AI投資增長的可持續性被質疑了？

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摘 要

1、自滬指上周突破4000點大關后，市場出現震蕩，一些資金或選擇在宏觀利好兌現后（如中美貿易緩和）選擇獲利了結。不過，在全球流動性整體寬裕、A股相對估值具有吸引力的背景下，市場后續仍可能走出上行趨勢。展望后市，三季報發布后，現在進入一段較長的業績真空期，投資者可一方面繼續關注高景氣/有政策支持的板塊，另一方面密切跟蹤主要指數是否開啟新的趨勢行情。

2、科技：近期，海外科技大廠發布Q3財報，AI投資及指引依舊積極，但市場開始懲罰過度投資的企業，AI投資增長的可持續性遭到一定質疑。不過，和此前的互聯網泡沫相比，當前的AI行情依舊比較健康，高景氣有望得以延續。在大國博弈的背景下，雖然中美貿易近期緩和，但一系列事件表明算力設施的國產替代將是長期發展趨勢?；诖?，我們仍建議投資者可同時關注國產及海外算力產業鏈，通過通信ETF（515880）、半導體設備ETF（159516）等產品布局相關機會。

3、國債：政策面，央行超預期宣布將重啟國債買賣，提振債券市場情緒?；久?，受去年同期高基數影響，四季度出口同比增速或轉弱，疊加內需持續偏弱，實體經濟投資回報率處于低位，制約利率上行空間。三季度壓制債券市場的因素逐漸消退，疊加年底機構逐步布局下一年配置方向，四季度債市表現或優于三季度，感興趣的投資者可把握十年國債ETF（511260）配置窗口期。

4、新能源：今日新能源板塊有所回調，主要系市場風格切換影響所致，基本面依舊持續向好，后續可以關注三條投資主線：1）強需求：儲能國內外共振；鋰電需求亦有望進一步上修。2）反內卷：光伏反內卷近期或將取得階段性進展，政策概率最大的硅料環節、價格傳導終點的組件環節值得重點關注。3）新技術：鋰電方面，固態電池技術持續突破，產業趨勢并未停歇；光伏方面，BC電池、銅漿料等進展積極，滲透率有望加速提升。

正 文

今日市場全天縮量調整，創業板指跌近2%。量能繼續萎縮，滬深兩市成交額不足2萬億，較上一個交易日縮量1914億。截至收盤，滬指跌0.41%，深成指跌1.71%，創業板指跌1.96%，中證A500指數跌1.06%。

我們看到，自滬指上周突破4000點大關后，市場出現震蕩，一些資金或選擇在宏觀利好兌現后（如中美貿易緩和）選擇獲利了結。不過，在全球流動性整體寬裕、A股相對估值具有吸引力的背景下，市場后續仍可能走出上行趨勢。展望后市，三季報發布后，現在進入一段較長的業績真空期，投資者可一方面繼續關注高景氣/有政策支持的板塊，另一方面密切跟蹤主要指數是否開啟新的趨勢行情。配置方面，現階段科技+紅利的啞鈴型結構或將成為不錯的選擇，一方面可以繼續關注科技成長及其相關發散領域，另一方面可以關注兼具穩增長+反內卷相關的板塊。

來源：財聯社

近期，海外科技大廠發布Q3財報，AI投資及指引依舊積極，但市場開始懲罰過度投資的企業，AI投資增長的可持續性遭到一定質疑。不過，和此前的互聯網泡沫相比，當前的AI行情依舊比較健康，高景氣有望得以延續。在大國博弈的背景下，雖然中美貿易近期緩和，但一系列事件表明算力設施的國產替代將是長期發展趨勢。

截至上周，美股Mag7除英偉達外均已發布Q3財報，各家云廠商資本開支的增長及指引仍非常積極。據中信建投統計，四大CSP的Q3資本開支達到1133億美元，同比增長75%，環比增長18%。（提及具體公司僅為說明行業觀點，不構成投資建議，下同）

盛宴之下，亦有隱憂。（1）市場注意到并開始懲罰過度投資以至于影響利潤的公司，如Meta和微軟，前者在財報發布后一個交易日內市值蒸發超2000億美元。（2）一些值得警惕的信號出現，如科技巨頭開始大量發行債券用于為AI融資，及其資本開支整體已占到經營性現金流的90%以上。這并非意味著當前的投入不可持續，但在估值高企的背景下，投資者開始考慮風險。

圖：美股科技巨頭財報發布后市場（納指100）反應不一

來源：wind

雖然如此，和美股此前的互聯網泡沫相比，本輪AI行情最大的不同在于主要參與者的營收都創下記錄，這說明基本面依舊強勁。因此，隨著后續AI相關產品的商業化落地及滲透率的提升，高景氣有望得以延續。而無論如何，業績增長穩定性最高的應當是上游提供基礎設施的企業，如A股深度融入海外算力產業鏈的光模塊相關標的。

算力投資的另一條主線是國產替代趨勢。在大國博弈的背景下，盡管近期中美關系出現緩和，但一系列事件證明，半導體供應鏈仍舊脆弱。如：（1）近期，安世半導體受到荷蘭政府的調查，并被裁決剝奪企業股權；（2）據外媒報道稱，本次中美APEC會面之前，川普曾一度在英偉達CEO黃仁勛的游說下準備批準向中國出售其先進的Blackwell芯片，但遭到包括國務卿盧比奧在內的幾乎所有高官的反對，故最終中美沒有討論這個問題。

當前，先進制程所需的關鍵設備（光刻機、刻蝕和薄膜沉積設備）的國產化率仍有較大提升空間。而隨著中國與美國及其盟友在高科技領域的持續脫鉤，并考慮到“十五五規劃建議”中對科技自立自強的大幅著墨，或將有望促進半導體設備及芯片領域國產替代的突破。

基于此，我們仍建議投資者可同時關注國產及海外算力產業鏈，通過通信ETF（515880）、半導體設備ETF（159516）等產品布局相關機會。

今日十年國債ETF（511260）上漲0.04%，四季度債市逐步顯現回暖跡象，十年國債ETF（511260）配置機會值得關注。

基本面，中小企業制造業PMI持續收縮；四季度出口同比增速或轉弱。疊加內需持續偏弱，社會投資回報率處于低位，制約利率上行空間。反內卷政策雖在部分行業落地，但需求側需要更多政策和刺激配合以解決價格負反饋問題。歷史經驗表明，供給側政策對宏觀利率的傳導并不直接，此前債券回調更多源于預期搶跑與股債蹺蹺板效應，而非基本面實質變化。

政策面，10月27日，央行行長在2025金融街論壇年會上表示“債市整體運行良好，將恢復公開市場國債買賣操作”。央行重啟國債買賣短期利好債市，后續緊盯央行公開市場實際買入國債的規模。政治局會議定調“適度寬松的貨幣政策”、“保持流動性合理充?！?，為債市提供托底支撐。

技術面，債市出現超跌，近期利空逐步落地，債市或已進入反彈周期。三季度壓制債券市場的因素逐漸消退，疊加年底機構逐步布局下一年配置方向，四季度債市表現或優于三季度，把握十年國債ETF（511260）配置窗口期。

今日新能源板塊回調幅度較大，創業板新能源ETF（159387）下跌3.48%、新能源車ETF（159806）下跌2.83%、光伏50ETF（159864）下跌2.25%，主要系市場風格有所切換。

從三季度業績表現來看

- 鋰電收入利潤改善最為明顯，主要系：1）動力領域：國內乘用車堅挺+重卡報廢更新驅動，歐洲電車補貼重啟+電車促銷與新車周期驅動；2）儲能領域：國內地方政策托底+終端受益改善，美國政策空窗期搶裝明顯，非美需求延續景氣。

- 光伏板塊前三季度業績仍延續下滑態勢，但25Q3利潤端已經呈現一定的邊際改善態勢，主要系：1）反內卷政策初見成效，25Q3硅料硅片價格上漲帶動業績修復；2）逆變器相關企業受益于下游儲能需求較好，業績依舊延續較好。

- 風電板塊增收增利，經營業績表現較好，主要系今年上半年風電項目開工建設加速，風電裝機景氣延續。同時，行業自律機制建立，招標價格也持續修復，下半年開始陸續交付漲價訂單，板塊實現量價齊升。

展望后續，新能源基本面依舊持續向好，可以關注三條投資主線：

1） 強需求：儲能國內外共振，AIDC或將打開未來成長空間；受益于儲能和海外新車周期，鋰電需求亦有望進一步上修。

2） 反內卷：近期光伏反內卷或將取得階段性進展，政策概率最大的硅料環節、價格傳導終點的組件環節值得重點關注。

3） 新技術：鋰電方面，固態電池技術持續突破，產業趨勢并未停歇；光伏方面，BC電池、銅漿料等進展積極，滲透率有望加速提升。

感興趣的投資者可以關注20cm的創業板新能源ETF（159387），固態+儲能含量約65%；碳中和50ETF（159861），市場上唯一一個跟蹤環保50指數的ETF，各種新能源配置更為均衡；對鋰電需求上修+固態電池突破感興趣的投資者，可關注新能源車ETF（159806）；對反內卷概念感興趣的投資者，還可以關注光伏50ETF（159864）。

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風險提示

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金/聯接基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產投資于科創板和創業板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業績的保證。

文中提及個股短期業績僅供參考，不構成股票推薦，也不構成對基金業績的預測和保證。

以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金產品，請您關注投資者適當性管理相關規定、提前做好風險測評，并根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品?；鹩酗L險，投資需謹慎。