比特幣逼近12萬美元，加密市場狂熱，上漲邏輯在哪？

毫無緣由的跌讓人郁悶，但毫無緣由的漲，也叫人揪心。

這兩日的加密市場，又嗅到了“牛”的味道。不僅比特幣持續拉漲，突破11.8萬美元，不斷刷新歷史新高值，ETH也重獲新生，一路拉漲突破3000美元，成為加密市場的領漲者。從整體來看，加密市場正呈現出全線上揚的趨勢，總市值已然達到3.7萬億美元，24小時內漲超1%。

市場享受著上漲的甘霖，卻也疑惑著上漲的原因，畢竟誰也不想被虛假繁榮吸引去高山上站崗。但問題似乎也在此，這輪上漲的邏輯究竟是什么？

01

利好在哪里？

實際上，要找出上漲的真實原因，就像要證明“你媽是你媽”一般荒謬，歸因從本質意義上就是錯誤關聯，但有果必有因，卻是市場更為習慣的操作邏輯。然而，宏觀環境變化似乎有限，單個事件帶動性又太小，若要與原因掛鉤，恐怕只有多因素共振這一種解釋。

從老生常談的宏觀環境而言，喜憂參半，環境不確定性仍然存在。全球各國還在關稅上打擂臺，美國的關稅函件陸續公布，讓一眾國家處于焦慮中，但隨著關稅這一武器成為常用手段，全球市場對該工具已然產生了見怪不怪的心理，盡管大棒還在揮舞，也早已沒有解放日般引發恐慌。另一方面，視角回到美國，根據美國勞工部3日發布數據，美國6月非農部門新增就業14.7萬人，失業率為4.1%，環比下降0.1個百分點。就業數據明顯好于市場預期，再度降低了美聯儲降息的可能，最新的CME“美聯儲觀察”數據顯示，美聯儲7月維持利率不變的概率高達95.3%。

幸運的是，雖然近期降息概率在走低，但中長期的降息概率卻在持續提升。除了特朗普在社媒上再次發難外，被視為下任美聯儲主席熱門人選之一的美聯儲理事沃勒明確表示美聯儲仍應在7月議息會議上討論降息問題，舊金山聯邦儲備銀行行長戴利也表達了對年內兩次降息的支持。雖然降息還未形成更為統一的意見，但委員會成員的共識分裂顯然反映出這一進程正在走向加速。

從行業內部來看，整體延續此前的利好趨勢。以監管論，重大法案均取得相應進展，穩定幣天才法案離送達總統只剩臨門一腳，而《美國數字資產市場明確法案》也開始走參議院的流程。山寨幣ETF的審批也迎來曙光，盡管現美SEC還未成功通過任何一項山寨幣ETF，但據加密記者 Eleanor Terrett 披露，SEC正與各交易平臺協同合作，著手制定加密貨幣ETF 通用上市標準，目前尚處于初期階段。若加密貨幣符合標準，發行人可跳過 19b-4 流程直接提交 S-1 文件，等待 75 天交易平臺即可將其上線，這種方式可以節省發行人和 SEC 大量的文書工作和反復征求意見的時間。

監管新周期打開，催生了旺盛的機構需求。一是現有的比特幣與以太坊ETF持續流入，顯示出機構的看好態度。7月9日，比特幣現貨ETF凈流入 2.18 億美元，以太坊現貨ETF凈流入 2.11 億美元，兩者分別連續5日以及連續4日凈流入。二則是近月以來堪稱爆火的上市企業“加密金庫”風潮，來自酒店業的Metaplanet、Murano，來自文化醫療產業的Semler Scientific、DDC，甚至制造商與科技企業先后啟動布局，紛紛效仿Strategy構建獨有的加密貨幣儲備戰略，儲備范圍從比特幣到以太坊，再持續擴散到BNB、SOL、XRP等更為廣泛的幣種，依托可轉債獲取的真金白銀帶動了加密市場的增長。Keyrock統計顯示，目前以Strategy公司為首的企業群體共持72.5萬枚比特幣，其中Strategy持有59.7萬枚，企業持有的比特幣總量約占比特幣總供應量的3.6%。

從外部事件角度，可預見的降息、監管開放周期與機構的購買狂潮共同推動了基本面的向好，但若從數據角度，上漲的原因就更為讓人玩味。盡管BTC與ETH雙雙突破新高，但卻并非是放量增長，成交量表現相當平均，另一方面，交易所存量的數據持續下降，尤其近一周的上漲期內下降速度明顯加快。與之對應的是長期持有者數量的增加，ARK Invest最新發布的《比特幣月度報告》指出，目前長期持有者持有的比特幣總量已達到總供應量的74%，這一比例創下了過去15年來的新高。

以此來看，上漲的原因似乎很簡單——賣盤少了。買家漸漲，但愿意賣出的人卻在減少，甚至賣家還有屯幣傾向，造成價格上漲，但量能未增大。換手率數據也說明了此點，24小時內的比特幣換手率已然是近7日的新高，但也僅為3.51，交易活躍度有限。但從積極意義而言，活躍度低，籌碼集中度反而會表現更強，從支撐的角度，當前比特幣籌碼區間進一步上漲，來到了10.4-10.8萬美元。Glassnode的報告也表達了類似看法，其認為比特幣當前的價格反彈主要由杠桿資金推動，現貨需求不足，核心原因是各類投資者強勁吸籌不斷收緊供應，市場波動性被壓縮，導致市場對任何需求沖擊變得異常敏感。

02

股市帶動幣市？

值得強調的是，加密市場與美股的聯動關系正在變得更為緊密。從下圖可以看出，比特幣與美股市值呈現高度正相關，若從數據來看，近兩日納斯達克指數與標普500均創下新高，與比特幣達到新高的時間點非常同步，此外，用個股對應BTC，7月9日的英偉達以4萬億美元登頂美股最高市值，也反映出幣股趨勢一致的走向。這也似乎顯示出，含加密資產在內的風險市場正在迎來新一輪寬松周期。

一個有趣的現象是，比特幣續創新高不斷，但市場的呼聲卻日益降低，幣圈人更關注的，反而是以太坊的價格表現。究其緣由，比特幣漲至如此高度，已從價格上就劃分了圈層，散戶再難觸及，反觀以太坊的生態溢出效應更強，山寨幣也多以其為風向標，來到如今，多數山寨幣距離此前高點跌幅仍有80%以上，這也讓市場對以太坊有了天然的期待。目前，受質押與RWA等利好的影響，且從BTC/ETH匯率看ETH仍處于低估區間，今日ETH重回3000美元，也有跡可循。

更有趣的是，本輪的山寨市場，似乎也出現了股票市場上。隨著加密市場的上漲，借殼持幣的企業表現持續向好，從今日來看，持幣股集體走高，截至發稿，SOL版“MSTR”Upexi漲超3.2%，以太坊版“MSTR”SharpLink Gaming漲超8%。縱觀借殼持幣的企業，多主營業務相對慘淡，僅依賴持幣凈值的溢價而生，成為了“山寨幣”的另一種呈現。

另一方面，相比此前的隔岸觀火，這波加密上漲，在大A與港股上也有了奇效。穩定幣概念在美國大行其道，A股與港股自然也不會錯過這波熱點。從6月起，穩定幣概念板塊表現異常活躍，吉大正元、華峰超纖、新致軟件、四方精創、恒寶股份等多股上漲顯著，普星能量更是因為一則“認購由HashKey Holdings發行的A系列優先股”的消息，日內漲幅一度超過280%，收盤漲幅達到141%，顯示出市場對于穩定幣與數字貨幣的狂熱。就在昨日，上海市國資委黨委召開中心組學習會，圍繞加密貨幣與穩定幣的發展趨勢及應對策略開展學習，市國資委黨委書記、主任賀青指出，要堅持創新驅動，保持對新興技術的敏銳感知，加強對數字貨幣的研究探索。可以預見，國內地方政府的關注，或將給予穩定幣概念更多的炒作與敘事空間。

03

后市仍有爭議？

回到主題，炒作也罷，押注也好，在宏觀回暖、監管利好、股市并行以及機構需求等多種因素的共同作用下，加密市場正呈現出上升趨勢是客觀現實，而市場的后續走向，也成為了熱議的焦點。

絕大多數機構與交易員們秉持著非常積極的觀點，尤其看好以太坊。今日LDCapital 創始人JackYi 在社交媒體上發文表示，以太坊突破3000美元，標志加密行業牛市正式開啟，并表示自1450美元起已多次發布研報，反復強調堅定信心，勸誡投資者勿做空。

Bitwise CIO Matt Hougan 表示，比特幣價格上漲主要由于不懈需求遇上有限供給，且公司和 ETF 大量買入。此外，其預計比特幣年底將突破 20 萬美元，機構和公司資金加速將推動價格大幅上漲。

交易員Eugene則在其個人社區發文表示，“以太坊歷史上只突破過2800美元三次，每次突破之后價格都很快沖到了 4000 美元附近。歷史不會簡單重復，但往往會有相似的押韻。我會繼續持有我的多單，準備迎接一場瘋狂的旅程。”交易員AguilaTrades更為直接，在Hyperliquid上將其比特幣20倍多頭倉位增至3000枚BTC。

當然，面對來勢洶洶的牛市，此前被教育過無數次的散戶投資者也表示出了非常謹慎的態度，甚至有部分人士表示，如此高強度的突然拉升，存在逼空的嫌疑。而從Coinglass的資金費率數據來看，主流交易所多維持在0.01%的基準費率，反映出市場尚未達到全面看多的地步。

保持謹慎在當下的市場絕對是好事，但從內外部機制疊加來看，加密資產在下半年迎來新周期的概率正在大幅度上升。心心念念的牛市，或許指日可待，但上個牛市中大家的資產是否還會回來，卻還是一個大大的問號。

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