450億！新諾威沖刺A+H，前三季度轉虧

12月11日，石藥創新制藥股份有限公司（簡稱“石藥創新”）（300765，證券代碼為“新諾威”）正式向香港聯交所遞交上市申請，沖刺A+H，由中信證券擔任獨家保薦人。

石藥創新前身為石藥集團新諾威制藥股份有限公司，2019年從母公司石藥集團（1093.HK）分拆登陸A股。經過多年發展，公司已形成生物制藥、原料藥及功能性食品三大業務板塊，其中功能性原料及保健食品長期為核心收入來源。2025年前7個月該板塊收入11億元，占總營收的88.4%。作為全球最大化學合成咖啡因生產商，其產品供應可口可樂、百事可樂等國際巨頭，遠銷65個國家和地區。

生物制藥轉型是本次港股上市的核心看點。2024年初，石藥創新以18.71億元增資獲得巨石生物51%股權，2025年11月再以11億元現金收購其額外29%股權，持股比例升至80%，交易溢價率約146%。依托巨石生物的技術平臺，公司已在抗體藥物、ADC（抗體偶聯藥物）及mRNA疫苗領域實現突破：國內首個mRNA疫苗“度恩泰?”、PD-1抑制劑“恩舒幸?”、奧馬珠單抗生物類似藥“恩益坦?”等產品相繼獲批上市或緊急使用。截至2025年底，公司擁有15個臨床階段在研藥物，其中9款為ADC藥物，覆蓋HER2、EGFR等多個熱門靶點。

不過，轉型期的業績壓力顯著。招股書顯示，公司營收已連續三年下滑：2022年至2024年營收從28.38億元降至19.81億元，毛利同步從13.28億元縮水至8.29億元；凈利潤更是由盈轉虧，2024年虧損3億元，2025年前7個月虧損擴大至2.26億元，毛利率維持38.3%。虧損主要源于生物制藥業務的高額投入，2025年上半年研發費用同比激增81%，銷售費用增長87.12%。值得注意的是，盡管轉型動作頻頻，2025年前7個月生物制藥板塊收入僅1.18億元，占比不足10%，尚未形成規模效應。

此次港股上市募資用途雖未明確披露，但市場普遍預期將用于生物制藥研發、產能擴張及償還債務。公司在研管線中，烏司奴單抗注射液已遞交上市申請，多款ADC藥物進入關鍵臨床試驗階段，同時與美國RadianceBiopharma達成12.4億美元的海外授權合作，展現出國際化潛力。不過，巨石生物2025年上半年仍虧損3.76億元，生物制藥業務的盈利周期尚待觀察。

作為石藥集團旗下創新藥平臺，石藥創新的雙上市之路，既承載著母公司生物制藥轉型的戰略訴求，也面臨著行業競爭加劇、研發投入持續高企的挑戰。其港股上市后的融資效率與業務落地進展，將成為市場關注的焦點。

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