巴奴火鍋沖刺上市，到底行不行？

28歲那年，創(chuàng)始人杜中兵在河南安陽(yáng)開(kāi)出第一家火鍋店，取名“巴奴毛肚火鍋”，靠著一盤毛肚爆火。20多年時(shí)間里，巴奴走出河南，一路擴(kuò)張火鍋帝國(guó)版圖，如今50多歲的杜中兵帶著公司走到了IPO大門前。

在餐飲界，服務(wù)是很難打過(guò)海底撈的，何況是更加狹窄的火鍋賽道，所以巴奴走出了自己的道路，采取“產(chǎn)品主義” 打法，聚焦毛肚等核心品類。

巴奴將毛肚打造成“超級(jí)符號(hào)”，從供應(yīng)鏈到產(chǎn)品形態(tài)都做到極致。通過(guò)持續(xù)營(yíng)銷強(qiáng)化“毛肚就是巴奴，巴奴就是毛肚” 的認(rèn)知，數(shù)據(jù)顯示，毛肚單品在巴奴的營(yíng)收占比曾高達(dá)20% ，成為消費(fèi)者進(jìn)店的核心驅(qū)動(dòng)力。這種 “以點(diǎn)帶面”的策略，讓巴奴在火鍋紅海中開(kāi)辟出獨(dú)特的生存空間。

至此，港交所不但已經(jīng)有了呷哺呷哺、海底老兩大火鍋巨頭，撈王、七欣天、巴奴則爭(zhēng)奪“火鍋第三股”，屬于火鍋江湖的IPO之戰(zhàn)打響了。

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單店到底行不行？

6月16日，巴奴國(guó)際控股有限公司向港交所遞交招股說(shuō)明書，計(jì)劃在主板掛牌上市，中金公司和招銀國(guó)際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

但是這個(gè)企業(yè)上不上得了，公司經(jīng)營(yíng)到底行不行，我們就要從他的微觀的店鋪去著手解剖深入了解！

從2022年到2025年Q1，巴奴的顧客人均消費(fèi)水平始終維持在140元左右。作為參考，海底撈2024年中國(guó)大陸地區(qū)的人均消費(fèi)水平為95.7元，巴奴同期為142元。

而從單店模型上開(kāi)始討論，2024 年：巴奴 2024 年?duì)I收約 23.1 億元，凈利潤(rùn) 1.96 億元，門店數(shù)達(dá) 145 家。粗略估算，平均每家門店?duì)I收約為 1591 萬(wàn)元，利潤(rùn)約為 135 萬(wàn)元。那么想開(kāi)一家巴奴火鍋需要投資多少錢呢？經(jīng)過(guò)筆者調(diào)研大部分在200至400萬(wàn)左右，那么巴奴的回本周期就是在三年左右。

再看看行業(yè)龍頭海底撈的單店模型，根據(jù)2024 年年報(bào)數(shù)據(jù)，海底撈 2024 年?duì)I收 427.5 億元，餐廳數(shù)量合計(jì) 1368 家，歸母凈利潤(rùn) 47.08 億元3。假設(shè)利潤(rùn)平均分配到各門店，單店平均凈利潤(rùn)約為 344 萬(wàn)元。當(dāng)然一線城市和三線城市的利潤(rùn)會(huì)有所區(qū)別。海底撈的加盟費(fèi)大約是1200萬(wàn)到1300萬(wàn)，回本周期在四到五年。

照這么來(lái)看，對(duì)比于行業(yè)龍頭海底撈的投入和回本周期，其實(shí)巴奴還是不錯(cuò)的。

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巴奴IPO，底氣從 何而 來(lái)

除了不錯(cuò)的單店模型，財(cái)務(wù)上的巴奴火鍋到底成色如何？

2024年，巴奴營(yíng)收及利潤(rùn)增速明顯放緩。2023年企業(yè)營(yíng)收增速為47.38%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)248.78%，2024年企業(yè)營(yíng)收增速降至9.23%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)37.06%。

但是在2025年前三個(gè)月，巴奴毛肚火鍋營(yíng)收同比增長(zhǎng)25.7%至7.09億元，錄得利潤(rùn)同比增長(zhǎng)57.48%至5516.2萬(wàn)元，經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)同比增長(zhǎng)33.24%至7667.6萬(wàn)元，增長(zhǎng)速度環(huán)比呈現(xiàn)持續(xù)下滑態(tài)勢(shì)！

絕對(duì)值的利潤(rùn)增長(zhǎng)得益于巴奴毛肚火鍋持續(xù)擴(kuò)張的戰(zhàn)略，店多了，利潤(rùn)也就多了。對(duì)比前兩年，單位凈利潤(rùn)呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)。

當(dāng)巴奴繼續(xù)擴(kuò)張到三百家店，它的盈利模型是否可以持續(xù)，筆者是存疑的！數(shù)據(jù)模型在三年內(nèi)下滑的比例太大了，核心的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)的并不明顯！

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備受爭(zhēng)議的巴奴

但是圍繞巴奴毛肚火鍋的爭(zhēng)議一直不少，比如23年的受行政處罰的食安事件。有博主稱“巴奴旗下超島自選火鍋高鈣羊肉卷檢出鴨成分”。

但是巴奴也隨即發(fā)表回應(yīng)稱，對(duì)超島有著不可推卸的監(jiān)督管理責(zé)任，若有問(wèn)題愿意“刮骨療毒”。此外，超島方面表示已下架相關(guān)產(chǎn)品，并配合市場(chǎng)監(jiān)管部門進(jìn)行調(diào)查。

圖片來(lái)源：品牌回應(yīng)

到創(chuàng)始人杜中兵今年2月因?yàn)橐痪洹霸滦?000元就不要吃巴奴了”引發(fā)全網(wǎng)熱議。

杜中兵亦被網(wǎng)友批評(píng)“爹味說(shuō)教”。針對(duì)此事，2月27日，杜中兵回應(yīng)稱，他的原意是如果只有5000塊工資的學(xué)生，可以先把錢花在自己的成長(zhǎng)上，讓自己變好，不吃巴奴，延遲滿足。

23年的“天價(jià)土豆”事件也是給不少消費(fèi)者留下了深刻印象——一份售價(jià)18元的富硒土豆，端上桌只有5片。

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結(jié)語(yǔ)

今年第一季度，巴奴毛肚火鍋一線城市門店的門店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為20.7%，二線及以下城市門店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為24.5%。說(shuō)實(shí)話在這個(gè)體量的餐飲店來(lái)說(shuō)很難說(shuō)特別亮眼！

巴奴的計(jì)劃是在未來(lái)的三年內(nèi)多開(kāi)150家直營(yíng)店，按其本身的單店模型和今年一季度的營(yíng)收來(lái)看，確實(shí)也并非不可能！

但是餐飲店的價(jià)值核心絕不僅僅是店鋪的數(shù)量，而是背后標(biāo)準(zhǔn)化的供應(yīng)鏈、可持續(xù)裂變的盈利場(chǎng)景店、以及優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)。

最后巴奴上市有風(fēng)險(xiǎn)有挑戰(zhàn)，筆者是肯定不會(huì)買這個(gè)票的。。。。。