可孚醫(yī)療上市迷局：背背佳年入5億，實(shí)控人分紅2.63億引市場(chǎng)拷問(wèn)

當(dāng)背背佳的直播帶貨仍在渲染“體態(tài)焦慮”時(shí)，其母公司可孚醫(yī)療悄然向港交所遞交了上市申請(qǐng)，啟動(dòng)A+H雙重上市進(jìn)程。這家2021年才登陸A股的醫(yī)療器械企業(yè)，如今在業(yè)績(jī)下滑與分紅加碼的矛盾中尋求再融資，而5億元營(yíng)收背后的背背佳爭(zhēng)議、實(shí)控人巨額分紅與海外市場(chǎng)的乏力，都讓這場(chǎng)上市之旅布滿疑云。

業(yè)績(jī)停滯期的分紅迷思

可孚醫(yī)療的上市之路從一開(kāi)始就伴隨著爭(zhēng)議。2021年10月，公司以93.09元的高價(jià)發(fā)行新股，募資37.24億元，但上市首日便跌破發(fā)行價(jià)，此后股價(jià)持續(xù)低迷。截至2025年10月，其股價(jià)維持在39元上下，市值約83億元，較發(fā)行時(shí)已大幅縮水，且始終未能回歸發(fā)行價(jià)水平。

股價(jià)疲軟的背后是增長(zhǎng)乏力的業(yè)績(jī)。2022至2024年，公司營(yíng)收分別為29.77億元、28.54億元、29.83億元，三年間基本停滯不前；凈利潤(rùn)在3.01億元至3.12億元區(qū)間波動(dòng)，盈利能力未見(jiàn)實(shí)質(zhì)性突破。進(jìn)入2025年上半年，經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)一步惡化，營(yíng)收同比下滑4%至14.96億元，凈利潤(rùn)更是下降9.7%至1.67億元。

與業(yè)績(jī)下滑形成鮮明對(duì)比的是慷慨的分紅政策。2024年，可孚醫(yī)療首次實(shí)施中期分紅，全年現(xiàn)金分派達(dá)3.66億元；2025年中報(bào)顯示，公司在營(yíng)收凈利雙降的情況下，再次推出每10股派6元的分紅方案。粗略計(jì)算，近一年三次分紅合計(jì)約4.88億元。

由于實(shí)控人張敏、聶娟夫婦通過(guò)直接和間接方式合計(jì)控制公司53.94%的股權(quán)，這筆分紅中的2.63億元最終流入二人腰包。在企業(yè)需要資金推動(dòng)發(fā)展的階段，大股東逆勢(shì)收割巨額分紅的操作，難免讓市場(chǎng)質(zhì)疑其赴港上市的真實(shí)動(dòng)機(jī)——究竟是為了拓展業(yè)務(wù)，還是為了填補(bǔ)現(xiàn)金流缺口？

背背佳的“營(yíng)銷(xiāo)依賴癥”與功效爭(zhēng)議

可孚醫(yī)療招股書(shū)中提及的背背佳品牌，堪稱其近年最引人注目的布局。這個(gè)由營(yíng)銷(xiāo)狂人杜國(guó)楹在1997年創(chuàng)立的品牌，曾憑借電視購(gòu)物廣告創(chuàng)下年銷(xiāo)4.5億元的奇跡，后因運(yùn)營(yíng)不善淡出市場(chǎng)。2021年11月，可孚醫(yī)療以1.77億元收購(gòu)其運(yùn)營(yíng)主體，試圖復(fù)刻昔日輝煌。

被收購(gòu)后的背背佳延續(xù)了“營(yíng)銷(xiāo)為王”的傳統(tǒng)：贊助《快樂(lè)再出發(fā)》第二季，邀請(qǐng)白鹿擔(dān)任代言人，在社交平臺(tái)密集投放明星同款內(nèi)容，更在直播間以“每天3-6小時(shí)改善體態(tài)”等話術(shù)吸引消費(fèi)者。通過(guò)將目標(biāo)群體從青少年延伸至成年人，2024年其相關(guān)矯姿帶產(chǎn)品收入達(dá)5億元，市場(chǎng)份額高達(dá)27.2%。

但銷(xiāo)售額的背后是高昂的營(yíng)銷(xiāo)投入，以及從未消散的“智商稅”爭(zhēng)議。北京青年報(bào)曾援引醫(yī)生觀點(diǎn)指出，矯正帶僅能輔助改善主動(dòng)型駝背，長(zhǎng)期佩戴會(huì)導(dǎo)致背伸肌群“消極怠工”，甚至引發(fā)肌肉萎縮，屬于治標(biāo)不治本的方法。運(yùn)動(dòng)康復(fù)教練更警示，長(zhǎng)期使用可能降低脊柱靈活度，嚴(yán)重時(shí)或誘發(fā)強(qiáng)直性脊柱炎。

消費(fèi)者的實(shí)際體驗(yàn)也印證了這些擔(dān)憂。浙江大學(xué)生劉婷購(gòu)買(mǎi)成人款背背后，每天佩戴十余小時(shí)，一周后便出現(xiàn)腰椎疼痛，減少佩戴時(shí)長(zhǎng)后癥狀才緩解。她坦言，明知可能被“割韭菜”，卻還是被宣傳話術(shù)打動(dòng)。更值得注意的是，背背佳早在2006年就因虛假宣傳陷入輿論風(fēng)波，橡果國(guó)際曾承認(rèn)其既非醫(yī)療器械也非保健品，僅有服裝行業(yè)批文，所謂“改善骨骼變形”等宣傳缺乏科學(xué)依據(jù)。

如今的背背佳雖在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上增加了腰背部支撐，但本質(zhì)仍未改變。有實(shí)測(cè)顯示，其產(chǎn)品繃緊時(shí)會(huì)對(duì)腹部造成巨大壓力，導(dǎo)致呼吸困難，放松后又失去矯姿效果，且存在劣質(zhì)布料異味等問(wèn)題。這種依賴營(yíng)銷(xiāo)制造需求、功效卻經(jīng)不起推敲的產(chǎn)品，能否支撐起可孚醫(yī)療的增長(zhǎng)預(yù)期，仍是未知數(shù)。

海外市場(chǎng)“遠(yuǎn)水難救近火”

面對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的增長(zhǎng)瓶頸，可孚醫(yī)療將希望寄托于海外拓展，這被視為其赴港上市的重要考量。公司在機(jī)構(gòu)調(diào)研中稱，海外業(yè)務(wù)收入近億元，同比增長(zhǎng)超200%，并通過(guò)收購(gòu)上海華舟和香港喜曼拿補(bǔ)充產(chǎn)品線、獲取渠道資源。

但光鮮的增速背后是極低的基數(shù)。相較于近30億元的年?duì)I收規(guī)模，過(guò)億元的海外收入占比不足4%，遠(yuǎn)不能形成業(yè)績(jī)支撐。更關(guān)鍵的是，主打產(chǎn)品背背佳在國(guó)內(nèi)尚且深陷功效爭(zhēng)議，要進(jìn)入標(biāo)準(zhǔn)更嚴(yán)格的海外市場(chǎng)，面臨的合規(guī)挑戰(zhàn)可想而知。

從行業(yè)格局看，2024年可孚醫(yī)療在國(guó)內(nèi)家用醫(yī)療器械市場(chǎng)僅排名第二，市場(chǎng)份額2.82%，缺乏絕對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。在健康監(jiān)測(cè)、呼吸支持等核心醫(yī)療領(lǐng)域增長(zhǎng)乏力的情況下，押寶爭(zhēng)議產(chǎn)品背背佳，又未能建立海外市場(chǎng)護(hù)城河，公司的長(zhǎng)期發(fā)展邏輯難以令人信服。

上市之路需解三重難題

可孚醫(yī)療的A+H上市計(jì)劃，本質(zhì)上是在業(yè)績(jī)承壓、產(chǎn)品存疑、增長(zhǎng)乏力的多重困境下尋求破局，但三個(gè)核心問(wèn)題亟待解答。其一，如何平衡大股東利益與公司發(fā)展，在分紅與再融資之間找到合理尺度；其二，如何擺脫對(duì)背背佳的營(yíng)銷(xiāo)依賴，解決產(chǎn)品功效爭(zhēng)議，建立可持續(xù)的盈利模式；其三，如何將海外業(yè)務(wù)的“高增速”轉(zhuǎn)化為“高貢獻(xiàn)”，真正形成新的增長(zhǎng)曲線。

資本市場(chǎng)從不缺乏故事，但最終考驗(yàn)的是企業(yè)價(jià)值。對(duì)于可孚醫(yī)療而言，若不能正視這些待解之題，即便成功登陸港股，也難以改變其在A股市場(chǎng)的疲軟表現(xiàn)，更無(wú)法贏得投資者的長(zhǎng)期信任。背背佳的直播間或許能制造短期銷(xiāo)量奇跡，但醫(yī)療企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，終究要回歸產(chǎn)品功效與技術(shù)實(shí)力。