道生天合IPO：巨額分紅又募資償還貸款，實控人卻買房又買車

上交所官網顯示，道生天合材料科技（上海）股份有限公司（以下簡稱：道生天合）IPO于2025年6月13日上會審議。然而伴隨IPO步伐市場一系列質疑聲，公司正面臨財募資合理性、實控人夫婦購置資產、環保風險等多重質疑，公司的上市之路充滿變數。

連續巨額分紅超過“紅線”

實控人IPO前夕買房買車

財聞網了解到，道生天合的主營業務為以環氧樹脂、聚氨酯、丙烯酸酯和有機硅等為基礎原材料的高性能熱固性樹脂系統料產品的研發、生產和銷售。然而，自2023年6月20日受理以來，道生天合IPO之路可謂是一波三折。

首先是道生天合IPO募資計劃歷經了大調整。根據首版招股書顯示，公司擬募資8億元，其中6.15億元投向“年產7.8萬噸新能源及動力電池用高端膠粘劑、高性能復合材料樹脂系統項目”，1.85億元用于償還銀行貸款及補充流動資金。然而，新版招股書將募資總額下調至6.94億元，募投項目調整為“年產5.6萬噸同類產品”，償還銀行貸款金額縮水至1.35億元，并刪除補充流動資金用途。

道生天合在招股書中表示，本次募投項目圍繞公司的主營業務展開，項目的順利實施可以擴大公司產能，優化產品結構，增強公司自主創新能力，提升公司核心競爭力，形成公司新的利潤增長點。

而對于償還銀行貸款，道生天合則表示，報告期各期末，公司資產負債率分別為 58.13%、52.52%、52.89%。截至 2024年12月31日，公司銀行貸款余額為 47,149.07 萬元。通過使用本次募集的部分資金償還銀行貸款，有利于降低公司資產負債率和財務杠桿，緩解公司資金壓力，改善償債能力,有助于減輕公司的財務負擔、節省財務費用支出，提升公司的盈利能力。

不過，這樣的解釋并未得到市場的認可。招股書顯示，道生天合在2022年至2024年末貨幣資金分別達到了6.21億元、4.29億元，8.56億元，其中僅僅在2024年末，銀行存款就已經達到5.28億元，而其他貨幣資金也高達3.28億元。此外，公司過去兩年的凈利潤維持在1.5億元左右，可以說道生天合如果財務規劃合理是完全不需要募資1.35億元資金去償還銀行貸款的。

此外，道生天合募投項目備受質疑的還有其在IPO前夕連續大額分紅。招股書顯示，在2020-2022年，公司現金分紅金額分別為8000萬元、8000萬元、9000萬元，累計分紅2.5億元，而同期公司歸母凈利潤綜合也僅僅只有3.33億元，相當于公司通過現金分紅拿走了上述三年累計75%的歸母凈利潤，這也遠遠越過滬深兩市交易所“清倉式分紅”的紅線。

然而令人震驚的是，作為道生天合實際控制人，季剛和張婷夫妻二人通過易成實業間接控制公司47.55%的股份，季剛通過上海桐梵、上海桐元、衢州桐新分別控制公司 5.69%、4.96%、2.27%的股份，季剛、張婷合計控制道生天合 60.47%的股份。

也就是說，道生天合實際控制人季剛和張婷夫妻在IPO前夕僅僅通過現金分紅的形式就拿走了公司超過1.51億元的利潤。更為關注的是，在IPO問詢回復函中披露到，作為公司實際控制人、董事長、總經理的季剛，僅僅在2021年至2023年間汽車購置和子女教育花費就達到了284.39萬元，其中在2022年花費近80萬元購置汽車，而在2023年僅僅子女教育費用就支出了超過135萬元，可謂是相當的“豪橫”。

更為值得關注的是，作為道生天合實際控制人之一，也是事長、總經理的季剛妻子的張婷過去兩年的個人資金往來也是相當“亮眼”。問詢函回復函顯示，在2022年和2023年度間，張婷僅僅在汽車購置、子女教育、房屋購置方面支出金額就超過539萬元。其中在2022年購置汽車超30萬元，而在2023年度購置房產就達到了464.4萬元，至于該筆資金是首付款還是全款不得而知。

綜上可以看出，道生天合一方面在IPO前夕大筆分紅拿走公司巨額利潤，一方面又稱財務壓力大想通過IPO募投項目募資去償還銀行貸款。而事實上，不管是公司還是公司的實際控制人都絲毫沒有讓市場看到公司真真切切的實際需求，這也是引發市場對此次IPO募投項目質疑的重要原因之一。

產品深陷“高污染”爭議漩渦

核心產品行業正經歷“寒冬”

此外，道生天合作為以風電葉片用環氧樹脂為核心產品的企業，因部分產品被列入生態環境部“高污染、高環境風險”名錄，陷入環保爭議漩渦。

根據生態環境部2021年公布的《環境保護綜合名錄（2021年版）》里，“以環氧樹脂為基本成分的粘合劑”被列為“高污染”產品。道生天合的高性能風電結構膠和部分新能源汽車及工業膠粘劑，從名稱和形式看，與“雙高”產品相似。招股書顯示，2022年至2024年，公司高性能風電結構膠收入分別為3.72億元、4.11億元、3.60億元。

盡管道生天合聲稱，其“雙高”名錄相關產品使用無揮發性溶劑原材料，生產和使用過程中無污染，且揮發性有機化合物含量遠低于國家標準，但監管層和市場對此并不買賬。

監管層也在問詢函中要求道生天合說明已建、在建項目和募投項目是否滿足項目所在地能源消費雙控要求，是否按規定取得固定資產投資項目節能審查意見，主要能源資源消耗情況以及是否符合當地節能主管部門的監管要求。

而道生天合原計劃募資8億元，其中6.15億元投向“年產7.8萬噸新能源及動力電池用高端膠粘劑、高性能復合材料樹脂系統項目”，該項目中包含大量“雙高”名錄相關產品。在監管問詢后，道生天合才將募投項目調整為“年產5.6萬噸同類產品”，并縮減了部分爭議產品，但變更后項目仍有5.1萬噸產品與“雙高”名錄相關。

此外，道生天合所處的風電葉片用環氧樹脂行業正經歷寒冬。風機價格暴跌超40%，公司核心產品價格大幅下滑，風電葉片環氧樹脂均價從2022年的2.53萬元/噸跌至2024年的1.48萬元/噸。

從銷量來看，受益于產品主要下游風電行業和新能源汽車行業持續增長，公司的風電葉片用環氧樹脂、高性能風電結構膠、新型復合材料用樹脂和新能源汽車及工業膠粘劑的銷售量均明顯增長，2023年和2024年分別實現32.31%和10.91%的增長。

毛利率方面，道生天合的主營業務毛利率分別為10.77%、12.36%、11.58%，存在波動的情況。 道生天合在招股書中表示如果未來上游供應商提高售價、下游客戶嚴控成本，或者競爭對手通過降低售價等方式爭奪市場，而公司未能及時與客戶協商確認價格調整事項，則公司將面臨產品毛利率下降的風險。

目前來看，道生天合IPO合理性爭議背后，折射出環保合規、募資用途與市場前景的多重挑戰。隨著上會臨近，公司能否通過監管審核，財聞網也將持續關注IPO后續進展。