酒訊智庫｜始祖鳥“煙花秀”灼傷安踏市值，ESG影響資本具象化

作者｜方圓

編輯｜念祎

排版｜王月桃

編者按：能源革命的十字路口，一個由“可持續發展”重新切割的世界經濟版圖正在慢慢形成。浪潮之下，ESG管理成為企業發展“必修課”，圍繞“環境”“社會”“公司治理”議題積極探索實踐。酒企作為中國代表選手，正走出一條中國特色可持續發展路徑。

始祖鳥一場“煙花秀”，燒到了安踏體育。作為始祖鳥母公司亞瑪芬體育的重要投資方，港股上市公司安踏體育受事件影響，股價在9月22日早盤大跌逾4%，市值一度蒸發超百億。

截至目前，日喀則當地政府就始祖鳥聯合藝術家蔡國強于喜馬拉雅山燃放煙花一事的調查還在繼續。等待過程中，資本市場用腳投票，以股價震蕩為這場凌駕于生態之上的商業活動給出差評。

ESG管理已經成為全球投資者衡量上市企業發展可持續性和投資價值的重要參考標準。始祖鳥用親身經歷驗證了這句話。

近年來，ESG管理對白酒企業估值的影響肉眼可見。與生態環境深度綁定的酒業也在之列。

圖片 來源：攝圖網

01

ESG的中式表達

ESG本就自帶投資基因。

我們如今所熟知的“ESG”的起源——《在乎者贏》，是聯合國在2004年與55家世界領先金融機構一次聯合行動的結果，旨在開發將環境、社會和公司治理議題融入投資決策和活動指南。而誕生于此的“ESG”也隨之融入金融機構的投資決策和活動中。

但在概念確定的前幾年，金融市場對ESG投資的熱情并不高。或者說，進行ESG投資條件并不成熟。因此，ESG投資市場的前期發展多以投資原則確認、法律框架搭建、行業組織建立等理論層面的探索為主。

截至2009年底，聯合國責任投資原則組織523家簽約機構管理的資產總規模為18萬億美元。盡管成長迅速，但整體體量和市場滲透率都相對有限。

值得一提的是，中國在可持續發展上的實踐推進，實際要早于國際市場上的ESG概念熱潮。

圖片 來源：攝圖網

先是在2002年1月，中國證監會、原國家經濟貿易委員會聯合發布了《上市公司治理準則》，闡明了我國上市公司治理的基本原則；同時，原中國銀監會發布《綠色信貸指引》，對銀行業金融機構綠色信貸的執行作出具體規定。

同年5月，中國人民銀行發布《股份制商業銀行獨立董事和外部監事制度指引》，明確獨立董事和外部監事的資質、任免制度和權責利分配等內部治理層面的內容；2003年9月，原國家環境保護總局發布《關于企業環境信息公開的公告》，這是我國第一個有關企業環境信息披露的規范。

這一系列的政策出臺，為后續中國企業融入ESG國際投資市場打下基礎。隨著ESG加速蔓延，國資委于2008年開始要求特定公司必須進行社會責任報告披露。這一轉折加速了中國上市公司在ESG管理方面的實質性推進。

圖片來源：國資委網站

與此同時，中國酒業，尤其是白酒行業，有不少酒企也在進行可持續發展的實踐。比如，早在20世紀90年代末，舍得酒業率先提出“生態釀酒”理念，茅臺則于2006年啟動“高粱基地”項目探索生態農業。

到2011年，已有超過500家A股上市公司發布了社會責任報告或可持續發展報告。其中就有瀘州老窖、貴州茅臺、五糧液、勁牌、古越龍山等一批酒企在列。中國酒業的ESG實踐從這一階段開始也進入新階段。

從上述時間線來看，中國企業ESG管理方面的發展并不算滯后，但推進效率卻與國際市場形成了錯位。

酒訊智庫對比國內外ESG管理發展歷程了解到，在過去20余年里，國內ESG管理與國際市場的發展存在明顯差異。后者以市場和投資者為驅動并形成“披露－評級－投資”閉環；相較之下，國內主要以政策和行政為核心驅動力推進發展，目前尚處于披露環節需進一步優化的階段。

圖片 來源：酒訊制圖

02

對接國際“語系”

經過20余年發展，市場格局已經發生巨變，有機構測算，到2025年，全球ESG資產管理規模將達到50萬億美元。其中，僅僅是2022年以來就增長了20萬億美元，三年增長近 70%。

相比之下，中國ESG投資規模預計達到20萬億-30萬億元左右，公募基金ESG規模將達到7500億元。從現階段的規模來看，中國的ESG投資市場在全球ESG資產版圖中占比有限。

在近幾年的發展中，中國企業一直在探索國內實踐與國外標準接軌的可行路徑，以填補內生動力的差異造成的國內外市場發展錯位。

以中國酒業為例，部分企業在部分披露內容上逐步向國際市場靠攏。如在治理框架上，貴州茅臺引入“雙重重要性”框架，確保報告結構與全球投資者對話體系一致；在環境指標上，珍酒李渡披露范圍3碳排放，貴州茅臺進行水足跡和產品碳足跡測算，遵循國際評級機構的數據量化要求；在社會指標上，珍酒李渡對供應商ESG表現實行動態考核，茅臺將供應商碳足跡納入管理，在供應鏈管理上與國際接軌；在治理指標上，五糧液、瀘州老窖等建立符合國際預期的風險管理體系。

圖片 來源：貴州茅臺《2024年環境、社會及治理（ESG）報告》

打通“語言體系”的成效很快得到檢驗。今年7月，國際權威指數公司MSCI將貴州茅臺的ESG評級由BBB上調至A，與此同時，今年以來，水井坊、瀘州老窖的MSCI ESG評級從BB級調升至BBB級，洋河股份、山西汾酒B級評級也較早前有所提升。

隨著中國企業ESG管理水平的提升，其在資本市場的溢價也逐漸體現出來。

3月19日，全國首單響應上交所環境、社會和公司治理指引的ESG多指標掛鉤貸款業務正式落地。這也意味著，企業良好的ESG表現被視為風險管理能力的體現，有助于獲得更優的融資條件。

今年5月，澳門酒企EPSM在納斯達克上市時，明確將構建ESG框架下的跨境酒類溯源體系作為其吸引國際資本的亮點之一。截至目前，該股股價已從4美元漲至36美元。扎實的ESG產品成為海外投資者迅速理解中國企業敘事邏輯的橋梁。

圖片 來源：東方財富網截圖

ESG與企業估值產生聯系的邏輯很簡單。系統的ESG管理有效規避環境、監管及聲譽風險，為長期穩定經營提供保障；ESG投入轉化為實際經濟效益，特別是節能降耗、資源循環利用直接降低成本。這些都是影響企業成長性的有效因素，而反映到資本層面，便是業績成長預期、估值上漲預期。

在顯性溢價之外，一些隱性收效也在蓄力。上述提及中國酒企在MSCI ESG評級較早前有所提升，依賴MSCI指數和評級進行投資決策的7500家機構客戶，將看到中國酒企在有效風險管理和企業長期競爭力方面的成長性。

可見，中國酒企ESG管理水平的提升，正在悄然提升其在全球資本眼中的投資吸引力和長期價值。從融資成本優化，到投資者基礎擴大，再到國際市場準入便利，ESG脫掉“道德”標簽，切實轉化為企業的財務優勢和競爭優勢。

圖片 來源：攝圖網

03

熱浪之下的冷思考

中國企業ESG正在進行一輪脫胎換骨的提速發展，但同時，也在集中攻克眾多問題。

以酒業為例，就目前來看，盡管部分頭部企業通過評級提升進入了國際資本市場視野，但大多數企業仍存在“語言不通”的困境。如信息披露質量不足導致國際ESG評級普遍偏低；治理架構與戰略缺失，影響投資者對企業長期風險管理和可持續發展能力的信心；數據管理與技術經驗不足削弱ESG信息的可信度；與國際標準接軌不暢影響出海戰略和全球競爭力……一系列問題使得企業在國際市場出現了一定的估值“折價”。

當然，ESG管理是一項長周期、重資產的建設，對企業來說是一筆重大的成本支出。這之中包含技術改造、供應鏈升級、數據監控、合規成本一系列的投入，給酒企，尤其是抗風險能力較弱的中小酒企，帶來了切實的成本壓力。

圖片 來源：攝圖網

廣科管理咨詢首席策略師沈萌提到，ESG是監管部門對于上市公司所承擔的社會性責任的一種工具，但隨著經濟下行，境外多個市場的監管部門開始以ESG加重企業經營負擔為由，陸續減少對ESG披露或投入的要求。而且ESG本身與企業經營業績之間往往缺少正相關的直接聯系，甚至有些企業會針對ESG監管要求進行一些灰色操作，導致與推動ESG的初衷相悖。

在國內資本市場，ESG投資仍陷在“務虛”困境中。由于投資者對ESG 的認知尚未形成系統性共識，“披露—評級—投資”閉環尚未有效運行。

圖片 來源：攝圖網

前海開源基金首席經濟學家楊德龍對酒訊智庫表示，目前市面上ESG元素的投資標的、金融產品越發多元，出現一股ESG投資熱潮，這股投資熱潮只能證明認同ESG的人越來越多，但投資者在ESG如何影響企業投資價值的理解并不全面。

“ESG是考察企業經營的指標之一，并不能成為投資者的唯一考量因素。在進行這類投資時，還應該結合公司的基本面、業績成長性以及股票價格高低等進行綜合判斷。目前國內的投資環境中，ESG評級也不能等同于企業的投資價值。”楊德龍表示。

用學術視角鑒往知來，于酒業之變一覽乾坤。酒訊智庫專注于數據跟蹤中國酒業的歷史發展規律和創新變革路徑，從新穎的角度研究中國酒業的發展特色，以獨特的思維研判中國酒業競爭形勢。

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