打工人吃出來的上市公司，卻讓資本“關燈吃面”？

12月5日，港交所迎來“中式面館第一股”遇見小面的掛牌上市，卻未能延續IPO階段425.97倍超額認購的熱度。開盤即較7.04港元發行價低開近三成，首日收盤跌幅達27.84%，次日再跌3.54%，以4.9港元/股收尾，總市值縮水至34.8億港元。這場“開門黑”不僅讓高瓴資本、海底撈等豪華基石投資人兩天浮虧超5200萬港元，更給一度狂熱的餐飲資本化浪潮潑了盆冷水，股吧里“遇見小面，關燈吃面”的調侃，道盡了投資者的無奈與行業的現實困境。

世貿天階負一層的午市人流里，遇見小面的LED燈箱優惠信息依舊醒目，七八十個座位座無虛席，排隊座無虛席，排隊的食客大多是周邊寫字樓的打工人。在國貿上班的林曉打開點餐小程序時，意外看到“香港上市”的彈窗，這位累計消費上千元的老顧客直言震驚：“只是午餐備選的面館，竟然成了上市公司。”26元一碗的紅碗豌雜面，儲值后23.9元可免費續面，10分鐘內就能上桌，這些精準切中打工人“省時、平價”需求的特質，讓遇見小面在快餐紅海站穩腳跟，卻未能打動資本市場。

這家由三位華南理工大學校友創辦的品牌，用11年時間從廣州街邊小店擴張至479家門店，背后是資本助推下的規模化狂奔。2022年初至2025年10月，門店數從133家飆升至451家，IPO沖刺階段更是三個月凈增34家，月均拓店超10家。業績隨之水漲船高，2022年至2024年營收從4.18億元增至11.54億元，凈利潤實現從虧損3597萬元到盈利6070萬元的逆襲，2025年上半年凈利潤同比增幅更是高達95.77%。看似光鮮的增長曲線，實則暗藏隱憂——營收與利潤的提升高度依賴門店數量堆砌，單店運營效率卻持續下滑。

招股書數據揭開了增長“虛胖”的真相。2023年至2025年上半年，直營餐廳單店日均銷售額從1.4萬元降至1.18萬元，單店日均訂單從409單縮水至371單；客單價連續四年下滑，直營門店從36.2元降至31.8元，特許經營門店跌至30.9元。為吸引客流主動降價的策略未能奏效，直營餐廳翻座率從3.9次/天降至3.4次/天，新店表現疲軟成為拖累整體效率的主因。更值得警惕的是，遇見小面40倍的市盈率遠超海底撈的19倍、百勝中國的15倍，估值泡沫與盈利能力下滑的矛盾，讓投資者用腳投票。

區域集中化的布局進一步限制了增長想象空間。截至12月4日，遇見小面318家門店位于廣東，占比達66%，加上北京、上海的門店，三大核心城市合計占比高達86%。快餐行業從業者李林直言，過度依賴一線城市導致規模故事難以為繼，“不像蜜雪冰城靠性價比支撐萬店規模，遇見小面性價比一般，難以建立忠實客群，區域擴張受限后增長動力必然衰減”。更尷尬的是，主打川渝風味的遇見小面至今未在重慶、四川布局，與其他“面館新貴”一樣，避開面食核心產區，深耕一線城市商圈，陷入“離客源近、離根基遠”的擴張悖論。

這場破發風波，亦是中式面館賽道資本化退潮的縮影。2021年資本熱潮下，和府撈面、陳香貴等六大品牌扎堆獲得融資，紛紛喊出千家門店目標，卻在規模化路上接連遇阻。如今陳香貴門店數309家、馬記永363家，均未達預期，且多數品牌門店集中在長三角、珠三角及北京，在西北、西南等面食核心區域近乎空白。中式面館依賴地域風味與手工技藝，標準化難度遠超西式快餐，食材、租金、人力三項成本合計占比超69%，規模化擴張極易導致品質波動與效率下降，這也是行業普遍面臨的成長困境。

上市募資凈額的60%計劃用于拓店，遇見小面未來三年擬每年新增150至230家門店，試圖用更大規模覆蓋成本壓力。但在餐飲行業分析師林岳看來，這種激進擴張恐加劇隱患，“當前消費環境疲軟，同質化競爭激烈，新開門店盈利周期拉長至12-24個月，疊加單店效率下滑，后續盈利可持續性存疑”。香頌資本董事沈萌更直接指出，面館生意利潤率、成長性有限，難以給投資者帶來穩定回報，“‘第一股’頭銜無法改變企業價值本質，破發是市場理性回調的必然結果”。

遇見小面的上市遇冷，給狂熱的餐飲資本化上了深刻一課：資本能加速成長，卻不能替代成長。餐飲終究是“慢生意”，核心競爭力在于產品力與運營效率，而非單純的門店數量堆砌。對于中式面館賽道而言，如何平衡規模化與單店盈利、打破區域壁壘、破解標準化與風味傳承的矛盾，仍是亟待解決的命題。上市不是終點，而是考驗的開始，當資本泡沫褪去，唯有扎根產品、深耕運營，才能在激烈競爭中真正站穩腳跟，這或許是遇見小面的破發給整個行業的重要啟示。