鼎佳精密IPO“造富”還是“造血”？經營內控背后錯綜復雜

蘇州鼎佳精密科技股份有限公司（以下簡稱：鼎佳精密）北交所IPO于2025年4月30日提交注冊，然而公司自2024年6月遞交招股書以來，歷經兩輪問詢及多次募資計劃調整，其中涉及到的突擊分紅、產能消化風險、財務真實性及客戶依賴等問題持續引發關注。

突擊分紅套現疑云，實控人關聯引質疑

作為一家主營消費電子功能性器件與防護性產品的企業，鼎佳精密在IPO過程中實控人夫婦的“套現”，在遞交招股書前突擊分紅超3000萬元，且實控人李結平、曹云夫婦合計控制公司89.77%的表決權，家族式治理結構與資金運作模式令投資者擔憂上市動機。

招股書顯示，2022年及2024年，鼎佳精密分別突擊分紅1980萬元和1500萬元，合計3480萬元。其中，實控人李結平、曹云夫婦直接及間接持股比例達89.77%，累計分得超3100萬元。

此外，鼎佳精密的家族式治理結構進一步加劇了市場對其“套現”動機的質疑。截至招股書簽署日，李結平直接持股61.86%，并通過員工持股平臺昆山臻佳控制2.70%的表決權；曹云直接持股25.21%。二人合計控制公司89.77%的表決權，形成絕對控股。

更值得關注的是，李結平、曹云夫婦的親屬廣泛參與公司經營。例如，李結平的外甥李水兵擔任董事會秘書、副總經理，外甥女李水琴任采購部采購員，曹云的胞妹曹緒娟任人力資源部招聘專員。

此外，李結平的胞弟、妹夫、女婿等親屬也在公司控股子公司擔任要職。這種“家族式”治理結構導致公司重大決策完全由實控人夫婦主導，中小股東難以形成有效制衡。

更值得關注的是，李結平、曹云夫婦的親屬廣泛參與公司經營。李結平的外甥李水兵擔任董事會秘書、副總經理，其外甥女李水琴任采購部采購員，表弟計結喜任生產部模切工；曹云的胞妹曹緒娟任人力資源部招聘專員。

同時，李結平的胞弟李結高、妹夫徐新宏、女婿程斌分別在控股子公司昆山鼎佳、重慶鼎佳擔任物流部主管、業務部副總經理及包材事業部總經理。目前來看，實控人家族成員不僅占據關鍵管理崗位，還通過昆山臻佳間接持有公司股份，形成利益共同體。

此外，鼎佳精密的家族關聯關系在關聯交易中體現得尤為明顯。2021年，公司子公司昆山鼎佳以62.78萬元的價格從新赫睿（曹云胞弟曹緒威曾持股90%的企業）收購機器設備，而新赫睿已于2022年7月注銷。盡管公司聲稱交易價格公允，但實控人家族在企業經營中的深度介入，仍令市場對其財務透明度存疑。

此外，鼎佳精密曾向實控人李結平、曹云夫婦收購旗下企業股權，但收購前已為相關企業提供連帶責任保證，涉嫌違規擔保。如2020年，公司為實控人控制的飛博特提供連帶責任保證，隨后于2021年以13.83萬元的價格收購李結平持有的飛博特44%股權。此類“先擔保后收購”的操作，進一步加劇了市場對其涉嫌利益輸送的質疑。

外協加工份額持續攀升，供應商資質存疑引拷問

鼎佳精密的外協加工份額不斷上升、供應商資質異常等問題也引發市場與監管高度關注，這家主營消費電子功能性器件與防護性產品的企業，持續依賴外協加工，且部分供應商存在參保人數為零、成立次年即合作等異常現象，其業務獨立性與財務真實性遭受質疑。

根據招股書顯示，2022年至2024年，鼎佳精密外協加工采購金額分別為公司采用外協加工模式按照采購總額合計金額分別為 5,250.47萬元、6,483.11 萬元和 8,323.33 萬元。可以看出的是，過去三年，鼎佳精密對外協加工的依賴度持續增長。

同時，招股書顯示在2022年至2024年度間，鼎佳精密與前五名外協加工商的累計交易金額分別為1,318.41萬元、1,993.54萬元、3,361.48萬元，占同類交易金額比例分別為25.11%、30.75%、40.34%。可以看出，鼎佳精密與前五名外協加工商的累計交易金額比例正在大幅擴大。

此外，鼎佳精密的外協供應商資質問題尤為突出。2021年前五大供應商之一的昆山霖勝富，參保人數為零卻貢獻1,093.65萬元采購額。其外協加工業務規模與參保人數嚴重不匹配。類似情況普遍存在：蘇州鑫遠訊、思凱瑞等供應商成立次年即合作，參保人數多為零或個位數。

更蹊蹺的是，2022年外協加工供應商前五企業中的邦德電子，雖為高新技術企業，但2022年參保人數為0人，2023年、2024年分別僅18人、17人；正達電子注冊資本300萬元，未實繳資本，自2018年成立以來參保人數均為0人；東潔電子注冊資本5萬元，2023年參保人數為1人，更早之前參保人數為0人。

這些空殼供應商的存在，不僅導致鼎佳精密外協加工成本結構異常，更引發市場對其是否存在虛增成本或利益輸送的質疑。如同業公司光大同創外協加工占比更高，但其制造費用占比達28.11%，遠高于鼎佳精密的10.94%。

鼎佳精密聲稱，外協加工僅涉及工藝簡單或特殊需求的產品，關鍵環節仍由公司掌控，外協供應商不涉及核心技術工藝，因此不會影響業務獨立性和完整性。然而，公司外協加工份額的持續攀升，已對其業務獨立性構成實質性挑戰。

產能利用率下滑，IPO募資擴產合理性存疑

鼎佳精密的IPO募資擴產計劃同業也是引發市場的強烈質疑，目前公司在自有產能利用率不足、業績持續下滑的背景下，仍計劃通過IPO募資大幅擴產，其擴產必要性、合理性及產能消化路徑成為關注的焦點。

根據招股書顯示，鼎佳精密功能性產品與防護性產品的產能利用率均呈現明顯下滑趨勢。2021年至2024年，功能性產品產能利用率從97.27%降至86.50%，防護性產品產能利用率從96.49%降至75.45%。尤其在2023年，兩大產品產能利用率均跌破80%，顯示公司現有產能尚未充分利用。

然而，鼎佳精密仍計劃通過IPO募資2.55億元，用于擴產項目。其中，“消費電子精密功能性器件生產項目”預計新增產能15億件/年，“包裝材料加工項目”預計新增防護性產品產能1.5億件/年。

而上述項目達產后，公司功能性產品產能將新增現有產能的3.7倍，防護性產品產能將新增現有產能的3.1倍。這一激進擴產計劃引發市場對其“內卷式”競爭的擔憂，對此監管層亦在問詢中要求公司說明擴產必要性及產能消化路徑。

同時，鼎佳精密的業績表現進一步加劇了市場對其擴產計劃的質疑。2021年至2024年，公司營業收入分別為3.92億元、3.29億元、3.67億元、4.08億元，歸母凈利潤分別為7503.49萬元、5325.34萬元、5198.73萬元、5955.14萬元。盡管2024年營收與凈利潤有所回升，但仍未恢復至2021年水平，且凈利潤連續兩年下滑。

鼎佳精密IPO募資擴產計劃遭質疑，暴露了其業務模式與治理結構的深層次問題。在消費電子行業增速放緩、公司盈利能力下滑的背景下，鼎佳精密仍堅持激進擴產，其上市動機與業務可持續性引發市場質疑。

目前，鼎佳精密盡管已過會北交所并提交注冊，但公司如何平衡擴產需求與自有產能利用率、如何提升供應商資質透明度，仍是其未來必須回答的問題。對于投資者而言，鼎佳精密的IPO更像是一場激進擴產下的“豪賭”，而中小股東能否從中分得一杯羹，仍需打上問號。對于IPO后續進展，財聞網將持續關注。