等待杰克遜霍爾

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12:45

中午好！

起來補要聞：

美國財長：美中就經貿問題進行了“非常良好的對話”，當前工作開展順利

據路透社報道，美國財政部長貝森特當地時間19日在接受采訪時稱，美國與中國就經貿問題進行了“非常良好的對話”。貝森特說，“我們與中方進行了非常良好的對話，我預計在11月前我們會再次會面。我認為當前工作開展得很順利。

閱兵式參閱武器裝備中首次亮相的新型裝備占比很大，約70分鐘。閱兵活動將首次展示部分陸海空基戰略重器、高超精打、無人和反無人裝備。

8月20日，日本財務省公布的數據顯示，7月份出口同比下降2.6%，超過市場預期的2.1%，創2021年2月以來最大降幅。當月進口下降7.5%，貿易逆差1175億日元。

新西蘭聯儲降息，并暗示額外兩次25個基點的降息，偏鴿派。

Popmart：本周將發布迷你版Labubu。

老鋪黃金發布截至2025年6月30日止六個月中期業績顯示，上半年營業收入達123.54億元，同比增長251%，凈利潤22.68億元，同比增長285.8%，經調整凈利潤達23.5億元，同比增長291%。

12:55

先看群里的分享：

國內外企業分擔關稅壓力，通脹抬升溫和。企業的提價措施表明關稅確實會向下游消費端傳導，但供應鏈調整也意味著海外進口商消化了部分壓力，這也部分解釋了，為什么過去四個月的通脹抬升較為溫和。

如果未來分攤比例和關稅稅率不發生較大變化，通脹壓力可能繼續以緩和的方式體現，甚至被推后至四季度顯現，并在年底見頂。我們預計整體CPI和核心CPI受關稅推升幅度都不超過1.0個百分點，今年12月同比分別為3.2%和3.4%，明年3月同樣為3.2%和3.4%（圖表8）。

后續關注關稅分攤是否出現非線性變化，尤其是可選消費品類。上文提及，美國企業存在下半年加速提價的傾向。其中，可選消費的提價策略又較為激進，如果出現，可能會對通脹造成更大壓力（尤其是像二手車這樣過去幾個月受季調因素拖累嚴重的分項）。

「很多中級智能工作將會消失；如果問我哪些工作是最安全的，我的答案還是水管工。因為這些工作仍然是物理操作，這是AI最不擅長的領域。」

By Hinton

13:28

最近我想不通的事情：為啥人民幣還不升值呢……？是神秘力量不讓嗎？

汽車里上汽（尚界？）一汽（傳擬收購零跑汽車10%股份）的走勢驚人……老股民夢回2009。

13:39

今天新消費又開始了，Labubu還是牛逼啊，Popmart和老鋪又是熟悉的味道。

14:00

英國CPI公布，小幅超預期；德國PPI小幅低于預期。

14:17

恒生科技非常接近翻紅，境內非常強勢，碳酸鋰一度打開跌停。

14:22

最近海外很多數據中心投資的圖表，之前看過一些拿來和辦公室投資比的，今天看到APOLLO的Torsten Sl?k的圖：說數據中心的投資對GDP的貢獻已經在追趕消費了，要知道美國GDP的消費比重可是七成。

14:42

行情沒啥可看的了，看一會報告吧。

巴克萊：警惕杰克遜霍爾的鷹派意外

市場對于美聯儲將在9月降息的預期過于樂觀，這導致風險資產價格上漲，尤其是那些對利率敏感的板塊，如果鮑威爾在JH會議上偏鷹，那么此前受益于降息預期而漲幅最大的板塊將面臨最大的回調風險——小盤股（特別是小盤價值股）和住宅建筑商股票的漲幅最為顯著，這表明市場將它們視為降息的最大受益者，因此在預期逆轉時也最脆弱。

此外，報告認為：任何因市場對美聯儲政策的鷹派解讀而導致的銀行股拋售，都將是一個介入金融板塊的良好時機。

15:03

收盤收盤，股票強強強，債券弱弱弱。

15:06看一眼。15:09

似乎各家都開始高度關注居民存款……

家庭金融資產、北向資金和杠桿將成為A股市場流動性的主要來源

家庭金融資產規模巨大，在2025年上半年已接近300萬億人民幣，但股票配置比例自2021年以來持續下降，存在明顯的低配。據測算，家庭金融資產中每有1%的資金重新配置到股票市場，就意味著約3萬億人民幣的增量資金流入。

北向資金作為重要的外資流入渠道，其日交易量自7月以來已從1000-2000億人民幣增至2000-3000億人民幣，在A股總成交額中的占比提升了約1%。

Via MS

入境旅游是中國經濟增長的新敘事

2025年上半年，旅游服務出口同比增長高達67%，遠超14%的服務出口總增長率和6%的商品出口增長率。盡管入境旅游收入對GDP的貢獻已從2023年的0.3%回升至2024年的0.5%，但仍未達到疫情前約1%的水平，顯示出巨大的增長潛力。

在簽證政策方面，中國迅速擴大了單方面免簽范圍，并延長了過境免簽時長至240小時，使得2025年第二季度超過70%的外國游客免簽入境。

在交通方面，中國的國際航空連通性排名從2023年的第11位躍升至2024年的第4位，中國航司的國際運力已完全恢復至疫情前水平。

在支付體驗上，政府出臺指導意見要求關鍵場所支持銀行卡和現金支付，同時支付寶和微信支付也提高了外國用戶的交易限額并簡化了綁定國際卡的流程。

17:00

歐元區CPI公布，符合預期。

17:03

百度Q2總營收達327億元，歸屬百度核心的凈利潤74億元，同比增長35%。

受AI驅動，涵蓋智能云在內的AI新業務收入首次超過100億元，同比增長34%。

蘿卜快跑全球出行服務次數超220萬，同比增長148%，累計出行服務次數超1400萬，位居全球第一。

17:10

財政部、稅務總局發布關于育兒補貼有關個人所得稅政策的公告，其中提到，為貫徹落實中央辦公廳、國務院辦公廳印發的《育兒補貼制度實施方案》有關規定，對按照育兒補貼制度規定發放的育兒補貼免征個人所得稅。衛生健康部門與財政部門、稅務部門建立信息共享機制。縣級衛生健康部門按規定為申領補貼的人員辦理個人所得稅免稅申報。公告自2025年1月1日起施行。

17:44

一汽否認收購零跑股權傳聞。

19:59

牧原股份上半年營收同比增長34.5%，歸母凈利潤暴增逾11倍，擬10派9.32元。

上半年營業收入764.63億元，同比增長34.46%；

凈利潤107.90億元，同比增長952.92%；

歸屬于母公司凈利潤105.30億元，同比增長1,169.77%；

經營現金流173.51億元，同比增長12.13%；

上半年生豬銷售4,691.0萬頭，其中商品豬3,839.4萬頭，仔豬829.1萬頭；

生豬養殖成本持續下降，6月份完全成本低于12.1元/kg。

富途Q2營收同比增長69.7%，凈利飆升112.7%。

富途2025年第二季度總營收達到53.1億港元 (約合6.77億美元)，同比增長69.7%；

凈利潤同比飆升112.7%至25.7億港元。

經營利潤率從去年同期的47.3%大幅提升至63.0%。

毛利潤同比增長81.6%至港幣464.0億元，毛利率提升至87.4%。

19:30

港交所將研究24小時交易機制。

20:30

Citron最近一直熱衷于唱空PLTR，認為只值40美元。

20:31

恒瑞醫藥上半年營收同比增長16%，凈利潤增近30%，創新藥收入達75.7億元。

20:54

Trump敦促Lisa Cook辭職。

聯邦住房金融局局長比爾·普爾特給司法部長帕姆·邦迪寫了一封信，暗示美聯儲理事麗莎·庫克涉嫌偽造銀行文件和財產記錄，以獲得更優惠的貸款條件，這可能構成犯罪。

目標是清理理事里的民主黨人

Trump買了啥？

白宮周二公布的一份文件披露了這位億萬富豪總統今年截至8月的投資活動，共690筆交易，總額至少1.037億美元，其中第一筆發生在他就職典禮的第二天。

除了地方政府、學校董事會、機場管理局等發行的債券外，特朗普還在2月10日買入了公司、和T-Mobile發行的公司債券，每筆至少50萬美元。當月晚些時候他還買入了至少25萬美元Meta Platforms的債券。

市政債和公司債愛好者。

7月日本債券投資總額放緩，主要受超長期債券凈購買額下降影響

7月份日本債券總投資額從前一個月的7.1萬億日元降至4.7萬億日元，投資勢頭明顯放緩。這一放緩主要歸因于超長期債券板塊的凈購買額大幅減少，從2.6萬億日元降至1.1萬億日元。與此相反，中期債券板塊的投資需求強勁，凈購買額從0.6萬億日元激增至3.0萬億日元，主要由城商行推動。

外國投資者在7月份凈賣出0.4萬億日元的債券，這是自2024年4月以來的首次凈賣出，與6月份4.8萬億日元的凈買入形成鮮明對比。

從期限結構來看，外國投資者減少了在超長期（從1.5萬億降至0.5萬億日元）和中期（從2.2萬億降至0.5萬億日元）債券的凈買入，同時轉為凈賣出長期債券，賣出額達0.5萬億日元，創下2023年1月以來的最高紀錄。

Via Barclays

22:05

納指大盤科技延續跌幅，VIX起來了一些。明天趕飛機回家，先睡了。

02:28

Pixel 10來了，作為Pixel的老粉絲，融入Gemini必然要買一臺試試。

02:31

看聯儲紀要：

委員們認為關稅的影響在數據中變得“更加明顯”（more apparent），特別體現在商品價格通脹的上升上。

討論的焦點從不確定性轉向了如何解讀這些影響。有幾位委員提出，如果剔除關稅的暫時性影響，潛在的通脹趨勢其實已接近2%的目標（一看就是Waller）。 關于關稅影響的“持續性”，委員們分歧加劇，一些人認為這只是一次性的價格水平上調，而另一些人則擔心可能導致通脹持續高企。

盡管總體評估仍然是失業率處于低位且市場“穩固”，但紀要中出現了更多關于“疲軟跡象”的討論。 一些委員提到，就業增長放緩且更集中于少數行業、周期性敏感的黑人和青年失業率上升，以及跳槽者的薪資增幅低于留任者等，都可能是勞動力需求軟化的信號。

委員們對風險的看法出現了顯著分化。紀要明確指出，“大多數與會者認為通脹的上行風險是兩大風險中較大的一個”，同時“有幾位與會者認為兩種風險大致平衡”，還有“兩位與會者認為就業的下行風險更為突出”。

除了關稅引發的風險外，與會者提到的就業潛在下行風險還包括：風險溢價上升可能導致的金融狀況收緊、房地產市場更大幅度的惡化，以及在工作場所增加使用人工智能（AI）可能降低就業的風險。

紀要反映了激烈的內部辯論：一些人強調需要時間來觀察關稅對通脹的持續性影響，而另一些人則認為，在通脹影響被完全厘清之前就調整政策是可行且適當的。

在債務上限問題解決后，隨著TGA余額的重建，準備金預計將下降，因此密切監控貨幣市場狀況并繼續評估準備金距離其充裕水平有多近至關重要……

許多與會者討論了與支付穩定幣相關的近期和未來發展及其對金融系統的潛在影響。這些與會者指出，在最近《天才法案》通過后，支付穩定幣的使用可能會增長。他們評論說，支付穩定幣有助于提高支付系統的效率。他們還觀察到，這類穩定幣可能會增加對其支持資產的需求，包括國債。此外，發表評論的與會者提出了擔憂，即穩定幣可能對銀行和金融體系以及貨幣政策的實施產生更廣泛的影響，因此需要密切關注，包括監控用于支持穩定幣的各種資產。

少數與會者注意到住房需求減弱，待售房屋供應增加，房價下跌。

02:07

觀察到境外最近對于能源的觀點分歧比較大，但因為本人沒有甄別能力，此處不表。

02:35

路透報道了有關RMB穩定幣的傳聞，Setser一個Thread也非常有趣：

彭博報道肯尼亞在和中國商量把美元貸款轉為人民幣債務：

如果將其轉換為人民幣是降低債務服務成本（人民幣利率遠低于美元利率）和延長貸款期限的最簡單方法，那么將貸款轉換為人民幣對肯尼亞來說是一個明智的選擇。

這筆貸款大部分來自進出口銀行，因此，如果進出口銀行將其美元資產負債表的一部分轉換為人民幣，那么它大概也需要減少美元融資/增加人民幣融資——非常好奇這將如何發生......

這個案例在貨幣銀行學范疇內非常有趣！

思考T字表的潛在變化以及央行的潛在參與可能？

美國大豆協會主席凱萊布·拉格蘭19日致信美國總統特朗普表示，美國大豆種植戶正面臨“極大的”財務壓力。隨著收獲季迅速到來，美國就大豆出口與中國越晚達成協議，美國豆農受到的沖擊就越嚴重。

03:44

接近收盤，一眼可以看出目前市場的調整集中于大市值科技：

04:22

有媒體報道Trump不僅僅想入股Intel，而是AI里的核心公司都想入股一些。

對外稅務局：最終還是針對全球化的企業？

高盛依舊看多金價至4000美元/盎司。

6月份央行和機構的黃金需求即時預測為16噸，遠低于2025年80噸/月的平均預測值，但這符合夏季需求放緩、秋季（9月起）重新加速的季節性規律。

自4月以來，黃金價格在3200-3450美元/盎司的區間內盤整，但其價格支撐的構成發生了變化。

早前的漲勢部分建立在過度的投機性凈多頭之上，這些頭寸在“解放日”后的追加保證金要求下已經平倉，目前已回歸長期平均水平。取而代之的是穩固的ETF資金流入，這為金價提供了更為持久和堅實的基礎。

維持對金價的長期看漲觀點，預測2026年中期將達到4000美元/盎司 。這一預測主要基于三大驅動因素：央行結構性的強勁需求、美聯儲降息預期支持下的ETF資金流入，以及美國未來12個月存在30%的衰退風險，該風險可能進一步放大避險資金的流入。

04:35

20年美債拍賣需求平平。

買家構成變化巨大。

直接參與者（通常指美國國內的非交易商投資者）的中標比例高達26.5%，達到了過去12次拍賣中的第100百分位，顯示出極其強勁的國內需求。

與此相反，間接參與者（通常指海外央行等國際投資者）的中標比例僅為60.6%，位于過去12次拍賣的第0百分位，表明海外需求異常疲軟。

Via Citi

04:44

關稅之后美國進口的結構變化：

美國對華征收高達40%的關稅后，美國從中國大陸的進口額較2024年平均水平銳減48%，中美貿易逆差也隨之收窄至二十年來的最低點。

然而，這一政策并未抑制美國的整體進口需求。相反，2025年上半年美國商品進口總額較2024年平均水平增長了6.3%，占GDP的比重也有所上升。

美國進口來源地發生了急劇的輪動。進口商通過轉向關稅稅率更低的國家/轄區來規避高額關稅的影響，其中新興亞洲市場（東盟）以及墨西哥成為了主要的受益者。

盡管G稅大幅提高，但美國進口商品的行業結構基本保持不變，未出現向國內生產大規模轉移的跡象。

服裝、紡織、金屬等行業的進口份額與2024年的平均水平相比幾乎沒有變化。唯一的例外是運輸設備（主要是汽車），其進口份額略有下降。G稅刺激國內制造業回流方面的效果目前十分有限。

04:49

說真的……這已經是我24小時內第五次看見類似的圖表了（超額儲蓄）。

還有這個標題未必有些直白了。

美國經濟研究者一定不會對“超額儲蓄”這個詞感到陌生。

拿這個概念sale給外資倒還挺合理……

讀完Tony Pasquariello日評睡覺：

本周市場的主要特征是動量因子出現震蕩調整，這次壓力主要來自交易的多頭方。此前表現火熱的科技板塊正經歷一輪回撤，尤其是在那些漲速最快的股票中（如PLTR）表現得最為明顯。這種市場波動是8月份交易環境中常見的“隨機暴力行為”，并建議當市場提供便宜的短期Gamma時，投資者應加以利用。

歷史數據顯示，自1990年以來，美聯儲在標普500指數處于或接近歷史高點時降息的情況共發生過九次。在這些情況下，市場的遠期回報好壞參半，但通常是積極的，尤其是在一年后的時間維度上。值得注意的是，這種回報特征與美聯儲在市場未處高位時降息后的回報情況并無顯著差異。

驚人的人工智能資本支出數據正在對宏觀經濟產生越來越明顯的影響。2025年上半年美國溫和的GDP增長很大程度上是由科技設備和軟件投資所貢獻的。一個引人注目的趨勢是，數據中心的建設支出即將超過傳統的辦公樓建設支出，而在不到三年前，前者的規模僅為后者的20%。

這張圖這禮拜也見了好多次了……

04:54

E衛兵又活了！