要相信，一只浮費醫藥基金背后的投資邏輯

曾經沉寂了3年的醫藥行業，在過去半年內，有酣暢淋漓的大漲。這是短期的估值回歸還是新一輪趨勢性機會？在扭轉局面后應該逢高落袋還是等待又一次出征布局？

十年維度的確定性

最近，東方紅資產管理再次踏入醫藥板塊投資市場，9月10日，擬由江琦和高義共同管理的醫藥主題基金——東方紅醫療創新混合基金（QDII）（A類025070、C類025071）正式發行，這也是業內首只新型浮動費率的醫藥QDII基金，通過浮動管理費機制實現管理人與持有人共進退。

創新藥指數上半年突然的爆發已經足夠令人驚艷，根據wind數據，至6月底萬得創新藥指數（866076.WI）漲幅超20%，最新到9月9日，這個指數已經漲至近60%，足以說明近兩個月的醫藥表現更為奪目。經歷一輪暴漲后，市場分歧再現。面對行情波動，東方紅資產管理醫藥基金經理江琦重申對創新藥長期前景的樂觀立場。她認為，創新藥本輪行情絕非短期躁動，而是十年磨一劍的厚積薄發。

在她看來，本輪創新藥行情的爆發，是多重利好交織共振的結果。從政策的角度，創新藥的鼓勵和支持政策一直沒有變，是醫藥行業里政府政策鼓勵支持力度最高的子行業之一。

從基本面來看，經歷過十年的發展，創新藥在中國開始出現快速的收入增長，部分公司出現快速的利潤增長，部分公司開始實現盈利，部分公司的產品開始在全球開展三期臨床試驗，在未來的三年將逐步進入國際市場，部分公司在全球市場臨床實驗數據也初露鋒芒，未來創新藥行業將迎來更大的發展機遇。

這不是一個事后維度的復盤，前瞻性思維是江琦醫藥研究和投資的特點。在醫藥行業深度研究15年，江琦一路陪伴了很多醫藥公司的成長，但她始終在需求和基本面中尋找真相，在波動中抓住機會。

如果說，2015-2024年是行業“十年磨一劍”的投入階段，2025年僅是收獲期的開端，這一階段的核心特征是“成果逐步兌現”。在她看來，創新藥產業是“政策支持、人才回歸、資金投入”三重因素共同作用的結果：政策層面持續優化創新環境，海外歸國科學家與本土科研人才形成合力，資金對科技創新領域的傾斜，經過十年積累，產業進入“產出期”。

逆勢突圍的專業性

結論堅定又明晰，但江琦何以向公司及投資者傳遞這種確定性？過往業績是最好的注腳。

2022年3月，東方紅醫療升級股票發起基金逆勢成立，這是江琦的第一次出發。站在當前時點回過頭來看，該基金成立的時點差不多為過去幾年醫藥行業持續調整的半山腰階段。

雖然逆風開局，但江琦管理的這只產品卻取得了不俗戰績。截至9月8日，該基金近一年回報為102.43%，今年以來回報為84.26%（數據均經托管行復核），同期業績比較基準收益率分別為37.02%、25.36%。正是憑借著穩扎穩打的投資業績，過去幾年該產品的管理規模在逆勢中保持著穩定的增長，由1.36億的發行規模增長至最新的14.1億（截至2025年6月30日），作為一只醫藥主題基金，在過去幾年的市場中能取得如此的規模增長并不容易。

醫藥行業的投資，波動性相對較強，下跌時往往會出現集中性過度悲觀定價，上漲時又可能出現不合理的泡沫化現象，那些關乎企業本質，如商業模式、長期成長性的深度研究變得稀缺。江琦努力排除這種情緒，在個股選擇上，她并不在意市場短期的“投票”，而是聚焦于企業創新的能見度與置信度，致力于尋找勝率與賠率兼具的投資機會。

自管理東方紅醫療升級股票發起基金之初，江琦便開始布局創新藥“高成長”方向，2023年四個季度，她持續提升組合中成長品種的占比，尤其加大了創新藥的配置倉位。2024年，隨著鼓勵創新藥的政策導向進一步明確，江琦維持較高倉位配置，并進一步集中持股——重點增持了創新藥領域中極具創新力、具備產品走向全球市場能力的公司。

數據顯示，東方紅醫療升級股票發起基金的前十大重倉股整體占資產凈值比例的集中度一直在顯著提升，從2022四季度至2023二季度的40%至50%區間，2024年穩定在60%以上，2025年上半年維持在70%左右，通過聚焦優質企業與賽道，組合的進攻銳度得以增強。

醫藥行業中，不同公司的業績存在很強的分化特征，業績好的公司可能會不斷獲得正反饋，業績差的公司估值可能持續低迷，行業內龍頭企業憑借技術優勢和市場地位，展現出一定的“強者恒強”邏輯。因此，在投資策略上她選擇提高重倉股的集中度，更關注于少數真正具有創新力的公司長期持有，實現復利式的投資收益。

這種投資的敏銳度，來源于過去15年從業經驗的積累。江琦是業內少有的從賣方行業研究首席轉型做醫藥投資的實例。她有上海交大生物工程本科和金融學碩士的復合背景，曾任賣方醫藥首席分析師，2020年加入東方紅資產管理，2022年3月開始管理公募基金。

繼東方紅醫療升級股票發起基金之后，東方紅資產管理正在發行第二只醫藥主題基金——東方紅醫療創新混合基金（QDII）（A類025070、C類025071），江琦是擬任基金經理之一。與東方紅醫療升級不同，這只產品可以投資一定的QDII倉位（港股通以外的香港市場掛牌交易的股票占股票資產的比例0-20%），可以參與港股通以外的港股機會和香港市場IPO的機會。

9月10日，江琦發布了致投資者的一封信，信中她坦言，“一只新的基金猶如一個新的孩子，需要從小培育、培養、長大，對我而言又是一份新的壓力。我也將一如既往，繼續戰戰兢兢而如履薄冰，希望在醫療創新的大時代，我們可以有一些新的收獲。”

注1：東方紅醫療創新混合基金（QDII)擬由江琦和高義共同管理，主要投資于醫療創新相關行業的上市公司，基金經理當前重點關注創新藥，產品都非必然投資于創新藥，請投資者關注風險。

東方紅醫療創新可根據投資策略需要或不同配置地市場環境的變化，選擇將部分基金資產投資于港股或選擇不將基金資產投資于港股，基金資產并非必然投資港股。

注2：東方紅醫療升級股票發起基金(A類）成立于2022.3.29，2022.3.29至2022.12.31、2023年、2024年凈值增長率為1.48%、2.66%和-9.61%，同期業績比較基準收益率分別為-3.68%、-10.16%和-9.99%。業績比較基準為：中證全指醫藥衛生指數收益率×70%+恒生醫療保健指數收益率（經匯率估值調整）×10%+中國債券總指數收益率×20%。 基金經理：江琦（2022.3.29起至今）

風險提示：東方紅醫療升級股票發起基金為股票型基金，其預期風險與預期收益高于混合型基金、債券型基金與貨幣市場基金。本基金面臨的主要風險包括但不限于：市場風險、管理風險、流動性風險、信用風險、技術風險、操作風險、參與債券回購的風險、參與股指期貨的風險、參與國債期貨的風險、參與股票期權的風險、參與資產支持證券的投資風險、投資科創板股票的風險、投資北交所股票的風險、參與融資業務的風險、本基金特有的風險（包括但不限于港股通標的股票的投資風險）、參與存托憑證的風險、發起式基金自動終止的風險、法律文件風險收益特征表述與銷售機構基金風險評價可能不一致的風險以及其他風險等。

東方紅醫療創新混合基金（QDII)是一只混合型基金，其預期風險與預期收益高于債券型基金與貨幣市場基金，低于股票型基金。本基金除了投資A股外，還可根據法律法規規定投資港股通標的股票及港股通以外的香港市場掛牌交易的股票。除了需要承擔與境內證券投資基金類似的市場波動風險等一般投資風險之外，本基金還面臨匯率風險、因投資環境、投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險。本基金面臨的主要風險包括但不限于：市場風險、管理風險、流動性風險、信用風險、技術風險、操作風險、投資特定品種（境內債券回購、股指期貨、國債期貨、股票期權、資產支持證券、科創板股票、北交所股票、信用衍生品、香港市場股票、境外證券借貸/正逆回購、中小市值和高科技公司、存托憑證）的風險、會計制度風險、稅務風險、交易結算風險、法律和政治風險、金融模型風險、參與融資業務的風險、浮動管理費模式相關風險、法律文件風險收益特征表述與銷售機構基金風險評價可能不一致的風險、引入境外托管人的風險以及其他風險。

基金過往業績及其凈值高低并不預示未來業績表現，管理人管理的其他基金業績不構成對本基金業績的保證。基金有風險，投資需謹慎，請認真閱讀基金的《基金合同》、《招募說明書》、《基金產品資料概要》及相關公告。本基金的風險等級評級結果請以銷售機構的評級為準，請投資者根據風險承受能力購買相匹配的風險等級產品。本基金由上海東方證券資產管理有限公司發行與管理，代銷機構不承擔產品的投資、兌付責任。