規(guī)模最大的中國(guó)整車企業(yè)IPO背后：?賽力斯的三重進(jìn)化

（圖源：賽力斯官網(wǎng)）

文：劉陽(yáng)

編輯：經(jīng)緯

11月5日，賽力斯（股票代碼：9927.HK）在香港聯(lián)合交易所主板正式掛牌上市。此舉意味著賽力斯成為國(guó)內(nèi)首家“A+H”兩地上市的豪華新能源車企，此次募資凈額140.16億港元，迄今為止規(guī)模最大的中國(guó)車企IPO，也是2025年以來(lái)全球規(guī)模最大的車企IPO。賽力斯的上市不僅刷新了行業(yè)紀(jì)錄，也標(biāo)志著中國(guó)高端新能源車企的資本化進(jìn)入新階段。

短短四年，賽力斯從國(guó)內(nèi)新能源市場(chǎng)的“追隨者”，通過(guò)問(wèn)界系列完成了技術(shù)、品牌和商業(yè)模式的三重進(jìn)化：先通過(guò)軟硬件協(xié)同的智選模式實(shí)現(xiàn)商業(yè)模式創(chuàng)新，再以用戶體驗(yàn)為核心推動(dòng)技術(shù)升級(jí)，并最終以體驗(yàn)與智能建立品牌信任?；诖?，問(wèn)界M5、M7、M8、M9構(gòu)建起覆蓋20萬(wàn)至60萬(wàn)元的完整品牌階梯，并在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)驗(yàn)證了商業(yè)模式的可行性。

在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)驗(yàn)證成功之后，賽力斯更積極地將這一模式帶向海外。目前海外業(yè)務(wù)已覆蓋東南亞、中東、歐洲和北美，不僅輸出產(chǎn)品，更輸出完整智能體系，實(shí)現(xiàn)了從產(chǎn)能到技術(shù)、從渠道到服務(wù)的全球化落地。

賽力斯的國(guó)際化布局，正在推動(dòng)估值體系重塑，奠定企業(yè)投資價(jià)值的新錨點(diǎn)，并向全球投資者提供優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

資本隨之涌入，為這一邏輯背書(shū)。值得關(guān)注的是，此次賽力斯IPO發(fā)行吸引了包括新華人壽、渝富控股、華泰資本、廣發(fā)基金、中郵理財(cái)、施羅德、星宇香港、Ghisallo Fund在內(nèi)的22家基石投資者。來(lái)自央企、重慶國(guó)資、國(guó)內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)的多元資本參與，驗(yàn)證了賽力斯的長(zhǎng)期價(jià)值，也印證了“相信相信的力量”，長(zhǎng)期主義如愿贏得了市場(chǎng)。

在高端新能源賽道競(jìng)爭(zhēng)激烈、技術(shù)路線分化的背景下，賽力斯的進(jìn)化邏輯，為行業(yè)提供了新的參照系。

從“造車”到“造勢(shì)”——賽力斯的自我進(jìn)化

2016年賽力斯轉(zhuǎn)型新能源，在這樣的多元格局中，賽力斯并不顯眼——它還在摸索，如何在巨頭環(huán)伺的賽道上，找到屬于自己的解法。

轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在2021年。賽力斯與華為宣布達(dá)成跨界合作——雙方在技術(shù)、產(chǎn)品和渠道三端融合，試圖讓汽車從“機(jī)械”走向“智能”。當(dāng)時(shí)，這一合作更多被視為華為的造車試水，而非賽力斯的戰(zhàn)略起點(diǎn)。

四年之后再看，那是賽力斯發(fā)展的分水嶺。

2021年底，問(wèn)界M5上市，標(biāo)志著“智選模式”的正式落地。借助華為在智能座艙和渠道上的賦能，M5迅速打開(kāi)市場(chǎng)；隨后推出的M7以更舒適的駕乘體驗(yàn)切入家庭場(chǎng)景，擴(kuò)展了品牌受眾；旗艦M9的亮相，則以輔助駕駛、安全、智能交互與豪華體驗(yàn)的全面融合，確立了賽力斯的高端標(biāo)桿。

價(jià)格和定位的提升，是橫向的躍遷，使賽力斯逐步構(gòu)建起覆蓋20萬(wàn)至60萬(wàn)元區(qū)間的品牌階梯；而商業(yè)模式、技術(shù)與品牌的重構(gòu)，則構(gòu)成縱向的三重進(jìn)化——這是決定一家車企能否穿越周期的真正價(jià)值所在。

對(duì)賽力斯而言，這三重進(jìn)化始于商業(yè)模式的重塑。

跨界合作的落地與發(fā)展，讓它從傳統(tǒng)造車企業(yè)，轉(zhuǎn)向一個(gè)由用戶驅(qū)動(dòng)、軟硬件協(xié)同的生態(tài)體系：華為提供智能座艙、智駕算法、渠道與品牌背書(shū)；賽力斯掌控整車研發(fā)、制造與供應(yīng)鏈整合；用戶則通過(guò)反饋、共創(chuàng)與體驗(yàn)傳播，成為品牌成長(zhǎng)的一部分。

利潤(rùn)模式也因此發(fā)生根本轉(zhuǎn)變——從一次性的“賣車收益”，轉(zhuǎn)向持續(xù)的“軟件與服務(wù)收益”，商業(yè)的重心不再是“交付一輛車”，而是“運(yùn)營(yíng)一段關(guān)系”。在這種模式下，用戶痛點(diǎn)成了創(chuàng)新起點(diǎn)，反饋機(jī)制成了產(chǎn)品迭代的驅(qū)動(dòng)力。賽力斯精準(zhǔn)踩中了新能源中期最具確定性的三大交匯點(diǎn)——增程技術(shù)、中大型SUV與輔助駕駛：增程緩解續(xù)航焦慮，中大型SUV留下合資空白，輔助駕駛成為標(biāo)配。

這種聚焦“可驗(yàn)證需求”的打法，讓賽力斯在產(chǎn)品節(jié)奏上更靈活、更貼近用戶。最直觀的例子是2022年底的M7，面對(duì)市場(chǎng)反饋，賽力斯迅速?gòu)?qiáng)化智駕、空間與安全體驗(yàn)，單月銷量最高近3萬(wàn)輛，2024年累計(jì)交付19.7萬(wàn)輛。問(wèn)界M9上市21個(gè)月，交付超25萬(wàn)輛，穩(wěn)居中國(guó)市場(chǎng)50萬(wàn)元級(jí)豪華市場(chǎng)銷冠；問(wèn)界M8,上市5個(gè)月，交付超10萬(wàn)輛，穩(wěn)居中國(guó)市場(chǎng)40萬(wàn)元級(jí)銷冠。

（圖源：官方公眾號(hào)）

基于以上商業(yè)模式，在技術(shù)層面，賽力斯的進(jìn)化不再是“性能參數(shù)”的提升，而是“體驗(yàn)價(jià)值”的升級(jí)。它的技術(shù)創(chuàng)新，不再追求炫技，而是回到一個(gè)更本質(zhì)的命題——技術(shù)能否真正提升駕駛與使用的用戶體驗(yàn)。

當(dāng)商業(yè)模式與技術(shù)體系完成這場(chǎng)以用戶為中心的重構(gòu)，品牌進(jìn)化便水到渠成。賽力斯不再用廣告去營(yíng)造“豪華感”，而是以體驗(yàn)與智能形成長(zhǎng)期信任。它的品牌敘事，也在悄然轉(zhuǎn)變——從講產(chǎn)品性能，到講體驗(yàn)價(jià)值；從追求銷量規(guī)模，到塑造高端認(rèn)知。

經(jīng)歷三次進(jìn)化后，賽力斯在2024年給出了足夠漂亮的成績(jī)單：營(yíng)收1451.14億元，同比增長(zhǎng)305.47%，歸母凈利潤(rùn)59.46億元，成為全球第四家實(shí)現(xiàn)盈利的新能源車企。2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1,105.34億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)高達(dá)53.12億元，同比增長(zhǎng)31.56%，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。

在中國(guó)新能源行業(yè)，能同時(shí)做到“量利齊升”的車企屈指可數(shù)。賽力斯用實(shí)打?qū)嵉纳虡I(yè)結(jié)果，完成了“智選車”模式的自我驗(yàn)證。

但是下一步該如何進(jìn)行? 賽力斯的答案是轉(zhuǎn)向“與智能生態(tài)共生”。10月9日，賽力斯旗下子公司鳳凰技術(shù)與火山引擎簽署戰(zhàn)略合作，布局“具身智能”——讓AI從軟件走向?qū)嶓w，讓機(jī)器更聰明、更可靠。

這意味著，賽力斯正在從“造車公司”轉(zhuǎn)向“科技型企業(yè)”，它要構(gòu)建的，不再只是一個(gè)品牌矩陣，而是一整套智能生態(tài)。

不止是地理上的擴(kuò)張

在完成國(guó)內(nèi)高端市場(chǎng)驗(yàn)證之后，賽力斯將目光投向海外。截至2025年，其業(yè)務(wù)已覆蓋東南亞、中東、歐洲和北美，海外營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)：2022—2024年分別為39.22億、49.76億和42.11億元人民幣，顯示出初步的全球化成效。

未來(lái)增長(zhǎng)的潛力，一看市場(chǎng)空間，二看戰(zhàn)略打法。歐洲經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、豪華車市場(chǎng)成熟，新能源滲透率達(dá)到19.5%，競(jìng)爭(zhēng)重心正由性能轉(zhuǎn)向智能體驗(yàn)——恰是賽力斯的主場(chǎng)；中東地區(qū)家庭人口多、消費(fèi)力強(qiáng)，對(duì)“大空間+高配置”的車型需求旺盛，構(gòu)成潛在增長(zhǎng)極。

目前，大多數(shù)車企的出海路徑從單一產(chǎn)品出口起步，逐步延展至市場(chǎng)開(kāi)拓、本地化體系建設(shè)，最終實(shí)現(xiàn)全球產(chǎn)業(yè)鏈布局。而賽力斯已然在不知不覺(jué)中進(jìn)入到了成熟階段——以“體系出海”切入全球化進(jìn)程：通過(guò)本地化產(chǎn)能、定制化產(chǎn)品和規(guī)模化渠道，構(gòu)建了完整的海外運(yùn)營(yíng)體系。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：跨境投資研究院）

在多方位布局上，賽力斯通過(guò)本地化產(chǎn)能、定制化產(chǎn)品和規(guī)?；罉?gòu)建完整海外運(yùn)營(yíng)體系。

在產(chǎn)能端，其本地化生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)已覆蓋核心市場(chǎng)，有效規(guī)避貿(mào)易壁壘與成本壓力；在產(chǎn)品端，通過(guò)針對(duì)不同市場(chǎng)的定制化適配（如中東沙漠版、東南亞熱帶版、歐洲高端純電版），強(qiáng)化差異化競(jìng)爭(zhēng)力；在渠道端，則與Astra、AutoBinck等大型經(jīng)銷商合作，加速市場(chǎng)滲透與品牌建設(shè)。

更值得關(guān)注的是，賽力斯正從“產(chǎn)能出海”邁向“技術(shù)出?！薄?/strong>

在2025年慕尼黑國(guó)際車展上，賽力斯以獨(dú)立動(dòng)力系統(tǒng)供應(yīng)商的身份亮相，發(fā)布了全新一代超級(jí)增程、高效發(fā)動(dòng)機(jī)與分布式電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)。這一套動(dòng)力體系基于“賽翼（C2E）增程架構(gòu)”和“RoboREX智能控制技術(shù)”，實(shí)現(xiàn)了靜謐無(wú)感、高集成、高效率三大核心優(yōu)勢(shì)。

在能效表現(xiàn)上，該系統(tǒng)的綜合油耗降低約15%，噪音感知頻次下降90%，發(fā)電效率達(dá)到3.65kWh/L，最高熱效率高達(dá)44.8%，處于量產(chǎn)增程器的行業(yè)領(lǐng)先水平。與此同時(shí)，分布式電驅(qū)動(dòng)技術(shù)顯著提升了整車的安全性與駕駛樂(lè)趣。賽力斯動(dòng)力還開(kāi)發(fā)了涵蓋兩電機(jī)、三電機(jī)與四電機(jī)在內(nèi)的多種分布式架構(gòu)，能夠滿足從A級(jí)到D級(jí)車型的動(dòng)力需求，展示出強(qiáng)大的平臺(tái)化適應(yīng)能力。

總的來(lái)看，賽力斯的全球化進(jìn)程是一場(chǎng)體系能力的復(fù)制與驗(yàn)證——從產(chǎn)能到產(chǎn)品，從渠道到技術(shù)，再到生態(tài)共建，形成了全鏈條的海外運(yùn)營(yíng)格局。

出海之于賽力斯，不止意味著增長(zhǎng)，更是對(duì)中國(guó)品牌全球信任周期的壓力測(cè)試。在歐美等高門檻市場(chǎng)，賽力斯正在嘗試以技術(shù)輸出為支點(diǎn)，逐步搭建本地化服務(wù)，用體系去對(duì)沖信任周期的時(shí)間成本。

簡(jiǎn)言之，它不是“走出去賣車”，而是在“構(gòu)建一個(gè)能在全球運(yùn)行的智能體系”。

資本坐標(biāo)上的中國(guó)高端樣本

有了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的驗(yàn)證和國(guó)際布局，資本成為檢驗(yàn)賽力斯成熟度的第三條坐標(biāo)。

賽力斯的融資歷程，也正映照了企業(yè)從創(chuàng)立到全球化的成長(zhǎng)軌跡。

從2012年到2018年，賽力斯獲得渝富資本、華融渝富、兩江資本及寧德時(shí)代等戰(zhàn)略投資，為研發(fā)、產(chǎn)能和產(chǎn)品落地提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

隨著業(yè)務(wù)成熟，賽力斯在2016年IPO后，以及2020至2022年的定向增發(fā)中，引入東風(fēng)汽車、廣發(fā)基金、中信證券、銀河證券等金融機(jī)構(gòu)，不僅獲得更大規(guī)模資金支持，也實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略協(xié)同，為國(guó)內(nèi)高端市場(chǎng)驗(yàn)證和產(chǎn)品矩陣擴(kuò)展奠定條件。

本次IPO吸引了22家知名基石投資者，包括重慶產(chǎn)業(yè)母基金、林園基金、華泰資本、廣發(fā)基金、施羅德、中郵理財(cái)?shù)龋嫌?jì)認(rèn)購(gòu)占比高達(dá)48.73%，并設(shè)6個(gè)月禁售期。這一陣容，不僅體現(xiàn)專業(yè)投資機(jī)構(gòu)對(duì)賽力斯長(zhǎng)期價(jià)值的認(rèn)可，也為上市后股價(jià)穩(wěn)定提供有力支撐。與此同時(shí)，產(chǎn)業(yè)鏈合作伙伴的參與，更凸顯市場(chǎng)對(duì)其商業(yè)模式和未來(lái)潛力的信心。

整體來(lái)看，賽力斯的融資邏輯呈現(xiàn)清晰演進(jìn)：從戰(zhàn)略投資到金融市場(chǎng)增資，再到國(guó)際資本參與，形成“融資—戰(zhàn)略—擴(kuò)張”的成長(zhǎng)線。

資本為什么擠著來(lái)投？背后，正是賽力斯在技術(shù)、市場(chǎng)和全球布局上的綜合實(shí)力。

技術(shù)夠硬：公司自主創(chuàng)新打造的賽力斯魔方技術(shù)平臺(tái)以“智能安全、多元?jiǎng)恿?、百變空間、智慧引領(lǐng)”為核心特征，率先實(shí)現(xiàn)了超增、純電、超混三種新能源動(dòng)力形式的兼容，是全球首個(gè)全棧式多動(dòng)力兼容平臺(tái)，形成清晰護(hù)城河。

（圖源：賽力斯官網(wǎng)）

市場(chǎng)夠高端：問(wèn)界系列在40萬(wàn)以上價(jià)格帶跑得好，毛利率從2022年的8%飆升至2025年上半年的26.5%，品牌溢價(jià)和盈利能力同步驗(yàn)證。

增長(zhǎng)夠全球：東南亞、中東、歐洲、北美全覆蓋，不只是賣車，而是輸出完整智能體系，海外市場(chǎng)成為新的增長(zhǎng)天花板。

資本的注入，將直接支持海外體系的建設(shè)和技術(shù)升級(jí)。此次賽力斯募資約70%用于技術(shù)研發(fā)，包括魔方技術(shù)平臺(tái)升級(jí)、智能座艙及輔助駕駛能力提升；約20%投入多元化營(yíng)銷、海外銷售及充電網(wǎng)絡(luò)服務(wù)；約10%用于營(yíng)運(yùn)資金及一般公司用途。全球化野心可見(jiàn)一斑——公司計(jì)劃2026年前在歐洲、中東設(shè)立100家體驗(yàn)中心，并與華為共建覆蓋主要國(guó)際市場(chǎng)80%高速公路的超充網(wǎng)絡(luò)。

賽力斯一直在用行動(dòng)回答“如何在新周期中突圍”這一長(zhǎng)期命題：如何以創(chuàng)新技術(shù)構(gòu)筑護(hù)城河？如何以產(chǎn)品矩陣沉淀用戶黏性？如何以品牌敘事贏得信任？又如何讓資本成為助推器，而非束縛？正是在這些問(wèn)題的反復(fù)自問(wèn)與回應(yīng)中，賽力斯書(shū)寫著中國(guó)新能源車企從追隨者到規(guī)則重塑者的路徑。

最終，它給出的答案也愈發(fā)清晰：在全球競(jìng)爭(zhēng)中，沒(méi)有捷徑可走。唯有以體系能力為底座——從技術(shù)研發(fā)到品牌建設(shè)，從產(chǎn)品迭代到資本運(yùn)作——構(gòu)建完整的循環(huán)閉環(huán)，方能真正支撐企業(yè)穿越周期，持續(xù)成長(zhǎng)。

在更宏觀的層面上，它是一個(gè)時(shí)代的注腳——技術(shù)根植中國(guó)，品牌走向全球。