奧克斯啟動港股全球發售，空調巨頭IPO面臨多維度風險

奧克斯電氣（02580.HK）將于2025年9月2日登陸港交所，以每股16.00-17.42港元發行2.07億股，本次發行價格區間定為16.00～17.42港元/股，募資凈額約33.13～36.07億港元，基石投資者鎖定28.1%份額（中郵保險、華菱香港等）。

本次發行規模在行使超額配售權后可達2.38億股，若15%的發售量調整權同步全額行使，總發行量將進一步擴大至2.74億股，有望成為2025年港股市場發行規模最大的非A to H項目。

2022年～2024年，奧克斯的財務數據展現了強勁的增長勢頭，公司收入和凈利潤的復合年增長率分別達到23.4% 和42.1%，這一增速在全球前五大空調企業中排名第一。

但奧克斯的港股IPO也存在多方面的挑戰，奧克斯在本身的長期發展和財務結構板塊都有較大弊端，IPO的投資者結構也與同行業上市公司存在較大差異。

財務風險：盈利能力薄弱，研發投入不足

奧克斯的財務數據雖展現了強勁的增長勢頭，但公司的財務狀況存在盈利能力偏低、研發投入不足、分紅異常和高負債率的明顯短板。

奧克斯的空調業務毛利率在2022年至2025年第一季度僅為20%左右，遠低于格力電器的37.0%和美的集團的26.4%。這一差距主要源于業務模式差異——奧克斯收入結構中近50%來自貼牌業務，而行業龍頭以自主品牌為主。貼牌模式下議價權弱，利潤空間易被壓縮。

2022～2024年，公司累計研發費用不足20億元，研發費用率僅約2.2%，為格力、美的等龍頭企業的六成左右。技術創新是家電行業的核心競爭力，研發投入不足將直接影響產品迭代能力和長期競爭壁壘。

另外，奧克斯的異常分紅引發質疑。上市前公司突擊宣派38億元股息，股利支付率高達130%，且分紅幾乎全部流向控股股東鄭氏兄弟。這種“先分紅套現再融資”的操作令人質疑其募資動機的真實性。

高負債率也是奧克斯財務面臨的主要問題之一，截至2025年一季度，公司資產負債率仍高達82.5%，這可能影響公司的財務靈活性和抗風險能力。

奧克斯的財務結構反映了其作為二線品牌的困境——低毛利率業務模式與高分紅政策形成矛盾組合，表明公司可能更關注股東套現而非長期發展。研發投入不足將制約產品升級和品牌提升，使公司難以擺脫對價格競爭的依賴，長期盈利能力面臨挑戰。

行業風險：競爭加劇，增長動能不足

家電行業正面臨行業增長緩慢局面，根據奧維云網數據，2023年中國空調市場零售量同比下降1.6%，零售額僅微增0.3%，行業已進入存量競爭階段。

市場份額持續向頭部企業集中，行業CR3（美的、格力、海爾）市場占有率已突破70%，而二線品牌生存空間被不斷擠壓。奧克斯作為空調行業的第二梯隊企業，面臨著一系列嚴峻的行業挑戰。

同時，倫敦金屬交易所數據顯示，2023年銅價同比上漲12%，鋁價上漲8%，塑料顆粒價格上漲15%。原材料成本占家電生產成本的60%以上，這些基礎材料的漲價直接擠壓行業利潤，對于毛利率本就較低的奧克斯影響更為顯著。

奧克斯采用的低價競爭策略在原材料上漲周期中面臨重大挑戰。與美的、格力等龍頭企業通過規模化采購、期貨套保和垂直整合來對沖成本上漲不同，奧克斯的采購規模較小，供應鏈管理能力相對薄弱，在成本控制方面處于明顯劣勢。這種結構性劣勢在行業上行周期可能被掩蓋，但在成本上漲環境下將充分暴露。

此外，雖然公司加速海外布局，但貼牌業務模式在海外市場面臨更多不確定性。地緣政治因素、貿易壁壘和匯率波動都可能影響海外業務的穩定性和盈利能力。

融資風險：募資規模大幅縮水，市場信心不足

本次IPO的募資安排暴露了市場對奧克斯的信心不足。據市場消息，公司最初設定的募資目標為6～8億美元，但實際發行方案僅能通過疊加多重條款勉強觸及募資下限。

要實現最高募資額47.73億港元，需同時滿足三個條件：發行價格按區間上限定價、15%發售量調整權全額行使、15%超額配售權全額行使。這種極端假設下的募資規模設計，反映了市場對公司估值合理性及發行規模的認可度有限。

奧克斯本次引入的5家基石投資者均為中資機構，無外資參與，合計認購金額9.74億港元，占總發行規模的24.5%，低于近年港股IPO基石平均36.5%的水平。基石陣容中缺乏產業投資者和國際長線基金，表明專業機構對其長期競爭力和公司治理存在顧慮。這種投資者結構單一化問題可能影響上市后的流動性和估值穩定性。

奧克斯集團作為中國家電行業的領軍企業，通過積極布局智能家居、物聯網等新興領域，不斷拓展產業邊界、開拓海外市場，為未來的可持續增長奠定了一定基礎。

然而，對于奧克斯而言，如何在市場的激烈競爭和快速的技術迭代中保持長遠穩健發展，如何構建具有韌性的抗風險能力以形成長期的競爭壁壘，將是企業上市后亟需解決的關鍵性問題。