輝瑞推飛三生國健

富凱摘要：一方在爆發，一方要突破。

作者|辛思路

5月20日早間，三生制藥宣布，公司及附屬公司沈陽三生、三生國健已經與輝瑞簽署獨家許可協議，將向輝瑞獨家授予公司自主研發的突破性PD-1/VEGF雙特異性抗體SSGJ-707在全球（不包括中國內地）的開發、生產、商業化權利，同時保留中國內地的權益。

據悉，三生制藥此次出海交易獲得的12.5億美元首付款，刷新了國產創新藥License-out（對外授權）的最高首付款紀錄。

不僅如此，輝瑞還將于協議生效日認購三生制藥價值1億美元的普通股股份。

在如此重大利好的推動下，三生制藥股價周漲幅達57.38%，三生國健股價周漲幅達99.96%，位列A股當周首位。不過，輝瑞股價并沒有受此消息顯著帶動。

股價逼近歷史高點

自2020年7月上市以來，三生國健股價一路下行，到2022年10月跌至上市最高價的20%附近，之后雖有小幅反彈，但到2024年8月有跌至17元/股以下。

不過，三生國健的業績表現并沒有像股價表現如此不堪。2021年實現凈利潤1805.85萬元，同比增在108.30%；2022年實現凈利潤4929.74萬元，同比增長172.99%；2023年實現凈利潤2.95億元，同比增長497.63%；2024年實現凈利潤7.05億元，同比增長139.15%。

此次與輝瑞合作，三生國健能得到30%的分成，約27億元首付款。

公開資料顯示，PD-1/VEGF雙抗是“一藥雙靶”，同時發揮免疫和抗血管生成效應，這種創新性的抗體結構設計，有效減少了單藥聯用帶來的治療副作用和不耐受。

SSGJ-707是基于三生制藥專有CLF2雙抗平臺開發的藥物，可同時靶向PD-1和VEGF雙靶點，通過解除免疫抑制和抑制腫瘤血管生成的雙重機制發揮抗腫瘤作用。

目前，SSGJ-707已獲國家藥監局突破性療法認定，用于一線治療PD-L1陽性局部晚期或轉移性NSCLC，Ⅲ期臨床已啟動，并在美國獲得FDA的IND批準。除了NSCLC，該藥在結直腸癌、婦科腫瘤等領域的臨床研究也在推進中。

三生國健表示，中國自免市場在政策支持、國產創新、患者教育及技術升級多重驅動下，正從“起步期”邁向“加速期”。首先是降價驅動市場擴容。醫保談判推動國產IL-17A、IL-4Rα等藥物價格大幅下降，患者支付門檻降低，有利于市場滲透率的快速提升；其次是市場潛力有待挖掘。當前自免生物制劑的市場滲透率仍處于較低水平，即便是當前市場競爭最為激烈的銀屑病領域，生物制劑的市場滲透率仍有很大的提升空間。而系統性紅斑狼瘡、克羅恩病、痛風等高發病率疾病仍依賴傳統療法，新靶點藥物將填補空白。

在諸多利好消息推動下，三生國健股價已經已經上探56元上方，距離57.44元的歷史高點僅一步之遙。

輝瑞急切需要重生

在新冠紅利褪去之后，輝瑞業績和股價遭遇重挫，在2022至2024三年間，其股價相比2021年末的收盤價下跌54%。

自2023年以來，輝瑞就一直在調整其腫瘤業務，試圖通過提振腫瘤領域的業務能力以激發其發展潛力。

輝瑞公司董事長兼首席執行官艾伯樂（Albert Bourla）多次表態稱，癌癥將是輝瑞下一個重大目標。在全球層面，輝瑞新成立了腫瘤事業部，將腫瘤商業化和研發業務合二為一，并斥資430億美元收購抗體偶聯藥物（ADC）企業Seagen。

不過，輝瑞在腫瘤領域的優勢并不明顯。統計數據顯示，在2023年全球銷售額排名前30的腫瘤藥中，輝瑞僅有愛博新（IBRANCE）一款，銷售規模接近50億美元。而默沙東（MSD）的帕博利珠單抗全球銷售額已經突破250億美元，百時美施貴寶（BMS）的納武利尤單抗銷售額突破100億美元，強生的達雷妥尤單抗銷售額也逼近100億美元，阿斯利康（AstraZeneca）的奧希替尼也是腫瘤領域銷售額在50億元以上的藥物。

在去年2月的財報電話會議上，輝瑞執行副總裁兼首席國際商務官Alexandre de Germain表示，重點將中國、日本、德國和法國作為頂級國際市場，通過特定國家的關鍵產品實現實質性增長。

與三生制藥的合作，并非輝瑞首次布局PD-1/VEGF雙抗賽道。2022年12月，康方生物與Summit達成協議以50億美元總額實現License out交易，共同推進全球首個PD-1/VEGF雙抗藥物依沃西單抗（Ivonescimab）的研發和商業化推進。

雖然SSGJ-707和Ivonescimab針對的是不同研發管線，在臨床研發上不會產生直接沖突。但隨著輝瑞在PD-1/VEGF雙抗領域的新布局，可能對其在資源分配、研發推進速度等方面產生一定影響。長期來看，兩款同賽道產品上市后，不可避免形成競爭態勢。

不過，也許這是輝瑞的賽馬策略，其終極目標無疑是盡快實現百億乃至二百億美元級的大單品突破。

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