龍大美食平衡術：32億債務下的轉型挑戰

龍大美食的困境，歸根結底是一場關于生存與未來的結構性博弈。能否有效降債以確保財務安全，并成功激活預制菜的第二增長曲線，將直接決定其命運：是完成從“屠夫”到“廚師”的華麗轉身，還是在豬周期的殘酷下半場，被高杠桿的泥潭所吞噬。

作者|Winston 題圖|網絡

生豬價格持續低位徘徊，預制菜業務收入下降近兩成，在“一體兩翼”戰略推進過程中，龍大美食正經歷一段艱難轉型期。

2025年半年報顯示，龍大美食實現營業收入49.75億元，同比微降1.38%；歸母凈利潤為3516.87萬元，同比下滑39.52%。

業績承壓背后，公司核心業務正面臨多重挑戰：作為收入支柱的屠宰業務貢獻了總收入的八成以上，但毛利率僅為3.51%；而被視為增長新引擎的預制菜業務，收入同比減少19.5%。

自2021年提出“一體兩翼”戰略以來，龍大美食一直希望通過發力預制菜實現業務轉型。然而，當前這一戰略正同時承受行業周期波動與市場競爭加劇的雙重壓力。

財務表現：營收利潤雙降，短期債務壓力凸顯

2025年上半年，龍大美食業績延續了近年來的下滑趨勢，營收規模呈現持續收縮態勢。回溯過往，公司的營業收入已連續四年走下坡路，從2021年195.09億元的高位一路滑落至2024年的109.9億元，累計降幅超過40%。

這一持續性收入萎縮，不僅反映出公司主營業務面臨的市場競爭加劇、需求疲軟等外部壓力，也暗示其自身產品結構、銷售渠道或品牌競爭力可能存在的深層次問題，整體增長動能明顯不足。

同時公司盈利能力加速下滑。2025年上半年，龍大美食扣除非經常性損益后的歸母凈利潤僅為3227.96萬元，同比大幅下滑42.15%。若將觀察周期拉長，其盈利狀況更是令人堪憂：在過去四年間，公司扣非凈利潤累計虧損金額已超過18億元。

主營業務利潤創造能力持續惡化，不僅難以支撐業績增長，甚至長期處于失血狀態，企業的內生增長質量和可持續性面臨嚴峻考驗。

營利雙降，短期償債風險加劇。截至2025年上半年末，公司有息負債總額約32.19億元，其中短期債務占比高達57.72%，而賬上貨幣資金僅約為9.73億元，資金缺口十分明顯。這一結構性矛盾直接導致其流動比率低至0.87，遠低于1的安全線，公司在短期內可變現資產難以覆蓋即將到期的債務，流動性壓力顯著，存在一定的資金鏈緊張風險。

從現金流維度觀察，盡管公司2024年經營活動產生的現金流量凈額轉正至3.93億元，較2023年的-5.89億元有所改善，顯示主業現金回收能力略有恢復，但這一規模相對于其超過30億元的有息負債總額而言，仍顯得杯水車薪。經營現金流的改善程度不足以有效緩解沉重的債務負擔，未來若營收與利潤不能實現根本性好轉，債務償付對再融資或資產處置的依賴度將進一步提高，財務穩健性受到嚴峻挑戰。

業務結構：屠宰業務低毛利，預制菜增長失速

龍大美食業務結構呈現典型的"一體兩翼"格局，以食品業務為主體，以屠宰和養殖為支撐板塊。

2025年上半年，屠宰業務作為公司營收的絕對支柱，貢獻了總收入的81.8%，但其盈利短板暴露無遺：毛利率僅3.51%，雖較去年同期微升0.71個百分點，仍處于行業低位。

這一低毛利困境并非短期現象，而是長期受生豬價格波動拖累。過去四年間，公司鮮凍肉毛利率從未突破2.5%，2023年甚至因豬價暴跌跌至-2.21%，導致該板塊長期處于微利或虧損狀態。盡管公司通過縮減低效產能、提升單廠利用率試圖改善盈利，但屠宰業務對整體利潤的貢獻始終乏力，傳統業務模式在豬周期沖擊下的脆弱性。

被視為第二增長曲線的預制菜業務，同樣面臨嚴峻挑戰。2025年上半年，該板塊收入同比下滑19.5%至7.83億元，連續兩年失速，2024年已下滑14.98%。盡管13.72%的毛利率顯著高于屠宰業務，且公司通過產品結構優化使毛利率提升1.24個百分點，但收入規模的收縮直接制約了其對整體業績的拉動作用。

行業競爭加劇及消費疲軟的雙重壓力考驗著龍大美食的運營能力：預制菜行業平均利潤率約為7%-10%，而龍大美食該板塊凈利率僅4%-5%，低于行業均值，顯然公司在價格戰或成本控制上并不具優勢。

業務失衡的深層矛盾在于過度依賴B端渠道的單一模式。公司預制菜客戶結構中，大B端占比50%、中小B端占40%，而C端僅10%。這種高度集中的渠道布局，使其在餐飲行業因消費疲軟縮減采購時極易受到沖擊。

盡管公司試圖通過直播帶貨、開發C端新品拓展零售渠道，但C端收入占比仍較低，難以抵消B端需求萎縮的影響。更關鍵的是，預制菜行業入局門檻低，競爭者包括專業企業、上游農產品加工企業及連鎖餐飲等多方勢力，龍大美食雖具備供應鏈優勢，但品牌溢價和渠道靈活性不足。

戰略轉型：“一體兩翼”遇阻，項目延期收縮

面對結構性挑戰，龍大美食正嘗試戰略調整。在屠宰端，公司從單純追求屠宰量轉向"精加工深化"，通過產品結構調整提升利潤空間；在預制菜端，則加速B端定制化與C端爆品雙線發力，并依托山東、上海、四川三大研發中心推動產品創新。

該戰略在推行初期取得一定成效，預制菜收入從2021年的10.75億元增長至2023年的19億元，公司成功培育出肥腸類、培根類、酥肉類等5-6款年銷售過億的大單品，初步顯示出業務結構調整的潛力。

然而，隨著2023年以來生豬價格持續波動、餐飲消費復蘇不及預期，公司戰略推進面臨阻力。為控制資金壓力、規避行業周期風險，龍大美食近期主動收縮上游布局，不僅放棄收購控股股東藍潤發展旗下的五倉農牧，更將兩大生豬養殖募投項目第二次延期至2026年8月。

在行業低谷期龍大美食對重資產、長周期業務相對保守，其試圖通過掌控上游養殖以穩定成本的戰略設想，在當前階段實施難度較大。

面對增長瓶頸，龍大美食積極優化產品結構與資源投放。公司指出，預制菜業務收入下降除受行業分類標準調整影響外，也是其主動收縮低毛利預制食材規模的結果。資源正逐步向高毛利、高復購的C端及定制化B端產品集中，如肥腸、小酥肉等具有一定市場認知度的品類，以期提升整體盈利質量。

整體來看，龍大美食的“一體兩翼”戰略在行業下行與消費疲軟的雙重沖擊下進展放緩。公司雖在預制菜領域初步建立起大單品矩陣，但短期仍難以擺脫對屠宰業務的收入依賴，而養殖環節的延期布局也使其全產業鏈協同效應尚未充分釋放。

行業環境：豬周期延長，預制菜競爭白熱化

龍大美食所處的行業環境正經歷深刻變革，雙重壓力分別來自上游生豬產業的周期異動與下游預制菜賽道的競爭激化。

生豬行業方面，傳統的豬周期，通常下行期為2-3年。因非洲豬瘟后規模養殖企業主導產能調節，其波動規律已被打破：大型養殖集團憑借資金優勢在行情低迷時仍維持出欄以攤薄固定成本，導致供給調節功能減弱，產能去化進程緩慢。本輪下行周期自2022年起已持續超一年，且因前期產能恢復過猛而顯著延長。

政策層面加速干預，2025年9月農業農村部要求大型養殖集團年底前減產100萬頭，并對未達標主體實施停補貼、停信貸等懲戒措施，但行業整體仍面臨能繁母豬存欄高于常態水平、產能去化時間拉長的困境。

與此同時，需求端持續疲軟：居民消費結構變化及禽肉替代效應擠壓豬肉需求，盡管上半年豬肉產量同比微增，但價格長期低位運行，直接沖擊以屠宰業務為營收主力的龍大美食的盈利空間。

預制菜行業則從高速增長期步入“白熱化競爭”階段，企業普遍面臨增速放緩與利潤收縮的雙重挑戰。2023年行業市場規模達5165億元，預計2025年將超7720億元，但年復合增長率已從早期高位回落至20%左右。

競爭加劇的背后是政策規范趨嚴：2024年市場監管總局明確預制菜定義，要求“不添加防腐劑”且必須冷鏈運輸，2025年新版《食品添加劑使用標準》進一步嚴格限用范圍，此舉雖抬升行業門檻，卻也迫使企業增加技改投入。

需求端分化顯著：B端市場受餐飲連鎖化驅動但客戶壓價嚴重，C端市場雖增速更快卻面臨消費者認知障礙。近期羅永浩質疑西貝預制菜事件的輿論風波，進一步加劇行業標準化與消費者期待之間的鴻溝，多數用戶仍將預制菜與“簡便但難吃”劃等號，導致C端轉化率偏低。

市場參與者數量激增進一步加劇了行業內卷。當前預制菜相關企業總數超2.8萬家，僅2024年新增注冊1.3萬家，形成專業預制菜企業、上游農牧企業、冷凍食品企業及餐飲零售商四類主體錯位競爭格局。

然而，2025年上半年頭部企業業績集體“踩剎車”：味知香凈利潤同比下滑24.5%，千味央廚凈利潤下降39.7%，安井食品出現上市以來首次中期凈利下滑，行業毛利率從2018年的20.07%降至2024年的13.79%。

行業競爭和成本壓力加劇惡性循環：原材料價格上漲壓縮利潤，B端大客戶因自身經營壓力向上游轉嫁成本，C端則需通過促銷“以價換量”，企業陷入增收不增利困境。

破局之道：結構性困局與戰略卡點

面對消費市場持續低迷與行業競爭加劇的雙重挑戰，龍大美食正以"雙輪驅動"為核心實施多維度策略調整。

在渠道重構方面，公司著力破解過度依賴B端大客戶的結構性風險，通過"線上+新零售"組合拳加速向C端消費市場滲透。

2025年上半年交出亮眼成績單：線上銷售額同比勁增44.98%，其中直播電商賽道表現尤為突出：輕鹵肥腸新品上市僅一個半月即突破千萬元銷售額，在"與輝同行-山東行"專場直播中單場GMV高達420萬元；"鮮食記爆汁鮮肉腸"更是在頭部主播"與輝同行"和"辛選"平臺連續兩月蟬聯同類產品銷量冠軍。這種"爆款產品+流量平臺"的精準營銷模式，不僅驗證了C端渠道的戰略價值，更為后續市場拓展積累了寶貴經驗。

在產品矩陣革新層面，龍大美食正以研發創新構筑競爭護城河。2025年上半年研發費用同比大幅增長37.36%，形成"研發一批、儲備一批、上市一批"的階梯式產品開發體系。

針對B端餐飲客戶，公司依托全產業鏈品質優勢，推出黑豬系列高端食材與精細化分割牛肉產品，滿足連鎖餐飲對食材標準化與風味差異化的雙重需求；面向C端家庭消費市場，則創新開發"粽香糯米腸""我是奶酪腸"等場景化產品，通過"傳統美食現代化"與"西式風味本土化"的雙重路徑，成功打開年輕消費群體市場。這種差異化產品策略既保持了B端基本盤穩定性，又培育出新的增長極，推動營收結構持續優化。

為增強抗風險能力，龍大美食同步推進業務布局的戰略性優化。公司將2025年生豬出欄量精準控制在40萬頭左右，使自養生豬出欄量與屠宰量的比例穩定在1:10的安全區間。這一科學配比既確保了核心原料的部分自給，又避免過度養殖帶來的資金沉淀，通過動態調節養殖規模有效對沖生豬價格周期性波動風險。

在屠宰產能利用率提升至行業領先水平的同時，公司重點強化對上游優質豬源的掌控力，這種"適度養殖+精準采購"的供應鏈管理模式，為下游渠道拓展和產品創新提供了堅實的成本優勢與品質保障。

值得關注的是，截至2025年6月末公司貨幣資金9.73億元與短期債務占比回落至57.72%，雖較前期有所改善，但仍面臨較大的流動性管理壓力。

華泰證券最新研報維持2025-2027年歸母凈利潤1.46/2.12/2.65億元的謹慎預期，這一目標的實現將高度依賴于行業復蘇進程與公司轉型的實際成效。

歸根結底，龍大美食的困境是結構性難題。公司能否在2026年前把短債率降到40%以下、把預制菜收入占比拉到30%以上，將決定其是完成‘由屠轉餐’的驚險一躍，還是在豬周期后半場被高杠桿反噬。

截至9月25日午盤，龍大美食的總市值徘徊于59億元左右，較財報發布前進一步收縮，動態市盈率高達83.77倍，投資者仍在等待其“降債”與“增收”兩大戰略目標出現實質性突破的信號。

對投資者而言，既要盯緊每季度經營現金流能否持續>3億元，也要盯緊毛利率能否穩住10%紅線；這兩個指標一旦有一個失守，‘平衡術’就可能變成‘走鋼絲’。

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