山高控股開打資本市場的「渡劫局」

文 ｜ 闌夕

就在中國電算領域形勢一片大好的當口，山高控股突然遭到做空，以致于快速響應出最高1億美金的回購計劃，堪稱一場資本市場的閃電戰樣本。

眾所周知，電力和算力是AI行業得以發展的底座資源，有著數字時代的「石油」之稱，中國的發電量早在2011年就成為全球第一，轉型綠能后的風電、光電裝機甚至占到了接近世界一半，而在國產大模型爆發以來，算力規模的增長同樣驚人，已經坐二望一，僅次于同樣在AI領域投資巨大的美國。

于是，主打「電算一體化」一直以來都是這輪周期的最大受益者之一，它的優勢不止是電力或是算力的核心供給端，還把發電側和消納側的業務打造成了商業閉環，簡單來說，就是「自己發電自己用」，為市場提供解決方案而非不是銷售單一的能源或是算力。

故事可以虛構，數據不會騙人，今年上半年，山高控股遍布全國的風能和光伏電站，總計發出了36.7億度電，而被山高控股戰略投資的世紀互聯，則在同期營運了674兆瓦的基地型數據中心業務，真正做到了「發電即用、用電即有」的商業模式。

理解了山高控股精準踩中時代紅利的發展軌跡，才不能理解它在前幾天股價異常波動——最高時下跌了30%——的反常識結果，只能說，事出反常必有妖。

今年以來，中國新興產業撞上做空情緒的次數明顯增多，有跡可循的案例至少就有三起，牽涉行業包括半導體、科技股和創新藥：

作為科創50ETF期權的最大權重，中芯國際被做空的次數已是數不過來，在美國出臺芯片管制法案的前后時期，多家對沖基金的唱衰聲音不絕于耳，試圖壓過實際上屬于國產替代的利好信號；

港股經歷了數次反彈，每次都伴隨著賣空數據的顯著攀升，阿里、百度、網易、美團等科網股在9月3日至11日期間，賣空股數皆為倍數級增長，呈現出集中加碼的幕后調度；

而在創新藥板塊爆發之后——今年上半年，和中國醫藥企業相關的交易額占到了全球50%——中國的創新藥公司反而「喜迎」一批做空報告，百濟神州等代表性企業股價應聲大跌，這是非常眼熟的「狼來了」劇本。

不過千算萬算，算不到的是做空情緒連山高控股這種穩定增長的公司都能「碰瓷」……

而山高控股的應對方式，也是教科書級別的：

在戰術上，動用董事會的回購授權協議，自掏腰包進行股份回購，直接正面硬剛所謂的「神秘力量」，而在戰略上，繼續堅持電力+算力的雙輪協同驅動，做大做強AI時代的基建工程。

回購的邏輯其實很簡單，當公司的股價低于實際預期時，不如就自己來個「低吸」，回購股份自動注銷之后，市面上流通的總股本也會下降，這意味著每一個股東手上所持有的股份價值更高了，在最為立竿見影的穩定市場手段。

但在同時，山高控股也在回購公告里明確表示，對自身業務發展及前景充滿信心，意味著不會為了股價的短期波動而動搖現有路線，這顆定心丸的含金量，恐怕還會更高。

未來的AI產業，基本上就是中美兩國的敘事空間了，這個結論現在恐怕已經不會受到太多的質疑，但是，中國和美國在產業配套上的差別，其實很大，甚至可以說截然相反。

美國的資本投入，基本都流向了數據中心，這也是美股「活化石」甲骨文之所以大漲的原因所在：在最新一個季度新增了3170億美金的算力合同，直接把公司老板送到了首富的位置上。

其實看一下其他云計算公司的業績披露，也都大差不差，微軟、谷歌、亞馬遜的云業務鎖單量全都在千億級別以上，相當于提前鎖定了未來多個季度的確定性收入。

但在能源層面，美國的進展其實相當緩慢，來自Meta的一份專家紀要顯示，盡管公司已經決定提高1500億美金的資本支出，但面臨的問題是「想花錢都花不出去」，整個能源擴建計劃難以落實，變壓器、電力設備、冷卻裝置以及發電站都不夠用，施耐德電氣的訂單已經排到2030年了。

高盛更是發出警告，美國本土的數據中心耗能已經遠超美國電網的升級周期，如果不對等的增長趨勢持續下去，到了2027年可能會有40%的數據中心將因電力不足而無法全功率運轉，電費賬單也將隨之飛漲。

這種危機甚至倒逼科技公司「跨行」開始自建電場，比如微軟就把早已廢棄的三哩島核電站買了下來，打算重啟整個項目，但是總體來看，因為各種行政審批和「隔行如隔山」的阻礙，自給自足這條路并沒有那么順利。

美國「重算力而輕電力」的做法倒是不難理解，本質上和它的制造業流失共享相同的原因：相比高溢價的算力市場，電力市場的特征是薄利多銷，在商業上并不性感，屬于傳統意義上的「苦臟累活」，所以即使在AI降臨之后，大家也都還是看不上這里的生意。

但在中國，情況卻是有些顛倒過來的，作為一個工業化大國，我們的電力供給從來都是充裕——甚至一度過剩——且不構成問題的，因為中國每年增加的電力需求比德國全年的用電量還要多。

「財富」雜志有過一篇報道，認為中國在全球能源領域占據主導地位，并不是在一夜之間促成的，而是數十年來產業投資及其建設的總和，這種模式確保了基礎設施建設是針對需求預期進行的，而不是對需求的反應。

反而是在云計算等算力業務的表現上，中國市場的增長處于穩定卻不狂熱的早期階段，這個大模型應用層的商業化滲透有關，所以并沒有頻繁出現和大洋彼岸那樣特別夸張的數字。

換句話說，中國的產業發展選擇的是基建先行，充分利用全門類工業化的優勢，提前完成了AI爆發所需的能源儲備，而在DeepSeek、Qwen等開源國產大模型重構成本曲線之后，再來搭上「杰文斯悖論」的便車。

「杰文斯悖論」指的是，當技術進步提高了資源利用效率時，反而可能導致資源的總消耗量增加，而不是減少。這一現象與人們直覺認為「效率提高會減少資源消耗」的觀點相悖，當前AI行業的繁榮趨勢，很有力的驗證了這條定律。

這就更加能夠體現山高控股這家公司的「卡位」價值，「電算一體化」意味著它比單獨銷售能源或是IDC的公司更具抗周期的韌性，即使是在出現產業錯配的風險時，它也具有「自產自銷」的能力。

「烏蘭察布模式」就是代表項目，內蒙古的烏蘭察布市擁有中國首屈一指的風光景色——這里的風光，指的當然是風能和光能——而山高控股除了利用這里的資源稟賦之外，還將自己投資的IDC服務商世紀互聯拉到一起，直接就地消化當地的電站產能，并對電網和儲能系統做了全鏈路的結合。

從業績來看，這種協同并非是強行結對，而是多方共贏，山高控股在今年上半年來自新興產業的收入占比達到96%，去舊換新的局面非常明朗，而凈利潤也同比暴漲506%，同時世紀互聯網在第二季度的基地型業務收入達增速也超過了112%，齊頭并進。

這還只是眼前已經實現的圖景，根據國家數據發展研究院研究，全國數據企業數量去年就超過了40萬家，數據產業規模達5.86萬億元，較「十三五」末增長117%，上市數據企業平均研發投入的增速也高達15.7%，以數據深度挖掘和融合應用、算法算力和數據高度集成為主要特征的產業生態正在形成。

加上「東數西算」的國家政策還在持續發力，山高控股幾乎是無死角的拿到了通向未來高價值產業鏈上游的通行證，在這個Buff疊滿的時機點狙擊它的股價，既顯得缺少頭腦，也沒有太大意義。

因為形勢，永遠比人強。

或者說，情緒穩定的那一方，也終將戰勝情緒不穩定的對手，這話倒不是我說的，其實來自對于羅永浩單槍匹馬擊潰西貝的銳評。

就像芒格也說過，做空很危險，因為往往是在對一無所知的事情下判斷，「最重要的，是要把股票看作對于企業的一小片所有權，以企業的競爭優勢來判斷內在的價值。」