【日用品】泡泡瑪特遭做空市值蒸發1800億，4個月跌近44%

（快消品訊）2025年末港股市場再現明星股暴跌行情。潮玩龍頭泡泡瑪特（09992.HK）在做空資金圍獵下，股價上演“斷崖式下跌”——12月8日暴跌8.49%后，12月9日繼續下挫4.94%，股價較8月高點累計跌幅達44%，市值蒸發超2000億港元（約合人民幣1800億元）。這場由做空沖擊、海外銷售不及預期、IP 增長乏力引發的股價風暴，不僅讓“Labubu 神話”難以復刻，也引發市場對潮玩行業增長邏輯的重新審視。

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4個月近乎“腰斬”，做空資金大幅加倉

《快消品》了解到，泡泡瑪特股價自8月觸及階段高點后，開啟單邊下行通道：11月單月跌幅超20%，12月以來加速下探，僅兩個交易日就累計下跌12.9%。截至12月9日，股價較8月高點跌幅已達44%，創上市以來最大區間跌幅。市值層面，其總市值從8月峰值縮水超2000億港元，折合人民幣超1800億元，當前市值已回到2023年初水平。做空資金的持續加倉成為股價下跌的重要推手：港交所數據顯示，12月8日泡泡瑪特沽空金額達10.92億港元，較前一交易日暴增210.58%；自12月2日起，其賣空股數從111.06萬股增至161.70萬股，賣空金額從2.41億港元飆升至6.23億港元，做空力度顯著加大。

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暴跌成因：做空沖擊、海外增速放緩與 IP 增長瓶頸共振

近期海外做空報告頻發，部分外資機構預測2026年中國及海外市場潮玩需求將下滑10%—20%，引發投資者對公司未來業績的擔憂，推動估值下調與情緒恐慌，基于短期數據波動的景氣投資人做空力量較強，成為股價暴跌的直接導火索。

此前支撐泡泡瑪特股價上漲的核心邏輯——海外高增長遭遇質疑。伯恩斯坦首次覆蓋即給出“表現不佳”評級，目標價225港元，其分析師指出，11月北美線下銷售趨勢走弱，本季度美國市場銷售增速將放緩至500% 以下，與三季度1200%的超高增速形成鮮明反差。晨星分析師亦表示，美國市場“黑色星期五”促銷期間呈現“旺季不旺”特征，信用卡抽樣數據顯示銷售環比無明顯增長，盡管海外產能壓力緩解，但需求端未出現預期爆發，直接打擊投資者信心。

德銀12月初發布研報警告，泡泡瑪特為應對市場需求，將熱門IP Labubu的月產能從上半年1000萬只大幅提升至年底5000萬只，大規模量產導致IP稀缺性消退。數據顯示，8月以來Labubu隱藏款在二手市場的溢價幅度縮水超50%，3.0及4.0常規款售價已跌破官方零售價，新品“The Monsters 1 a.m.”系列發售即破發，引發市場對IP熱度可持續性的擔憂。