金銀鉑鈀飆漲背后：全球“貨幣貶值交易”卷土重來？

財聯社12月23日訊（編輯 瀟湘）今年早些時候，當“貨幣貶值交易”的說法在市場上初現端倪時，前國際金融協會首席經濟學家、現任布魯金斯學會高級研究員Robin J Brooks曾多次開會探討這種交易是否真實存在。

而本周，在金銀鉑鈀再度齊現飆升后，他在周二最新發表的專欄文章中認為，這個疑問已無需再議！

如下圖所示，自今年8月美聯儲主辦的杰克遜霍爾年會以來，短短四個月時間里白銀價格飆升了76%，鈀金大漲了65%，鉑金漲幅也達到驚人的45%，而引發貴金屬瘋狂上漲的黃金近期倒是表現滯后——漲幅“僅”為30%。

注：紅色為銀，紫色為鈀，橙色為鉑，黑色為黃金，藍色為美元

Brooks指出，我們目前已知的事實如下：

首先，此輪行情顯然由美聯儲寬松政策及相關債務貨幣化擔憂所觸發。畢竟，美聯儲主席鮑威爾8月22日在杰克遜霍爾的鴿派講話以及本月美聯儲最新的降息，都是貴金屬起飛的重要催化劑。

其次，此輪行情并非僅限于貴金屬領域。瑞士、瑞典等公共債務水平較低的國家貨幣，正與金銀價格走勢呈現日益緊密的關聯。

Brooks給出的下圖顯示了G10貨幣兌美元匯率的日變化，與黃金(藍色)及白銀(紅色)價格的關聯度。值得注意的是瑞典克朗——這種傳統上波動劇烈且不具避險屬性的貨幣，正因貨幣貶值交易而改變屬性。

注：橫坐標依次為瑞典克朗、澳元、挪威克朗、歐元、瑞士法朗、加元、新西蘭元、英鎊和日元，縱坐標為關聯度

第三，美元表面上對貨幣貶值交易免疫——貴金屬瘋狂上漲期間美元始終保持穩定，但背后并非如此。

下圖是Brooks最青睞的全球市場動態追蹤方式，藍線確實清晰顯示貴金屬牛市期間美元匯率堅如磐石。

但正如Brooks在近期文章所述，美元的這種韌性部分是表象——因日元暴跌導致美元看似強于實際。目前可以初步判斷，引發貴金屬價格齊漲的貨幣貶值交易不僅關乎美國，更反映出對其他G10國家債務貨幣化的普遍擔憂。

當然，Brooks也提到，這并非意味著本輪貴金屬價格的飆升背后沒有令人費解之處。

兩個主要問題是：①如果貨幣貶值真的存在，為什么美國的盈虧平衡通脹率沒有顯著上升？②如果市場擔憂債務貨幣化，為什么長期國債收益率沒有進一步大幅上漲？

Brooks認為，后一個問題有一個很好的解釋，那就是市場上存在許多財政狀況糟糕的國家，這使得美國相對而言表現還算良好。前一個問題則更難解釋。但正如其一個月前在一篇文章中闡述的那樣，市場中不存在能夠確保不同事物之間一致性的傳遞性條件。在Brooks看來，盈虧平衡通脹率缺乏波動——尤其是在數據質量日益低劣的情況下，并不能否定貨幣貶值交易的真實性。

財聯社今年早些時候曾介紹過，在10月金價突破4000美元大關，創下當時的歷史高位時，一場有關“貨幣貶值”的大辯論就曾席卷全球市場。信奉此論斷者正大規模撤離主權債券及其計價貨幣，擔憂隨著各國政府回避巨額債務負擔甚至持續擴大債券發行，這些資產價值將被長期侵蝕。

在西方歷史中，“貨幣貶值”(debasement)一詞最早可追溯至尼祿與亨利八世等統治者用銅等廉價金屬稀釋金銀幣的時代。而在中國古代，王莽的改革堪稱是中國貨幣史上最混亂、最頻繁的貨幣貶值案例。

許多人懷疑，世界眼下是否正在經歷一個現代版本的“劣幣”貶值浪潮，尤其是考慮到黃金飆升背后有多重因素。此外，自全球金融危機爆發以來，關于債務危機迫在眉睫的過早警告一直斷斷續續地出現。

無獨有偶。華爾街知名預言家彼得·希夫周二也在社交媒體上表示，美國聯邦政府債務規模在突破38萬億美元兩個月后，剛剛達到了38.5萬億美元——目前正以每年3萬億美元的速度增長。特朗普聲稱，創紀錄的債務是在經濟繁榮時期累積的。但一旦經濟崩潰，將會發生什么？黃金價格的飆升正預示著一場迫在眉睫的債務危機。