巴奴火鍋沖刺上市，到底行不行？

28歲那年，創(chuàng)始人杜中兵在河南安陽開出第一家火鍋店，取名“巴奴毛肚火鍋”，靠著一盤毛肚爆火。20多年時間里，巴奴走出河南，一路擴張火鍋帝國版圖，如今50多歲的杜中兵帶著公司走到了IPO大門前。

在餐飲界，服務(wù)是很難打過海底撈的，何況是更加狹窄的火鍋賽道，所以巴奴走出了自己的道路，采取“產(chǎn)品主義” 打法，聚焦毛肚等核心品類。

巴奴將毛肚打造成“超級符號”，從供應(yīng)鏈到產(chǎn)品形態(tài)都做到極致。通過持續(xù)營銷強化“毛肚就是巴奴，巴奴就是毛肚” 的認知，數(shù)據(jù)顯示，毛肚單品在巴奴的營收占比曾高達20% ，成為消費者進店的核心驅(qū)動力。這種 “以點帶面”的策略，讓巴奴在火鍋紅海中開辟出獨特的生存空間。

至此，港交所不但已經(jīng)有了呷哺呷哺、海底老兩大火鍋巨頭，撈王、七欣天、巴奴則爭奪“火鍋第三股”，屬于火鍋江湖的IPO之戰(zhàn)打響了。

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單店到底行不行？

6月16日，巴奴國際控股有限公司向港交所遞交招股說明書，計劃在主板掛牌上市，中金公司和招銀國際擔任聯(lián)席保薦人。

但是這個企業(yè)上不上得了，公司經(jīng)營到底行不行，我們就要從他的微觀的店鋪去著手解剖深入了解！

從2022年到2025年Q1，巴奴的顧客人均消費水平始終維持在140元左右。作為參考，海底撈2024年中國大陸地區(qū)的人均消費水平為95.7元，巴奴同期為142元。

而從單店模型上開始討論，2024 年：巴奴 2024 年營收約 23.1 億元，凈利潤 1.96 億元，門店數(shù)達 145 家。粗略估算，平均每家門店營收約為 1591 萬元，利潤約為 135 萬元。那么想開一家巴奴火鍋需要投資多少錢呢？經(jīng)過筆者調(diào)研大部分在200至400萬左右，那么巴奴的回本周期就是在三年左右。

再看看行業(yè)龍頭海底撈的單店模型，根據(jù)2024 年年報數(shù)據(jù)，海底撈 2024 年營收 427.5 億元，餐廳數(shù)量合計 1368 家，歸母凈利潤 47.08 億元3。假設(shè)利潤平均分配到各門店，單店平均凈利潤約為 344 萬元。當然一線城市和三線城市的利潤會有所區(qū)別。海底撈的加盟費大約是1200萬到1300萬，回本周期在四到五年。

照這么來看，對比于行業(yè)龍頭海底撈的投入和回本周期，其實巴奴還是不錯的。

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巴奴IPO，底氣從 何而 來

除了不錯的單店模型，財務(wù)上的巴奴火鍋到底成色如何？

2024年，巴奴營收及利潤增速明顯放緩。2023年企業(yè)營收增速為47.38%，經(jīng)調(diào)整凈利潤同比增長248.78%，2024年企業(yè)營收增速降至9.23%，經(jīng)調(diào)整凈利潤同比增長37.06%。

但是在2025年前三個月，巴奴毛肚火鍋營收同比增長25.7%至7.09億元，錄得利潤同比增長57.48%至5516.2萬元，經(jīng)調(diào)整利潤同比增長33.24%至7667.6萬元，增長速度環(huán)比呈現(xiàn)持續(xù)下滑態(tài)勢！

絕對值的利潤增長得益于巴奴毛肚火鍋持續(xù)擴張的戰(zhàn)略，店多了，利潤也就多了。對比前兩年，單位凈利潤呈現(xiàn)下滑態(tài)勢。

當巴奴繼續(xù)擴張到三百家店，它的盈利模型是否可以持續(xù)，筆者是存疑的！數(shù)據(jù)模型在三年內(nèi)下滑的比例太大了，核心的競爭優(yōu)勢體現(xiàn)的并不明顯！

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備受爭議的巴奴

但是圍繞巴奴毛肚火鍋的爭議一直不少，比如23年的受行政處罰的食安事件。有博主稱“巴奴旗下超島自選火鍋高鈣羊肉卷檢出鴨成分”。

但是巴奴也隨即發(fā)表回應(yīng)稱，對超島有著不可推卸的監(jiān)督管理責任，若有問題愿意“刮骨療毒”。此外，超島方面表示已下架相關(guān)產(chǎn)品，并配合市場監(jiān)管部門進行調(diào)查。

圖片來源：品牌回應(yīng)

到創(chuàng)始人杜中兵今年2月因為一句“月薪5000元就不要吃巴奴了”引發(fā)全網(wǎng)熱議。

杜中兵亦被網(wǎng)友批評“爹味說教”。針對此事，2月27日，杜中兵回應(yīng)稱，他的原意是如果只有5000塊工資的學(xué)生，可以先把錢花在自己的成長上，讓自己變好，不吃巴奴，延遲滿足。

23年的“天價土豆”事件也是給不少消費者留下了深刻印象——一份售價18元的富硒土豆，端上桌只有5片。

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結(jié)語

今年第一季度，巴奴毛肚火鍋一線城市門店的門店經(jīng)營利潤率為20.7%，二線及以下城市門店經(jīng)營利潤率為24.5%。說實話在這個體量的餐飲店來說很難說特別亮眼！

巴奴的計劃是在未來的三年內(nèi)多開150家直營店，按其本身的單店模型和今年一季度的營收來看，確實也并非不可能！

但是餐飲店的價值核心絕不僅僅是店鋪的數(shù)量，而是背后標準化的供應(yīng)鏈、可持續(xù)裂變的盈利場景店、以及優(yōu)秀的管理團隊。

最后巴奴上市有風險有挑戰(zhàn)，筆者是肯定不會買這個票的。。。。。