阿里最新財報釋放兩大信號：閃購“燒錢”已過峰，3800億AI投入還不夠

本文來源：時代財經 作者：龐宇

圖源：視覺中國

11月25日，阿里巴巴集團（BABA.NYSE；09988.HK，下稱“阿里”）發布截至2025年9月30日止的季度及中期業績公告。該季度，集團實現收入2477.95億元，同比增長5%，若剔除已出售業務影響，同比增長為15%。

營收增長超預期的同時，本季度阿里經營利潤同比大幅下滑85%至53.65 億元；經調整EBITA（非公認會計準則）亦同比下降78%至90.73億元，主要原因包括對即時零售的巨額投入。

在當晚的財報電話會上，阿里管理層透露了未來兩大戰略投入的去向與邊界。對于“燒錢”換流量的淘寶閃購，阿里準備“收縮投入”；而對于需求明確的AI基建，阿里決定“踩油門”。

針對導致本季度利潤承壓的最大因素——淘寶閃購，阿里巴巴集團CFO徐宏明確表態，本季度是淘寶閃購投入峰值，預計下個季度投入規模會顯著收縮。與之形成鮮明對比的是，阿里巴巴集團CEO吳泳銘對于AI投入展現出信心，他直言此前公布的“三年3800億”投入計劃可能還不夠。

財報發布后，當地時間11月25日美股開盤，阿里股價持續走低，跌幅一度擴大至2.66%，截至收盤股價報157.01美元/股，跌幅2.31%。11月26日港股早盤低開2%，截至發稿股價徘徊在156港元/股左右，跌幅收窄至1%。

淘寶閃購“燒錢”峰值已過，預計下季投入顯著收縮

阿里巴巴集團2026財年Q2財報（截至2025年9月30日止的季度）

上個季度，阿里巴巴調整了內部業務結構，從原來的“1+6+N”變更為四個板塊：中國電商、國際電商、云智能、所有其他（包括盒馬、菜鳥、阿里健康、虎鯨文娛、高德、智能信息、釘釘等業務）。淘寶閃購和餓了么，被歸為即時零售，放在中國電商下面。

阿里巴巴中國電商事業群CEO蔣凡執掌的核心電商板塊依然是整個集團收入的“壓艙石”。本季度，中國電商集團營收1325.78億元，同比增長16%，占集團整體收入比重約54%；國際數字電商集團營收347.99億元，同比增長10%。

在這份財報中，“淘寶閃購”再次成為焦點。

第三季度是巨頭們外賣大戰比拼的高峰，為了搶占高地，阿里本季度在即時零售業務上持續加大投入，帶動即時零售業務收入達到229.06億元，環比增長54.94%。

但增長背后的代價也是驚人的。財報雖未披露即時零售具體虧損情況，但包含即時零售在內，整個中國電商集團的EBITA從去年的443.27億元下降到了今年的104.97億元，同比減少了約338億元，主要是由于“對即時零售、用戶體驗以及科技的投入所致”。

在現金流層面，阿里該季度經營活動產生的現金流量凈額為100.99億元，相較2024年同期的314.38億元下降約68%。自由現金流（一項非公認會計準則財務流動性指標）從2024年同期的凈流入137.35億元，變為凈流出218.40億元，主要原因在于“對即時零售的投入以及云基礎設施支出增加”。

面對市場對“無底洞燒錢”的擔憂，蔣凡在電話會上也釋放了兩個信號。

首先是“閃購投入過峰”信號。蔣凡透露，第一階段的規模擴張已經完成，目前進入效率優化階段。通過提升客單價（過去兩個月非茶飲訂單占比已超75%）和物流規模效應，“10月以來淘寶閃購的UE（單位經營效益）即每單虧損較7、8月已經降低了一半。”

徐宏也明確表態，本季度（截至9月底的季度）是淘寶閃購投入的高點，“隨著效率提升和規模穩定，預計下個季度投入規模會顯著收縮”。

其次是未來的野心。蔣凡在電話會上表示，其堅定認為閃購業態與阿里生態有巨大的協同潛力，對即時零售長期投入的決心不變。“閃購是淘天平臺升級的核心戰略之一，我們的目標是三年后為平臺帶來萬億的成交。”他強調，閃購不僅是做外賣，更帶動了生鮮、超市等實物電商的增長，例如盒馬和天貓超市的閃購訂單環比8月上漲了30%。

阿里云AI服務器訂單積壓，“三年3800億”投入計劃可能還不夠

與電商利潤的暴跌不同，云業務持續加速跑。

本季度，云智能集團營收398.24億元，同比增速提升至34%，其中AI相關產品收入連續9個季度實現三位數同比增長。在盈利能力上，云業務經調整EBITA同比增長35%至36.04億元。

在阿里巴巴業績電話會上，吳泳銘對于AI的增長潛力展現出信心。他提出，“三年內，整體AI資源仍處于供不應求的狀態”。

吳泳銘指出，模型能力在持續提升，Scaling Law（規模定律）在業內還沒有撞到墻。行業內不僅新的GPU基本上是跑滿的，甚至是上一代或者是三年、五年前的前幾代的GPU都是跑滿的，“所以現在三年之內，所謂的AI泡沫應該是不太存在的”。

他還透露，“現在阿里云的AI服務器上架節奏嚴重跟不上客戶訂單的增長速度，在手的積壓訂單數量還在持續擴大。”根據Omdia報告，2025年上半年，阿里云在中國AI云市場的份額達35.8%，超過第二到第四名的總和。近期，NBA、萬豪、中國銀聯、博世等，都與阿里云達成AI合作。

為了搶占窗口期，阿里正在進行瘋狂地基建投入。財報顯示，過去四個季度，阿里在AI+云基礎設施上的資本開支高達1200億元。

但這似乎還不夠。針對今年2月公布的“三年3800億”投入計劃，吳泳銘在電話會上直言：“我們之前說的3800億，可能提的數字是偏小了。”他表示，為了滿足客戶需求，不排除進一步增投，“我們會以比較積極的態度去投資整體的AI基礎設施。”

在今年9月的云棲大會上，阿里云宣布升級全棧AI體系，實現從AI大模型到AI基礎設施再到AI開發框架的技術更新，并一口氣連發7款通義大模型，覆蓋語言、語音、視覺、多模態、代碼等模型領域。

在大語言模型中，通義旗艦模型Qwen3-Max全新亮相，據介紹，其在大模型用Coding解決真實世界問題、Agent工具調用能力等專項測試中躋身全球第一梯隊。另外，阿里云百煉發布全新Agent開發框架，可幫助企業開發具備自主決策、多輪反思和循環執行能力的Agent。

除了在B端布局之外，阿里在AI to C領域也持續發力。

就在上周（11月17日），阿里啟動“千問”項目，宣布全力進軍AI to C市場。據阿里透露，截至11月24日，千問App公測版上線第一周，下載量已超過1000萬。

“千問項目的啟動意味著阿里巴巴在AI to B與AI to C兩個方向齊發力。”吳泳銘在電話會上透露，未來千問將陸續接入電商、地圖、本地生活等業務生態場景，率先打造未來的AI生活入口。

斥重金買“未來的船票”，這或是阿里此刻的選擇，也是一場長線的豪賭。這場關于增長與利潤、當下與未來的博弈，早已不止是企業自身的選擇題，更是即時零售與AI賽道的風向標。在對手環伺的當下，留給阿里驗證這兩場戰役成敗的時間窗口，或許并沒有三年那么久。