上海
本文作者為張意諾，目前為智堡練習生。
長期美債和長期日債的表現糟糕。
理由很簡單：拍賣情況糟糕，買家罷工，財政和貨幣環境不利。
先說日債，4月以來曲線陡峭化的同時長期國債收益率迅速飆升。
險資需求連續三個月較為疲軟，超長債供給基本靠外資消化。
還有一些與再保險相關的技術細節，可以參考。
20年期糟糕的投標倍率：
當然，還有一些貨幣與財政因素的影響：
4月2日的關稅事件以后日本央行轉向鴿派，某大行稱這一轉變導致此前押注曲線扁平化的交易開始平倉。
財政的情況如下圖，跟美國差不多，財政情況不佳的前提下反對黨還要提減稅，隨著7月參議院選舉的臨近，執政黨和反對黨都可能會大力承諾財政刺激措施。
當然還有一些來自全球債市的聯動影響，比如美國降評級（大家也擔心日本的評級）和30年英債收益率、荷蘭養老金改革等問題的跨境聯動。
英國通脹超預期，市場的降息定價消退。
荷蘭養老金改革亦驅動陡峭化：
再來看美債：
20年期美債拍賣的結果不太好。30年美債收益率突破5%，接近2023年四季度的前高。
結論：
發達經濟體債市整體情況不好，但沒有什么新故事：
整體性的財政開支敘事，導致赤字陰影不散，日本：消費稅，美國：TCJA/債限/降評級/DOGE失勢，歐洲：軍費開支敘事/荷蘭養老金改革/英國CPI
貨幣政策能做的很少，因為經濟不好放松，就做阧，長端跌；因為通脹壓力大偏緊，降息預期消退，長端還是跌
買家罷工：美債是外資賣（算上美元貶虧兩遍），日債是內資賣外資買（日元升值）
結論和上次一樣，先別買。
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