定增37億仍虧11億！百利天恒靠“天價(jià)剛需藥”填研發(fā)窟窿

當(dāng)創(chuàng)新藥的光環(huán)遇上70倍價(jià)差的質(zhì)疑，百利天恒的“雙面人生”正遭遇前所未有的信任崩塌。一邊是資本追捧下市值破千億、實(shí)控人登頂“四川首富”的風(fēng)光，一邊是地方醫(yī)保局問(wèn)詢函高懸、核心仿制藥遭全網(wǎng)質(zhì)疑的窘迫，這家試圖在創(chuàng)新與盈利間尋找平衡的藥企，正陷入一場(chǎng)由一瓶降壓藥引發(fā)的輿論漩渦。

天價(jià)降壓藥

在云南省醫(yī)療保障局的問(wèn)詢函中，百利天恒子公司生產(chǎn)的馬來(lái)酸依那普利口服溶液（商品名“安貝忻”），以558元的掛網(wǎng)價(jià)與同規(guī)格片劑8元的市場(chǎng)價(jià)形成刺眼對(duì)比。面對(duì)監(jiān)管約談，企業(yè)不僅拒絕調(diào)價(jià)，還試圖以“兒童用藥剛需”“工藝復(fù)雜”為由搪塞，這番操作徹底點(diǎn)燃了公眾的不滿情緒。

所謂的“兒童用藥剛需”，更像是精心包裝的商業(yè)說(shuō)辭。盡管嬰幼兒確實(shí)存在吞咽片劑的困難，但國(guó)內(nèi)并非只有百利藥業(yè)一家擁有該劑型生產(chǎn)批文，華益藥業(yè)科技（安徽）有限公司同樣具備生產(chǎn)能力，所謂的“藍(lán)海市場(chǎng)”實(shí)則是兩家企業(yè)形成的隱性壟斷。更令人費(fèi)解的是，即便口服溶液制備工藝要求更高，也難以支撐70倍的價(jià)差——要知道，在醫(yī)藥行業(yè)，同類改良劑型的價(jià)格通常僅為傳統(tǒng)劑型的3-5倍，百利藥業(yè)的定價(jià)早已突破行業(yè)常識(shí)。

而上海陽(yáng)光醫(yī)藥采購(gòu)網(wǎng)的下架處理，更像是給這場(chǎng)定價(jià)鬧劇按下了暫停鍵。作為全國(guó)藥品集采的核心平臺(tái)，其舉動(dòng)釋放出明確信號(hào)：無(wú)論企業(yè)如何強(qiáng)調(diào)“特殊需求”，脫離合理成本的高價(jià)藥都將失去市場(chǎng)準(zhǔn)入資格。遺憾的是，截至目前，百利天恒仍未公開(kāi)藥品的研發(fā)投入、生產(chǎn)成本明細(xì)，所謂的“價(jià)格合理性”始終停留在口頭承諾，未見(jiàn)實(shí)質(zhì)性證據(jù)。

創(chuàng)新藥光環(huán)下的財(cái)務(wù)泡沫

百利天恒之所以敢在仿制藥定價(jià)上“鋌而走險(xiǎn)”，與其創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)的“燒錢模式”密切相關(guān)。2023年與百時(shí)美施貴寶（BMS）達(dá)成的84億美元授權(quán)交易，雖一度讓公司名聲大噪，但這筆一次性收入的“興奮劑效應(yīng)”正在快速消退。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，百利天恒的盈利模式早已顯露疲態(tài)。2024年依靠BMS的57億元首付款，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)36.58億元，看似扭虧為盈，實(shí)則是“一錘子買賣”帶來(lái)的虛假繁榮。2025年上半年，隨著授權(quán)收入的褪去，公司營(yíng)收驟降至1.71億元，同比下滑96.9%，歸母凈利潤(rùn)更是虧損11.2億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-11.34億元，赤裸裸地暴露了自身“造血能力”的缺失。

更值得警惕的是，公司高達(dá)37.64億元的定增募資，雖號(hào)稱100%用于創(chuàng)新藥研發(fā)，卻未明確披露具體研發(fā)項(xiàng)目的投入比例與預(yù)期回報(bào)。在核心產(chǎn)品BL-B01D1開(kāi)展40余項(xiàng)臨床試驗(yàn)的背后，是巨額資金的持續(xù)消耗，而這些投入能否轉(zhuǎn)化為實(shí)際收益，至今仍是未知數(shù)。資本的追捧或許能為百利天恒贏得暫時(shí)的喘息，但缺乏穩(wěn)定盈利支撐的創(chuàng)新藥管線，終究是空中樓閣。

戰(zhàn)略失衡

百利天恒的困境，本質(zhì)上是戰(zhàn)略失衡的必然結(jié)果。創(chuàng)始人朱義早年依靠仿制藥賺取第一桶金，卻在轉(zhuǎn)型創(chuàng)新藥后，將仿制藥業(yè)務(wù)異化為“搖錢樹(shù)”，試圖通過(guò)高價(jià)小眾藥填補(bǔ)研發(fā)窟窿，這種畸形邏輯正在摧毀企業(yè)的根基。

作為公司營(yíng)收支柱的仿制藥業(yè)務(wù)，2025年上半年貢獻(xiàn)了66%的營(yíng)收，卻仍處于虧損狀態(tài)，這一看似矛盾的現(xiàn)象，恰恰反映出百利藥業(yè)的經(jīng)營(yíng)亂象。一方面，公司將仿制藥定價(jià)抬高至不合理水平，導(dǎo)致市場(chǎng)接受度下降，銷量難以提升；另一方面，高額的銷售費(fèi)用與管理費(fèi)用不斷侵蝕利潤(rùn)，形成“高價(jià)滯銷-成本高企”的惡性循環(huán)。更諷刺的是，百利天恒一邊強(qiáng)調(diào)創(chuàng)新藥的“高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)”，一邊卻在仿制藥領(lǐng)域規(guī)避競(jìng)爭(zhēng)，選擇未被集采覆蓋的小眾市場(chǎng)“躺賺”，這種雙重標(biāo)準(zhǔn)暴露了企業(yè)對(duì)創(chuàng)新的不堅(jiān)定與對(duì)利益的過(guò)度追逐。

信任崩塌

在醫(yī)療健康領(lǐng)域，公眾信任是比市值更珍貴的資產(chǎn)，而百利天恒正在親手摧毀這份信任。面對(duì)醫(yī)保局的問(wèn)詢，公司始終采取拖延態(tài)度，既不公開(kāi)成本明細(xì)，也不回應(yīng)公眾關(guān)切，這種傲慢的姿態(tài)與“創(chuàng)新藥企”的身份格格不入。

云南醫(yī)保局的問(wèn)詢或許只是一個(gè)開(kāi)始。隨著全國(guó)醫(yī)保監(jiān)管力度的加大，越來(lái)越多“小眾高價(jià)藥”將被納入審查范圍，百利天恒試圖通過(guò)特殊劑型規(guī)避集采的策略，未來(lái)恐難以為繼。更嚴(yán)重的是，此次事件已引發(fā)連鎖反應(yīng)，投資者開(kāi)始質(zhì)疑公司的經(jīng)營(yíng)倫理，消費(fèi)者對(duì)其產(chǎn)品質(zhì)量產(chǎn)生不信任，這些負(fù)面影響將在長(zhǎng)期內(nèi)侵蝕公司的品牌價(jià)值。

一家真正的創(chuàng)新藥企，不僅需要領(lǐng)先的技術(shù)與強(qiáng)大的管線，更需要承擔(dān)起社會(huì)責(zé)任，平衡商業(yè)利益與公眾福祉。百利天恒若繼續(xù)固守“商業(yè)利益至上”的思維，即便擁有千億市值，也終將失去市場(chǎng)的認(rèn)可。畢竟，在生命健康面前，任何價(jià)格謊言與責(zé)任缺失，都將被市場(chǎng)狠狠懲罰。

如今，百利天恒的港股IPO之路已蒙上陰影，37億元定增資金也難以填補(bǔ)信任的缺口。這場(chǎng)由一瓶降壓藥引發(fā)的危機(jī)，終將成為檢驗(yàn)企業(yè)品格的試金石——是選擇正視問(wèn)題、重塑信任，還是繼續(xù)逃避、固守利益，百利天恒的選擇，將決定它能否從這場(chǎng)“冰與火”的考驗(yàn)中真正走出來(lái)。