和證券后，主要負責戰略規劃及資源協調，偏重宏觀視角與戰略推進；而顧湘晴在經紀業務、機構服務及私募合作等實操層面具有豐富經驗，能夠在既定戰略下推動落地執行。兩人組合，使萬和證券在戰略制定與經營執行上形成“自上而下＋自下而上”的雙向協同，有望搭建更加穩固、高效的管理結構。

業內普遍認為，此次人事安排并非簡單補位，而是國信證券推動萬和證券業務整合的重要舉措。隨著顧湘晴進入萬和證券經營管理核心，國信證券成熟的管理體系、風控框架和業務模式，將有望在萬和證券內部以可復制、可落地的方式落地執行，為后續統一戰略實施與資源協同奠定基礎。

業務落地：兼顧連續性與盈利提升的挑戰

隨著顧湘晴出任萬和證券總經理，如何平穩將萬和證券融入國信證券版圖，成為市場關注的焦點。根據并購方案，雙方的業務與資產整合將以“特定區域”為核心展開：萬和證券在特定區域內保留經紀業務及高度協同的業務條線，而其他業務及分支機構將統一整合至國信證券；同時，國信證券在特定區域的分支機構及相關資產也將整合至萬和證券。這樣的交叉整合模式既要保證雙方業務的連續性，又要實現資源的優化配置，因此成為顧湘晴上任后首要解決的課題。

從業務基礎來看，萬和證券的經紀業務以“互聯網+金融”和私募客戶拓展為核心，收入主要依賴代理買賣證券及兩融業務。截至2024年11月末，其客戶數量較2023年末增長25.55%，其中個人客戶約53萬戶，機構客戶1619戶；資產規模上，機構客戶多集中在5000萬元以下，個人客戶以200萬元以下為主。這一客戶結構與顧湘晴長期擅長的中小機構服務及零售客戶運營高度契合。在分支機構及業務整合過程中，她需要充分發揮在經紀業務和私募客戶服務方面的經驗，一方面確保客戶資源平穩過渡、業務連續性不受影響，另一方面將國信證券在財富管理、機構服務等領域的成熟模式導入萬和證券，以提升經紀業務的盈利能力和市場競爭力。

萬和證券客戶數量，來源：第一創業證券承銷保薦有限責任公司審核報告

同時，依托海南自由貿易港的區位優勢及政策紅利，打造跨境業務核心競爭力，成為萬和證券的重要戰略方向。作為注冊地位于海南的券商，國信證券明確將萬和證券定位為“在跨境業務領域具備行業領先地位的區域特色券商”。2025年10月，萬和證券參與的海南自由貿易港跨境資產管理試點業務已獲得海南證監局備案，為公司開展跨境業務提供了合法合規路徑。政策層面上，2025年7月，五部門聯合印發的《海南自由貿易港跨境資產管理試點業務實施細則》明確支持境外投資者投資海南自貿港內金融機構發行的資管產品，初始試點總規模上限為100億元人民幣，為萬和證券跨境業務提供了明確的操作框架和發展空間。

《海南自由貿易港跨境資產管理試點業務實施細則》，來源：國家金融監管總局官網

不過，跨境業務推進仍面臨諸多挑戰。一方面，跨境資產管理業務涉及賬戶開立、資金劃轉、匯兌結算及投資者適當性管理等多個環節，需要與監管部門及境外機構建立高效協作機制；另一方面，公司層面也需在合規框架下搭建專業的跨境業務團隊，完善風險控制體系，同時充分利用國信證券的資源優勢拓展境外客戶。

業績增長：多線擴張下的亮眼增速與隱性壓力

就在國信證券推進萬和證券整合的同時，其自身的資本運作與風險狀況也成為市場關注的重點。最新公告顯示，公司兩大股東計劃在未來三個月內進行減持：華潤信托擬自15個交易日之后，通過集中競價方式減持不超過5200萬股，占總股本的0.51%；一汽股權投資（天津）有限公司則計劃自3個交易日后減持不超過2200萬股，占總股本的0.21%。按當前股價估算，兩大股東合計套現金額將超過9億元。

國信證券主要股東，來源：國信證券2025年第三季度財務報告

截至12月8日，華潤信托持有國信證券21.36億股，占比20.87%，一汽投資持股1.13億股，占比1.11%。國信證券方面回應稱，此次減持完全基于股東自身需求：前者意在調整資產配置，后者則用于補充經營發展資金。

更值得注意的是，在減持計劃披露之前，國信證券剛剛審議通過《2025年前三季度利潤分配方案》，擬以2025年9月30日總股本102.417億股為基數，每10股派發現金紅利1元（含稅），合計派息10.24億元，占前三季度歸屬于母公司股東凈利潤的11.21%。

而從財務表現來看，國信證券2024年至2025年三季度展現出業績增長與結構性短板并存的特征。數據顯示，2024年公司合并層面營業收入和歸母凈利潤分別同比增長16.46%和27.84%，母公司層面營業收入和凈利潤增幅則分別達到30.89%和35.54%。進入2025年，這一增長態勢進一步走強。2025年前三季度，公司實現營業收入192.03億元、歸母凈利潤91.37億元，同比分別增長69.41%和87.28%。

國信證券主要財務數據，來源：國信證券2025年第三季度財務報告

分業務板塊來看，結構分化明顯。2024年投資與交易業務收入同比暴增68.86%，占營業總收入比重升至44.64%，成為拉動增長的絕對主力；財富管理與機構業務收入同比增長17.97%，是公司穩定經營的核心支撐。2025年前三季度，母公司層面手續費及傭金凈收入同比增長71.92%，投資收益同比增長97.72%，利息凈收入、手續費及傭金凈收入、投資收益三大核心盈利來源同比增幅均超過45%。

國信證券主要財務數據，來源：國信證券2025年第三季度財務報告

不過，國信證券的短板同樣突出。2024年投行業務明顯承壓，收入同比下降25.92%，占營收比重從8.20%降至5.21%。主承銷規模從260.45億元下滑至126.05億元，其中IPO承銷規模從89.98億元大幅萎縮至27.94億元，再融資承銷金額也從170.46億元降至98.11億元，承銷項目數量同步減少。

國信證券主要財務數據，來源：國信證券2024年年度財務報告

進入2025年三季度，資管業務收入又同比下降22.7%，反映業務穩定性不足。此外，2024年利息凈收入同比下降18.59%，其他業務收入下降44.24%，母公司層面其他業務收入更大幅下滑82.41%；2025年前三季度，營業外支出因訴訟案件計提增加而同比激增410.57%，進一步暴露出公司在收入結構和成本穩定性方面存在的問題。

在資產負債及風險管控方面，國信證券整體資本規模繼續擴張。2024年末公司合并層面資產總額達到5.02萬億元，2025年三季度進一步增至5.61萬億元。截至2025年9月末，母公司流動性覆蓋率為269.55%，雖較2024年末的410.81%下降141.26個百分點，但仍顯著高于監管要求；風險覆蓋率350.39%、資本杠桿率22.01%、凈穩定資金率167.80%，均處于合規區間。

國信證券主要財務數據，來源：國信證券2025年第三季度財務報告

資本狀況方面，2024年公司因附屬凈資本收縮導致凈資本同比下降9.57%，但2025年三季度凈資本已恢復同比增長3.07%，反映資本實力穩步夯實；自營業務相關風險指標進一步改善。現金流方面，2024年經營活動現金流凈額由大額凈流出轉為337.47億元凈流入，但2025年三季度經營現金流凈額同比下降54.65%；投資現金流因合并萬和證券同比激增2566.78%，籌資現金流則由負轉正，體現了整合對資金結構的階段性影響。

國信證券主要財務數據，來源：國信證券2024年年度財務報告

在分支機構與業務整合層面，截至2025年三季度末，國信證券共有204家證券營業網點，覆蓋全國105個城市，期間撤銷14家網點與萬和證券整合方案的推進形成同步。隨著顧湘晴正式接手萬和證券經營管理，國信證券正加快雙方客戶資源、渠道網絡、業務產品的深度融合，市場普遍對并購帶來的協同釋放抱有期待。

總體來看，國信證券正處于業務整合、資本運作與業績結構調整的關鍵交叉期。一方面，公司在投資與交易等優勢板塊持續強化，帶動整體業績維持高增長；另一方面，投行業務疲弱、資管業務行業位次偏中、部分板塊波動較大等問題，揭示公司整體業務結構仍需進一步優化。

未來，隨著整合執行、資源協同、短板業務修復的深入推進，這些因素將持續影響國信證券的經營質量與長期增長潛力，也將成為市場判斷其綜合競爭力的重要觀察指標。（《理財周刊-財事匯》出品）