美聯(lián)儲如期再降息25基點，但三票委反對，仍預(yù)計明年降息一次，將買短債400億

要點：
美聯(lián)儲如市場所料連續(xù)第三次降息25個基點，但自2019年來首次三票反對利率決議。
特朗普“欽點”的理事米蘭繼續(xù)主張降息50基點，兩名地區(qū)聯(lián)儲主席以及四名非票委支持按兵不動，實際七人反對決議，據(jù)稱分歧為37年來最大。
會議聲明重申通脹仍略高企、近幾個月就業(yè)下行風(fēng)險已增加，刪除失業(yè)率“保持低位” 、稱截至9月略升。
聲明新增考慮進(jìn)一步降息的“幅度和時機”，被視為暗示降息門檻更高。
聲明稱準(zhǔn)備金已降至充足水平，為維持充足準(zhǔn)備金將本周五開始買短債。紐約聯(lián)儲計劃未來30天買入400億美元短債，預(yù)計明年一季度購債保持高位。
利率預(yù)期中位值持平上次，暗示明后年預(yù)計各降息一次，點陣圖的明年利率預(yù)測變動較上次偏鴿，預(yù)計不降息人數(shù)少一人至七人。
經(jīng)濟(jì)展望上調(diào)今年及此后三年GDP增長預(yù)期，小幅下調(diào)今明年通脹和后年失業(yè)率預(yù)期。
“新美聯(lián)儲通訊社”：聯(lián)儲暗示可能暫時不會再降息，因內(nèi)部對通脹和就業(yè)擔(dān)憂孰輕孰重的分歧大得“罕見”。

美聯(lián)儲如市場所料再次以常規(guī)步伐降息，但暴露了投票決策者內(nèi)部六年來最大的分歧，暗示明年將放慢行動步伐，近期可能不行動。聯(lián)儲也如華爾街人士所料啟動準(zhǔn)備金管理，決定年末買入短期國債應(yīng)對貨幣市場的壓力。

美東時間12月10日周三，美聯(lián)儲在貨幣政策委員會FOMC會后公布，聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間從3.75%至4.00%下調(diào)至3.50%至3.75%。至此，美聯(lián)儲連續(xù)第三次FOMC會議降息，每次均降25個基點，今年累計降75個基點，自去年9月以來，本輪寬松周期合計降息175個基點。

會后公布的點陣圖顯示，美聯(lián)儲決策層的利率路徑預(yù)測和三個月前公布點陣圖時一致，依然預(yù)計明年會有一次25個基點的降息。這意味著，明年的降息動作將較今年明顯放緩。

本次降息和暗示明年行動放緩幾乎完全在市場意料之中。到本周二收盤，芝商所（CME）工具顯示，期貨市場預(yù)計本周降息25基點的概率接近88%，而接下來再降息至少25基點的概率到明年6月才達(dá)到71%，明年1月、3月、4月三次會議這類降幅的概率都未超過50%。

上述CME工具體現(xiàn)的預(yù)測可以用近來被熱議的“鷹派降息”一詞概括。它是指，美聯(lián)儲此次會降息，但同時暗示之后可能暫停行動，近期不會再降息。

有“新美聯(lián)儲通訊社”之稱的資深聯(lián)儲報道記者Nick Timiraos在聯(lián)儲會后發(fā)文直言，聯(lián)儲“暗示可能暫時不會再降息”，因為內(nèi)部就通脹和就業(yè)市場哪個更值得擔(dān)憂存在“罕見”的分歧。

Timiraos指出，本次會上有三位官員對降息25基點持異議，通脹下行停滯不前和就業(yè)市場降溫導(dǎo)致此次會議成為近些年來分歧最大的一次。

還有評論稱，本次公布的點陣圖顯示，包括三名投票FOMC委員在內(nèi)，共六人預(yù)計12月不降息，換句話說共七人反對本次降息25基點，以這一人數(shù)看，本次的分歧為37年來最大。

2019年來首次三票反對利率決議

相比10月末的上次會后決議，本次會議聲明最大的區(qū)別是，在12名FOMC投票委員中，共有三人投票反對本次降息25個基點，反對票比10月末的上次會議多一票。這是自2019年來首次美聯(lián)儲利率決議遭到三名投票委員反對。

聲明顯示，包括美聯(lián)儲主席鮑威爾、此前被美國總統(tǒng)特朗普公開放話解雇的聯(lián)儲理事庫克在內(nèi)，共有九名FOMC成員支持繼續(xù)降息25個基點。投反對票的三人分別是，特朗普今年“欽點”的美聯(lián)儲理事米蘭（Stephen Miran）、芝加哥聯(lián)儲主席古爾斯比（Austan Goolsbee）和堪薩斯城聯(lián)儲主席施密德（Jeffrey Schmid）。

其中，米蘭和他上任以來出席的前兩次會議一樣，一直希望降息50個基點。施密德和上次會議一樣，持異議是因為他支持保持利率不變。上次支持降息25基點的古爾斯比這次轉(zhuǎn)變立場，和施密德站在同一陣營。

今年美聯(lián)儲已有四次FOMC會議的決議出現(xiàn)了反對票。7月和上次會議都有兩名FOMC票委反對，9月的會議僅米蘭一人反對。

這些投票分歧體現(xiàn)出，在政府關(guān)門導(dǎo)致一些官方數(shù)據(jù)不能及時披露甚至永久缺失的情況下，美聯(lián)儲決策者對通脹和就業(yè)的風(fēng)險權(quán)衡并不統(tǒng)一。反對降息者主要擔(dān)心通脹下行的進(jìn)展停滯，支持降息者則認(rèn)為，應(yīng)該繼續(xù)行動避免就業(yè)加速流失、勞動力市場形勢惡化。

新增考慮進(jìn)一步降息“幅度和時機”

本次會議聲明相比上次的另一個主要變動體現(xiàn)在利率指引。雖然本次決定降息，但聲明不再籠統(tǒng)地說，在考慮進(jìn)一步降息時，F(xiàn)OMC將評估未來的數(shù)據(jù)、持續(xù)變化的前景和風(fēng)險平衡，而是更明確考慮降息的“幅度和時機”。聲明改稱：

“在考慮對聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間進(jìn)行進(jìn)一步調(diào)整的幅度和時機時，（FOMC）委員會將仔細(xì)評估最新數(shù)據(jù)、不斷變化的（經(jīng)濟(jì)）前景以及風(fēng)險平衡。”

緊接著上面這句話，聯(lián)儲聲明繼續(xù)重申，堅定致力于支持充分就業(yè)，以及讓通脹率回落聯(lián)儲的目標(biāo)水平2%。

這和華爾街人士此前預(yù)計的調(diào)整一致。他們預(yù)計聲明會回歸一年前的風(fēng)格，重新使用“進(jìn)一步調(diào)整的幅度和時機”這種措辭。高盛認(rèn)為，這樣調(diào)整反映出，“任何進(jìn)一步降息的門檻都會更高”。

刪除失業(yè)率“保持低位” 稱截至9月略升

聲明中其他有關(guān)經(jīng)濟(jì)的評價大多沿用了上次聲明的說辭，為了體現(xiàn)官方數(shù)據(jù)不足的影響，重申“可獲得的指標(biāo)顯示，經(jīng)濟(jì)活動擴(kuò)張速度緩和”。

聲明重申，今年就業(yè)增長已放緩，對失業(yè)率的表述略有調(diào)整。上次說“失業(yè)率略有攀升，但截至8月仍保持低位”，這次改為“失業(yè)率截至9月略為攀升”，刪除了“保持低位”。緊接著這些說辭，聲明稱，更近期指標(biāo)也與這些趨勢相符，重申通脹率自年初以來有所上升，依舊略為高企。

和上次一樣，本次聲明也說，F(xiàn)OMC“關(guān)注其雙重使命所面臨的風(fēng)險，并判斷近幾個月就業(yè)下行風(fēng)險已增加?！?/p>

擬未來30天買短債400億美元 料明年一季度購債保持高位

本次會議聲明相比上次的又一處重要變化是，這次新增了一個段落，特別指出要購買短債，保持銀行體系內(nèi)充足的準(zhǔn)備金供應(yīng)。聲明寫道：

“（FOMC）委員會認(rèn)為，準(zhǔn)備金余額已降至充足水平，并將根據(jù)需要開始購買短期國債，以此持續(xù)維持充足的準(zhǔn)備金供應(yīng)?！?br/>

這等于宣布啟動所謂的準(zhǔn)備金管理，為貨幣市場重建流動性緩沖。因為往往年底容易發(fā)生市場混亂，銀行通常年底減少回購市場的活動，支持資產(chǎn)負(fù)債表應(yīng)對監(jiān)管和稅務(wù)結(jié)算。

以下紅字可見本次決議聲明相比上次的刪減和新增內(nèi)容。

負(fù)責(zé)公開市場操作的紐約聯(lián)儲本周三同步發(fā)出公告，稱計劃未來30天買入400億美元短期國債。

紐約聯(lián)儲公告稱，收到FOMC的指示，要增加系統(tǒng)公開市場賬戶（SOMA）的證券持有量，通過在二級市場購買短期國債、必要時買入剩余久期最多三年的國債來維持充足的準(zhǔn)備金水平。這些準(zhǔn)備金管理購買（RMP）的規(guī)模將根據(jù)對美聯(lián)儲負(fù)債需求的預(yù)期趨勢以及季節(jié)性波動、例如納稅日影響的波動進(jìn)行調(diào)整。

公告寫道：

“月度RMP金額將在每月第九個工作日左右公布，同時還會公布接下來約30天的暫定購買計劃。交易臺計劃于2025年12月11日公布首份計劃，屆時RMP的短期國債總額約為400億美元，將于2025年12月12日開始購買。
交易臺預(yù)計，為抵消（明年）4月非準(zhǔn)備金負(fù)債預(yù)計大幅增加的影響，RMP的（購買）將在未來幾個月內(nèi)保持較高水平。此后，總購買速度可能會根據(jù)美聯(lián)儲負(fù)債的預(yù)期季節(jié)性變化而大幅放緩。購買金額將根據(jù)準(zhǔn)備金供應(yīng)前景和市場狀況進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整?！?br/>

本周三會后公布的美聯(lián)儲官員利率預(yù)測中位值顯示，聯(lián)儲官員本次的預(yù)期和9月公布的上次預(yù)測一模一樣。具體預(yù)測的中位值如下：

2026年底的聯(lián)邦基金利率為3.4%，2027年底聯(lián)邦基金利率為3.1%，2028年底聯(lián)邦基金利率3.1%，更長期的聯(lián)邦基金利率為3.0%，均持平9月預(yù)期。

以上述利率中位值計算，和上次一樣，美聯(lián)儲官員目前也預(yù)計，在今年降息三次后，明年和后年大概各會有一次25個基點的降息。

點陣圖顯示，此次有六人預(yù)計今年末利率在3.75%到4.0%，占提供預(yù)測總?cè)藬?shù)的30%以上。這相當(dāng)于，共六人認(rèn)為本次會議應(yīng)保持利率不變，其中包括有FOMC會議投票權(quán)的兩名投反對票票委，以及四名沒有此次會議投票權(quán)的聯(lián)儲官員。加上力主更大幅降息的理事米蘭在內(nèi)，反對本次會議降息25基點的總?cè)藬?shù)就達(dá)到七人。

之前不少人預(yù)計，點陣圖反映的未來利率變動將顯示聯(lián)儲官員更偏鷹派。本次的點陣圖并沒有這種傾向，反而相比上次偏鴿派。

在19名提供預(yù)測的聯(lián)儲官員中，本次有七人預(yù)計明年利率在3.5%至4.0%之間，上次這樣預(yù)測的有八人。這意味著，預(yù)計明年不降息的人數(shù)比上次少一人。

點陣圖還顯示，本次有八人預(yù)計利率在3.0%到3.5%之間，比上次這樣預(yù)測的人數(shù)多兩人。本次有三人預(yù)測明年利率在2.5%到3.0%，比上次少兩人，本次有一人預(yù)測利率低于2.25%，上次無人這樣預(yù)測。

上調(diào)四年GDP增長預(yù)期 小幅下調(diào)今明年通脹和后年失業(yè)率預(yù)期

會后公布的經(jīng)濟(jì)展望顯示，美聯(lián)儲官員本次上調(diào)了今年以及此后三年的GDP增長預(yù)期，其中明年的增速上調(diào)幅度最大、提高0.5個百分點，其他年份均僅小幅提高0.1個百分點，小幅下調(diào)了2027年、即后年的失業(yè)率預(yù)期0.1個百分點，其余年份失業(yè)率預(yù)期均保持不變。這種調(diào)整顯示，美聯(lián)儲認(rèn)為勞動力市場更具韌性。

同時，美聯(lián)儲官員小幅下調(diào)了今明兩年的PCE通脹以及核心PCE通脹預(yù)期各0.1個百分點。這體現(xiàn)出，美聯(lián)儲對未來一段時間內(nèi)通脹放緩的信心略有增強。

和上次一樣，聯(lián)儲官員依然預(yù)計，到2028年，通脹回落至聯(lián)儲的長期目標(biāo)水平2%，那將是美國通脹率在連續(xù)七年高于聯(lián)儲的目標(biāo)后首次達(dá)標(biāo)。

具體預(yù)測如下：

• 2025年的GDP預(yù)期增速為1.7%，較9月預(yù)期增速1.6%，2026年預(yù)計增速為2.3%，9月預(yù)計為1.8%，2027年預(yù)期增速2.0%，9月預(yù)期1.9%，2028年預(yù)計增速1.9%，9月預(yù)期1.8%，更長期預(yù)期增速為1.8%，持平9月預(yù)期。
• 2025年的失業(yè)率預(yù)期為4.5%，2016年的預(yù)期為4.4%，均持平9月預(yù)期，2027年的預(yù)期為4.2%，9月預(yù)期4.3%，2028年和更長期的失業(yè)率預(yù)期均為4.2%，均持平9月預(yù)期。
• 2025年P(guān)CE通脹率預(yù)期為2.9%，9月預(yù)期3.0%，2026年預(yù)期為2.4%，9月預(yù)期2.6%，2027年增速預(yù)期為2.1%，2028年和更長期的預(yù)期均為2.0%，均持平9月預(yù)期。
• 2025年核心PCE預(yù)期為3.0%，9月預(yù)期3.1%，2026年的預(yù)期為2.5%，9月預(yù)期2.6%，2027年預(yù)期為2.1%，2028年預(yù)計為2.0%，均持平9月預(yù)期。